中信证券战略转型研究

刘雅慧

摘要：中信证券经纪、投行和资产管理等牌照业务多年来保持行业领先，但面对经济的全球化以及日益激烈的竞争环境，其自2011年于香港上市后开始了战略转型之路。中信证券立足于内地和香港市场，通过大力发展资本中介型业务和拓展国际化业务实现了战略转型，实现了收入来源的多元化，提升了财务表现并降低了业务风险。中信证券的成功案例为其他证券公司的转型提供了参考价值。

关键词：中信证券；战略转型；资本中介型业务；国际化业务

一、前言

中信证券是一家全国领先的综合类证券公司.立足于内地和香港市场，客户群包含工商企业、金融机构、政府部门以及个人等，服务对象规模庞大并且多元丰富，致力于提供全面的金融产品及服务以满足客户的差异化需求。中信证券多年来在经纪、投行和资产管理等牌照业务方面保持行业领先，但同样存在业界普遍共有的同质化经营、过分依赖股票市场的问题。中信证券自2011年于香港上市后开始了其战略转型之路，主要包括大力发展资本中介型业务和拓展国际化业务两方面。

二、战略转型的资金来源

发展资本中介型业务和拓展国际化业务需要大量资金支持.中信证券主要通过发行H股、发行公司债券和增发H股等方式募集资金。

2011年。中信证券发行H股股票，募集资金112.71亿元，其中71.65亿元用于收购海外平台和拓展海外业务，34.02亿元用于资本中介业务。

2013年.中信证券发行两期公司债券用于补充营运资金，共募集资金200亿元，主要用于融资融券、约定购回式交易、股权质押回购、ETF基金做市等资本中介型业务。

2015年，中信证券定向增发H股股票，募集资金211.22亿元，其中104.14亿元用于发展资本中介业务，54.95亿元用于发展海外业务。

综上所述，中信证券通过以上方式共募集资金523.92亿元，其中用于发展资本中介业务的有338.16亿元，用于发展海外业务的有126.6亿元。

三、大力发展资本中介型业务

2011年中信证券改变了将产品和服务分为经纪、投行、资管、交易的传统，而转为根据资本利用方式的不同重新分为三类，即传统中介型业务、资本中介型业务和资本型业务。同时制定了明确的目标策略.发展新兴的资本中介型业务，并从中产生持续有效的回报。

中信证券的资本中介型业务是利用资本促进客户交易实现或向不同类型的市场补充流动性，主要包括三个方面，即股权类资本中介业务、固定收益业务和大宗经纪及大宗商品业务。

（一）股权类资本中介业务

在股权管理服务方面。公司于2011年成为首批开展约定购回式证券交易业务的机构，随后利用先发优势.逐步扩大稳固业务基础，交易规模多年居市场前列。以及为上市公司定制市值管理服务，如大小非股份减持、资产保值增值、融资安排等，利用信托平台设计出伞形信托计划满足客户需求。另外，公司也是2013年沪深交易所推出的交易所股票质押式回购交易业务的首批参与会员，抢先地满足了机构客户的融资需求，业务增长迅速，融资规模多年居市场首位。

在柜台衍生品业务方面，公司于2012年成为首家拥有股票收益互换交易试点资格的券商，业务规模增长迅速。另外公司还向机构客户提供结构性产品、场外期权报价、股票挂钩收益凭证等服务。

在做市交易类业务方面，公司2012年成为了新上市的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF的做市商。公司以“做市商”的角色进入ETF的二级市场。利用自有资金向ETF双边报价增加流动性，促进ETF投资者的交易。此后公司交易所交易基金（ETF）的做市业务、上证50ETF期权做市业务规模都持续扩大。另外，公司积极发展基金做市业务，2012年参与了超过10支基金做市产品，包括跨市场、跨境ETF基金，分级基金以及传统ETF、上市型开放式基金（LOF）等，做市业务受到市场广泛认可。在扩大传统ETF、跨境ETF、分级基金做市服务规模的基础上，2013年公司大力开展黄金ETF、中小企业股份转让系统上市股份、交易所期权等创新产品和业务的做市服务模式，成为重要的做市服务商之一。同时，公司借助OTC业务平台，满足客户流动性需求，增强市场竞争力。

总体来说，中信证券基本形成了服务客户群多元、产品类型全面、收益相对稳定的业务形态。

（二）固定收益业务

在固定收益业务方面，中信证券发挥客户网络优势，大力开发新客户、新需求。提升产品创新设计能力，积极发展资本中介业务。具体表现在：挂钩黄金、石油的大宗商品和跨境领域方面推出创新产品；“固益人生”“三石”自主品牌的财富管理产品继续做大；非通道产品拥有强大的开发和销售能力；投资交易能力持续提高，投资业绩显著；为银行理财、中小金融机构等提供投资顾问服务：大力探索利率互换及做市业务，为客户风险管理、投融资等提供服务。

2015年雖然债券收益率持续下行，但是公司通过协调各业务板块之间的运作.加强市场预判.提高债券做市服务和流动性管理能力，公司交易询价量稳步上升。并取得上交所“2015年优秀债券交易商”的荣誉称号。在海外固定收益业务方面，公司充分发挥中信里昂证券英国分支机构与网络的作用，2015年将销售范围拓展到英国市场并服务欧洲客户，海外固定收益平台取得11.05%的年化收益率。

（三）大宗经纪及大宗商品业务

在大宗经纪业务方面，2012年中信证券在基础服务体系建设上取得了突破，通过深化与境内公募基金、私募基金、信托公司、保险公司和资产管理机构的业务合作，改善了公司两融业务投资者的结构。2012年公司两融业务余额合计为88.38亿元人民币，比上年增长了237.78%，市场份额排名第一，占据9.87%，此后公司均保持该业务的领先优势。另外公司通过取得转融通业务的资格，进一步促进了两融业务的发展。2013年后，中信证券将业务重心转向机构客户、高净值个人等核心客户，培育和引导其参与两融交易。成效显著。考虑到我国融资融券业务尚处于初步发展阶段，容易爆发风险，2015年中信证券以审慎发展为原则，率先主动实施了降低业务集中度、去融资杠杆、控制业务规模等措施。因此在2016年融券业务一度暂停时。中信证券确保了两融业务在风险可监测、可控制、可承受的条件下积极稳妥地开展。

在大宗商品业务方面，公司以服务实体经济为原则，先后开展了贵金属交易业务，航运指数、动力煤及铁矿石等场外远期、掉期业务，碳排放权交易业务。在现货平台上率先完成了首单船舶租赁、有色金属现货贸易业务和贵金属实物业务，为各类产业客户提供优质满意的服务。

四、拓展国际化业务

伴随中国经济逐渐融入全球经济并成为其重要组成部分，中信证券率先意识到进入国际市场对其发展的重要战略意义。中信证券的国际化进程依托中国经济全球化的大背景，以满足中国客户复杂的投融资需求为导向，通过国际国内平台相互合作，推进业务的国际化。

（一）投资银行业务国际化

中信证券投资银行业务国际化主要涉及三类业务，分别是股权融资业务、债券融资业务和财务顾问业务。

在股权融资业务方面.中信证券自2011年起不断提升国际业务拓展能力及国际业务网络建设。即使面对2012年震荡的市场环境和激烈的竞争环境，中信证券仍具备较强的抗压能力，在全球市场竞争中占据重要地位。自2012年起，公司充分借助与自身业务模式高度互补的里昂证券所.联合开展投行合作平台，产生协同效应，推动境内外业务的相互支持。2015年，公司以“中信证券国际资本市场”品牌作为推广，公司在亚太地区的股票、债券融资业务均得到进一步提升，协同效应进一步凸显。中信证券国际在香港市场参与了多个IPO、再融资、离岸人民币债与美元债券项目。2015年，公司在亚洲（除中国大陆及日本市场）多个区域的股票承销金额居于榜首，领先于多家国际知名投行，公司国际业务水平取得了长足发展。

在债券融资业务方面，中信证券的国际化发展开始于境外人民币债项目，为后续的业务开展提供了有益的参考。由于香港人民币存款大幅增加但投资项目相对不足、人民币升值预期强烈.因此香港人民币债券发行成本较低.2011年公司主承销的香港人民币债券发行规模已处于市场领先地位。2015年中信證券国际与中信里昂证券业务整合协同作用凸显，当年完成了包括在蒙古共和国发行三年期主权人民币债券在内的多项境内外重大股权及债权承销项目。通过国际债券融资业务的发展，丰富了公司业务结构，多角度全方位地开阔了业务视野，赢得了国际声誉和市场经验。

在财务顾问业务方面，中信证券大力发展跨境并购财务顾问业务，以此作为公司国际化战略最为现实和可行的路径。除了在香港和澳洲直接配置团队以外，公司在欧洲、美洲与多家国外机构进行了多层次的战略合作，并向非洲、南美等新兴地区拓展，布局覆盖全球的业务网络体系。经过多年的发展.中信证券于2016年在全球涉及中国企业参与的并购交易中，交易金额位列中资券商第二名。当年完成了航天科技收购Hiwinglux等公司、美的集团要约收购德国库卡集团、首旅酒店收购如家酒店、蓝英装备收购德国杜尔集团的工业清洗业务等多个兼具影响力和创新性的上市公司跨境并购交易。

（二）经纪业务国际化

中信证券通过将中信证券国际的零售经纪业务归于经纪业务发展与管理委员会的业务平台统筹管理，大力促进内地与香港经纪业务的相互支持合作。在2015年上半年内地及香港股市走势强劲的环境下，中信证券国际在零售经纪、机构经纪上均得到了迅速的扩张。同年美国经纪业务也取得了业务突破。中信证券国际经纪业务（包括国际期货及美国经纪业务）市场份额稳步增长，市场排名提高至44位。

（三）研究业务国际化

中信证券在研究业务方面通过加大与中信里昂证券的全面共同合作，提高海外研究能力，促进研究业务的国际化发展，不断增加所研究的海外中国概念股的数量，并进行全球路演，打造了公司研究业务的海外品牌并提高了国际影响力。

五、总结

面对经济的全球化以及日益激烈的竞争环境，证券公司稳步实现战略转型显得越来越迫切。中信证券通过识别市场走势，抓住了机遇并及时进行战略转型。实现收入来源的多元化，提升了财务表现并降低了业务风险。中信证券把握住了在香港上市的重要平台，一方面有利于其为业务转型融资，另一方面也是其国际化发展的重要窗口。以此为契机，中信证券积极探索研究股权类资本中介业务、固定收益业务和大宗经纪及大宗商品业务等创新资本中介业务，为其带来了新的稳定收入来源，并占据了市场先机，取得领先优势。在国际化方面，依托香港平台，通过加强与海外机构的战略合作，发挥协同作用，在投资银行业务、经纪业务和研究业务方面均取得了重要进展。中信证券以大力发展资本中介型业务和拓展国际化业务来实现战略转型是符合其自身发展和市场环境的.中信证券的成功案例可以为其他证券公司的转型提供参考。