对疏通货币政策传导机制的思考

陈悦

摘要：近来，在国内外形势复杂多变的情形下，为实现稳增长和内部均衡的目标，国务院在今年《政府工作报告》中提出，要疏通货币政策传导渠道，以促进货币政策的稳健施行和增强微观主体经济的活力。然而，在精细化管理的背景下，疏通货币政策传导机制的难度比过去更大。因此，针对如何疏通货币政策传导渠道、化解信用紧缩难题，本文进行了相应的探讨。

关键词：货币政策;传导机制; 疏通建议

货币政策传导机制，是指中央银行通过调整资金数量或利率信号等货币政策工具，借助系列中间指标，达到政策最终目标的传导途径与机理。2018年以来，债券市场违约数量和规模呈快速增长趋势，尽管央行货币政策较为积极地释放流动性，但市场信用环境仍趋于缩紧，这充分表明我国的货币政策传导渠道不够通畅。疏通货币政策传导机制，是目前“宽货币”转化为“宽信用”、货币政策能稳定经济的关键。

货币政策传导途径一般有两个环节：一，央行通过货币政策直接影响商业银行等金融机构的行为;二，金融市场与机构通过控制资金的流动，影响企业、居民等经济主体儲蓄、消费与投资。这里主要研究第二个环节，即资金在金融机构向企业传导受阻时的应对措施。总体而言，化解信用紧缩难题，将流动性传导至实体经济，可从以下三个方面着手。首先，央行需要对“实体经济”有明确的界定。目前，央行执行货币政策强调要“精准滴灌”以更好地服务实体经济，如下调存款准备金率，让资金流入实体经济，减少中小企业的融资成本。需注意的是，这里央行把国内居民住房按揭贷款也归纳到实体经济范畴内。然而，无论是从国家统计局的指标体系分类来看，还是从住房的实际功用来看，住房均具有投资属性，将其归为实体经济较为不妥。当央行选择降低法定存款准备金率时，房地产行业、基建等通常是信用的承接者，货币政策并没有降低和缓解中小企业融资成本和“融资难”的问题。央行只有对实体经济有合理清晰的界定，才能评判出资金是否流入真正能创造财富的实体经济，才能有效发挥货币政策精准滴灌的作用。

其次，打通货币政策传导机制有赖于信贷机制的疏通。当前国内信贷融资占比较大，因此信贷传导渠道在国内货币政策传导过程中起着主要作用。然而，当前普遍存在银行对中小企业“惜贷”的现象，导致信贷政策传导不通畅。因此，需要充分利用“几家抬”的政策合力，从供需两端筑牢改善货币政策传导机制的微观基础。

一方面，商行应加大对实体经济信贷的有效供给。第一，商业银行应提高贷款定价能力和风险防控能力，培养和锻炼对中小企业“能放贷、敢放贷”的意识和本领，建立完善的风险管理体系，为信贷业务的持续健康发展提供支撑。第二，加大发行永续债补充银行资本，破解“放贷不能”的实质性约束。受监管指标的影响，商业银行面临较大资本约束。而发放贷款等风险加权资产需要商行补充更多的资本，制约了“宽信用”的实现，因此需要通过发行永续债等多渠道来补充银行资本。第三，要让商行“敢放贷”，还需要建立和完善征信体系和融资增信机制。银企之间信息不对称，严重制约了商行对实体经济信贷资金的投放意愿。因此，通过改善征信体系和融资增信体系，可以缓解中小企业抵押物少、银企信息不对称的矛盾，增大银行信贷投放意愿。

另一方面，实体企业应当提升管理能力，降低经营债务风险，创新驱动形成核心竞争力。银行对企业惜贷，也有企业前期债务杠杆率过度扩张，银行加大风险预控的缘故。因此，想要银行落实信贷政策，企业自身必须要加强内部治理机制，顺应供给侧结构性改革之势，加大自主创新研发来增强企业的综合能力。并且，现阶段财政政策应更加积极地支持实体经济，通过定向降税减费、增大财政支出，以及提高财政资金使用效率，为制造业、小微企业提升盈利水平和信用能力营造良好的环境。

其三，扩大直接融资渠道，推进利率市场化改革。由于央行对商行强化考核和窗口指导的短期效果有限，从中长期看，解决中小企业“融资难”问题仍需市场机制的完善。因此，一方面需要丰富市场直接融资渠道，推动资本市场改革开放;大力发展和完善地方性中小金融机构，增加贷款供给的竞争性，以改善企业的信用环境。另一方面，有必要加快推进利率市场化改革，尽早实现存贷基准利率与市场利率并轨运行。只有企业的融资成本真正地和市场基准利率更紧密地挂钩，才能激励银行主动加大对实体经济的支持力度，形成激励相容的机制，从而改善货币政策传导机制。此外，实现利率并轨可以使央行的货币政策逐渐转向以利率传导为主的结构性工具，更好地化解金融市场化存在的问题。

总体而言，当前国内经济下行的压力较大，稳健的货币政策想要实现稳增长和促进内部均衡的目标，就需从明确实体定位，改善信贷机制，拓宽融资渠道和利率并轨等层面来疏通货币政策传导机制。此时，央行实施降准等政策释放的流动性才能真正进入实体经济领域。此外，货币政策应与财政政策相互配合，有效发挥逆周期调节的效用。最后，改善货币政策传导机制释放流动性时，也要适当、协同推进去杠杆。既要对有市场、有前景、有竞争力的企业“宽信用”，又要对资质过差的企业“去杠杆”，打破刚性兑付和推进破产重组，真正实现风险出清。唯有如此，才能有效发挥“稳健”货币政策的作用，为经济平稳健康运行保驾护航。

（作者单位：西南财经大学）

【参考文献】

[1]孙超，毛雅婷.从供需两端疏通货币政策传导机制[N].中国证券报，2019.

[2]任泽平.货币政策传导渠道疏通路径[J].中国金融，2019（10）.