戴尔并购EMC的财务风险分析及对策研究

郝丽萍 王俊帅

[摘 要] 时代快速发展的今天，市场经济趋于完善，企业发展壮大到一定程度以后，并购成为其实现迅速扩张的一种重要方式。它在为企业带来经营规模的同时，也使企业实现了资源优化配置。但是并购过程中不可避免产生一系列风险，而财务风险给企业带来的后果往往最为严重。文章分析了科技行业并购出现风险及其成因，并以戴尔并购EMC为例分析了并购过程中出现的财务风险，提出了规避财务风险的方法。

[关键词] 并购；财务风险；风险规避

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 11. 006

[中图分类号] F234 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）11- 0014- 02

0 前 言

科技行业正在拆分原有陈旧的资产并进行新的整合。企业并购看似风光，其实步步暗藏危机，就经营目标而言，很多企业就达不到。许多突发的状况如缺乏完整的并购计划、信息不对称、经验不足等等都会导致并购无法顺利完成。据《华尔街日报》报道，2015年是科技行业内最不可忽视的一年，戴尔并购EMC的大宗交易成功，让许多企业看到了转型的新机会。

1 科技行业并购的财务风险

1.1 被并购企业估价的不准确带来的风险

通常情况下，把被并购公司估价不准确引发的风险叫作定价风险。从理论上来说，估算公司的价值这一行为，涵盖了许多专业而复杂的方法。由于每种方法都有自己适合的范围与条件，所以结果会造成偏差。国际上通常采用收益、成本、市场这三类评估方法来计算。就近几年的失败案例来看，更多情况下多表现为高估了目标公司价值引发了企业财务风险。

尽管估值方法的局限性是带来财务风险的主要原因，但另一个次要原因也不可忽视——数据的真实性。由于财务报表是估价时的主要参考依据，其真实性将会直接关系到估价的准确性与合理性。

1.2 有限的融资来源带来的风险

公司之间并购是一个经济行为，一定要有大量资金来支撑。而这些巨额的资金则需要凭借多元化的融资方式来解决。以我国现阶段的情况来看，采取的方式主要为通过银行来贷款、发行一些股票、通过债券来融资，这三种方式从客观方面都难以为较大型企业提供资金支持。而国际上多采用认股权证或可转换债券。在这样的大背景下企业必须准备充足的后备资金，甚至是事先进行筹资。这样就会产生几个问题：其一是由融资决策导致的财务风险；其二是由于融资来源的渠道有限，易导致资金不足；其三就是在融资过程中产生的债务问题易引发财务风险。

1.3 使用不合理的支付方式带来的风险

在并购过程中，支付环节往往与融资过程密切相关，选择什么样的融资方式往往决定了什么样的支付方式，对并购结果起很大影响的一部分就是支付环节。未能选择最佳支付方式将会给公司带来不可估计的风险。同样，采用杠杆来支付则将引发偿债的风险，容易导致新公司资本结构恶化。

1.4 企业能否实现有效整合带来的风险

在完成估价、融资、支付之后，企业将面临一个更复杂的风险——整合风险，如果说前三个风险可以通过经济手段规避，那么企业能否实现有效整合就是一个多元化问题了。企业在完成并购后，双方财务制度差异会导致企业貌合神离，不利于协同发展，影响整合环节。有一定风险使企业陷入困局。

2 科技行业并购财务风险的成因分析

2.1 不确定性

不确定性作为一个普遍因素一直存在于企业并购活动中。从宏观上来看，国家进行一系列的经济调整，这些都会导致不确定性；从微观上来看，各种各样的细微变化也会导致不确定性。除此之外，像企业技术优势、员工素质、资产结构等企业自身环境也都是影响企业并购的不确定因素。正是由于多重情况的发生，才使得预期与结果产生较大偏差。也正因为这样，企业并购中的财务风险存在诸多不确定性。

2.2 信息不对称

值得深思的是，在并购的过程中，还有一个同样经常存在的因素，信息不对称。假设一家企业要并购一家非上市企业。此时，被并购方没有上市，信息可能会不全面，这样会导致公司对目标没有良好认知，无法分析其资产和负债的具体情况，对被并购公司财务报表的真实水平也不得而知。在这种状态下，并购方对目标企业的很多重要数据都不清楚，盲目并购将产生价值风险。同样，假设一家企业要并购一家上市企业，若对其市场不好把握，对其员工也不甚了解，会产生整合困难，最后导致失败。而目标企业高管为了谋求私利，如果瞒报、修改信息，使并购公司做出不当决策，提高了成本，从而使结果走向失败。所以信息不对称也是并购风险中重要的一部分。

3 戴尔并购EMC的财务风险分析

3.1 并购事件的缘由与具体进程

戴尔公司是依靠销售PC发家的，可是目前，在受到全球PC市场不景气拖累的前提下，拓展其他领域的业务就成了必然选择。尽管在过去，戴尔接连并购其他公司试图快速发展，可是它依然追赶不上世界级企业的步伐。与此同时，EMC已经失去了自身在硬件设备市场的垄断地位，把自身卖给戴尔寻求新生，似乎是它最好的，也是唯一的选择。

2015年10月12日，戴尔与EMC发表联合声明，戴尔公司计划以每股33.15美元的现金价格和特殊股票并购EMC公司。完成对EMC的并购后，新公司改名戴尔科技，拥有近20万名员工，将会针对企业提供信息技术服务与相关的解决方案，见1。

3.2 并购的财务风险分析

（1）并购前的财务风险分析。戴尔为了改變业务结构所以并购了EMC：由硬件向软件转型，可见其目标清晰。但是斥资670亿美元恐怕是整个行业都始料未及的，其财务风险之处就在于定价。事实上在2015年年初，EMC股价累计跌幅已经达到13%，因此EMC甚至调低了全年的业绩预期。在这种情况下，该公司为了并购EMC付出了每股33.15美元的货币和特殊股票的代价。合计670亿美元，戴尔方面极可能高估了EMC的市场价值，这将给融资带来极大困难。

（2）并购中的财务风险分析。戴尔与EMC确实存在互补关系，而两家公司的整合也满足双方利益和未来的规划，不过有趣的一点是，这次并购其实并不被业内看好。不是不看好前景，而是不看好其并购能力，因为如果要完成这笔庞大的并购，戴尔需要付出超过400亿美元债务的代价，按照5%的举债成本来说，需要每年支付20亿美元利息，会造成很大的偿债压力。在这种情况下，戴尔选择了求助投行，这无疑对戴尔的偿债能力做出巨大考验，一旦因资金问题无法实现并购，等待戴尔的将是超过200亿美元的违约金。

（3）并购后的财务风险分析。尽管戴尔并购EMC后，看似一艘新的IT航母将正式起航，但是实際上，两家公司在合并上拥有三个巨大的麻烦：人员安排，企业管理机制不同，产品线融合。首先，两家国际公司变成了一家，必须解决的一个问题就是有关人员的安排。《福布斯》认为此次并购会让大部分前EMC高管丢掉工作，由戴尔的相关工作人员取代。其次，两家公司的管理机制不同也是整合环节的一大问题。EMC采用的是“联邦制”，而戴尔采取的是“一个戴尔”集权核心原则，并购完成后两家公司若不能尽快统一制度，将会给后期工作带来极大的不便性。最后，产品线的融合也是最大挑战，尤其是反映到财务活动中对诸多产品的重新分类和制定政策，若不能及时解决将直接导致工作无法开展。

4 戴尔规避财务风险的方法

4.1 选择合理的融资与支付方式

在融资方式选择上，除了一部分现金，戴尔通过银行债务融资，举债400亿美元完成了对EMC的并购，与其说是戴尔以小吃大，如蛇吞象一般完成了对EMC的并购，倒不如说是戴尔财团和背后的金融力量一起并购了EMC，使用债务融资的优点就是利率较低，程序简单，融资成本不高，投资方不参与管理。但缺点就是降低了再融资能力，不利于其开源。索性新成立的戴尔科技以其庞大的市场和获利能力维持了在杠杆利益发挥与负债比率升高这两者之间的平衡点，避免了自身的财务风险和危机。

在支付的方式选择上，戴尔使用了灵活并购方式，减少了现金支出，采用了混合支付的方式来防范支付中的风险，组合利用了多重支付工具，达到了并购交易目的，在这一环节中，既有现金又有股票。

4.2 并购后加强资源和文化的整合

戴尔公司整合之前在财务方面进行了仔细的审查和评估。从三个方面进行审查：资源审查、管理审查、企业审查。这样可以及时分析财务问题，加快整合效率，杜绝风险。在整合后，戴尔公司在财务方面进行了严格的控制，最大化地免除了并购后的风险。

主要参考文献

[1]李嵘.企业并购中的风险防范问题及对策[J].当代经济，2016（9）：58-59.

[2]张乐明.企业并购中存在的财务风险与控制对策探究[J].会计师，2013（12）.

[3]李金田，李红琨.企业并购财务风险分析与防范[J].经济研究导刊，2012（3）.

[4]李一鸣.企业并购财务风险问题研究[D].哈尔滨：哈尔滨商业大学，2015.

[5]郑侠.中国企业跨国并购的财务风险管控研究[D].北京：北京邮电大学，2013.

[6]施玉婷.我国企业海外并购财务风险及其防范研究[D].兰州：甘肃政法学院，2015.