基于因子分析法的新三板医疗企业财务分析

钱秀秀

一、前言

自2013年1月6日全国中小企业股份转让系统揭牌以来，挂牌企业数量一路飙升，截至去年年底，已经达到11630家。加上今年新三板+H股时代的到来，金融机构、基金以及个人投资者也开始更加注重新三板。给投资者提供正确的投资建议，新三板挂牌企业是否有潜力能踏入更高的板块，这都使得在同行业中分析企业财务数据有着重要的意义。

因子分析是一种用底维的、潜在的、不可观测的称为因子的变量来描述可观察的、相关的多个变量变异性的统计方法，简单的说就是在减少分析指标的同时，尽量减少原指标包含信息的损失，对所收集的资料作全面的分析。其基本思想是从研究多个变量的相关矩阵或协方差阵内部关系出发，把一些具有相关关系的变量归结为少数几个公共因子，不同组别的变量相关性较低。

本文选取了新三板医疗类挂牌企业2017年的财务数据作为样本，采用因子分析法，对企业综合财务状况进行分析研究。

二、研究设计

（一）财务指标选取

综合考虑影响企业财务状况的因素，分别从偿债能力、资金营运能力、盈利能力、发展能力4个方面选取了10个关键性财务数据。评价企业偿债能力，选取了反映短期偿债能力的流动比率和反映长期偿债能力的资产负债率和现金净流量负债总额比率。评价资金营运能力，选取了总资产周转率和应收账款周转率。评价盈利能力，选取了销售毛利率和总资产净利率。评价发展能力，选取了总资产增长率、营业利润增长率和销售增长率。

（二）数据收集

本文共收集了在新三板挂牌的21家医疗类企业，所有数据均来源与巨潮资讯网和东方财富网。样本公司分别为天康医疗、源大医疗、狼和医疗、大正医疗、昆亚医疗、天松医疗、诚辉医疗、轶德医疗、百生医疗、雄汇医疗、天朔医疗、东松医疗、大洋医疗、国君医疗、康大医疗、上海医疗、华克医疗、灵岩医疗、建中医疗、鑫乐医疗、双申医疗。

（三）数据实证

1.Bartlett球形检验

因子分析需要检验，变量间关系由样本数据的相关矩阵表示，若变量之间正交，他们之间就不会存在公因子。本文采用KMO检验和Bartlett球形检验，Bartlett球形检验用于检验相关阵是否是单位阵，即检验各变量间是否独立，它的统计量是根据相关系数矩阵的行列式得到的，若该值较大，且其对应的相关概率值小于期望的显著性水平，则应拒绝原假设，认为适合作因子分析；反之，不适合作因子分析，检验结果见表1。

表1 KMO和Bartlett球形检验

如表1所示，KMO抽样测试值为0.543，一般认为该值在0.5-1.0之间适合做因子分析。Bartlett球形检验X2统计值为95.073，检验的显著性水平为0，拒绝检验的零假设，认为相关系数矩阵不可能是单位阵，样本可以进行因子分析。

2.主成分的提取

表2 主成分方差解释表

从表2中可以看出，初始特征值大于1的是前4个因子，前4个因子的累计贡献率达到了78.585%，其他6个因子的方差不到22%，表示这4个公因子能够包含原来10个反映公司综合实力指标78.585%的信息，因此，可以用这4个公因子代替原来的10个指标进行新三板医疗企业财务数据的分析。

3.因子载荷矩阵的旋转

通过主成分因子的提取，对78.585%的指标信息可以解释，得到了主成分因子的载荷矩阵，本文采用方差最大化法正交旋转得到旋转后的因子载荷矩阵，以此对公因子进行解释，见表3。

表3 旋转后的因子载荷矩阵

由表3可以看出，第一个公因子在流动比率、资产负债率、总资产净利率和现金净流量负债总额比率的载荷较大，这些指标主要反映了企业的偿债能力。第二个因子在总资产周转率和销售毛利率的载荷较大，主要体现企业的资金运营能力。第三个公因子在营业利润增长率和销售增长率的载荷较大，体现企业的盈利能力。第四个因子在应收账款周转率和总资产增长率的载荷较大，主要体现企业的发展能力。

4.主成分因子得分

根据旋转后的因子载荷矩阵，公共因子函数得分如下：

F2、F3、F4同理。

综合实力得分函数是根据每个主因子与其占总方差贡献率的加权平均，根据该函数就可以得出该21家公司的财务综合实力的得分值，具体得分见表4。

三、分析与评价

从综合得分结果来看，分值为正数的为财务质量较好的企业，并且该分值越高，表示其财务综合实力水平越高。得分最高的是大正医疗，为1.41，说明该公司的综合质量较高。从分析的21家公司整体上看，共有9家公司的综合得分在0以上，占样本数量的42.86%，也就是说，在分析的样本公司中，综合财务质量较好的公司不到半数。另有12家公司综合得分非正，其中雄汇医疗、建中医疗、昆亚医疗、灵岩医疗的得分在-0.5～-0.9，说明该4家公司综合财务质量较差。

表4 综合得分

通过对比各家公司的综合得分排名和各因子得分排名可以看出，大部分公司综合得分排名与第一个公因子得分排名最为接近，说明第一个公因子可以解释了数据的大部分信息。但是，其中也出现了部分企业的各因子排名与最终的综合排名相差很大的情况，如狼和医疗，虽然其第二个公因子得分排名仅为第16，但是靠其排名第一的第四个公因子得分，其综合排名也能够到达第二位。再比如说东松医疗，其第四个公因子得分排名为第3，由于第一、三个公因子得分排名分别为第20和第19，导致其最后综合得分排名仅为15。这直接说明了存在部分企业在控制各个财务指标发展的不均衡，最终导致了其综合财务质量的排名。

四、总结

企业的偿债能力、资金运营能力、盈利能力和发展能力是互相联系、相互影响的，因此，在公司在制定财务计划时，应从多方面考量，不能盲目的追求在某一个方面做到极致，而忽略了其他方面。在投资者进行投资时，应当从全方位的角度对目标公司进行分析与评价，对单方面财务数据的分析，往往并不能代表公司的综合实力。