贬值买什么

李勇

7月19日，在岸人民币兑美元汇率开盘回调超百点，报6.7310，再创2017年8月7日以来新低。与此同时，离岸人民币兑美元短线下挫250点，报6.7639，连续六日调贬，创2017年8月9日以来的新低。

2018年4月，人民币兑美元结束了从2017年开始长达一年半的升值态势，而就在年初时，市场担忧的还是人民币会在2018年过度升值。

面对人民币对美元汇率的持续走低，国家外汇管理局国际收支司司长、新闻发言人王春英表示，在上半年外部环境波动上升的情况下，中国跨境资金流动总体稳定，外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向波动增强。

她指出，从纵向对比看，人民币汇率双向波动增强，市场预期合理分化，市场主体的交易行为更加多元化。2018年上半年，人民币对美元汇率呈现了先升后贬的双向波动，各月银行结售汇和跨境收支小幅顺逆差交替，而不是此前的单方向变化，反映了市场主体更多地是根据实际需求来决定和安排自己的跨境收支和结售汇。

从横向对比看，中国外汇市场和人民币汇率在全球范围内仍是相对稳定的。上半年，美元指数总体上涨2.7%，说明主要发达经济体的货币兑美元下跌2.7%；新兴市场货币指数EMCI下跌7.3%，同期人民币对美元汇率的中间价小幅下跌1.2%，人民币名义有效汇率（CFETS）小幅上涨0.9%。

随着人民币汇率持续走弱，国际投行在下半年经济展望中调低了人民币汇率预期。

瑞银证券认为，随着市场对贸易战和出口走弱的担忧升温，人民币不断走弱，并面临进一步贬值压力。6月份人民币兑美元贬值幅度已超过4%，这主要是由于外汇市场预期转变所致。该机构将2018年和2019年年底人民币对美元预测调整至6.8和6.9。如果美元对其他主要货币汇率保持当前水平不变，这意味着到年底人民币对一篮子货币贬值1.8%。

人民幣贬值让市场担忧的是，快速、深度贬值可能演化成对价格和经济的巨大冲击。人民币贬值将通过资金面、通胀、成本端、收入端等渠道对市场和行业产生影响。贬值会影响短期和长期的资金流入和流出，进口商品价格的变化会影响通胀的走势，对市场整体产生作用。行业层面，不同行业在成本和收入端，对于进口和出口的依赖程度不同，贬值造成的价格相对变化会对行业产生不对称的影响。

其中，电子、家电等海外营收占比较高的行业将会受益于人民币贬值；而钢铁、采掘、交运、地产和造纸等行业在人民币贬值期间会受到一定影响。

贬值推手

2018年前4个月，人民币兑美元整体升值，市场也一度较为乐观。但是之后由于各种原因人民币兑美元开始贬值，尤其是6月以来贬值幅度较快，逐渐引起市场的担忧。

第一波贬值阶段是4月20日至5月10日期间，在岸人民币兑美元汇率由6.27快速贬至6.35。当时的原因是美元走强，欧元、英镑与日元等主流货币都兑美元贬值。而美元走强的原因是美债收益率快速上升，而这背后的逻辑是原油价格快速上涨推升了美国通胀预期以及美联储加息次数预期提升。

6月15日至7月4日的贬值属于第二波快速贬值。与第一波贬值阶段不同的是，这次贬值幅度更大，贬值速度更快。6月15日至7月4日，短短20天，在岸人民币兑美元汇率由6.40快速贬至6.72。从原因角度看，这一波贬值不是美元走强造成的，同期美元指数从94.80走至95.15，并没有明显升值，而且其他主流货币兑美元也没有明显贬值。

这一次快速贬值的原因有两个：贸易战与货币政策。6月18日，特朗普宣布对中国加征关税，中国随即予以反击。贸易战正式开打并伴随升级风险。货币政策方面，6月14日，美联储加息中国央行并未跟随；6月20日，国务院会议放风降准直至6月24日正式宣布。加息缺席与降准的货币组合使得人民币兑美元出现快速大幅贬值。

7月3日，央行喊话维护汇市后，人民币兑美元企稳甚至一度小幅升值。但是7月11日特朗普再次宣布对中国2000亿美元商品加征额外10%关税，人民币兑美元再次大幅贬值。货币政策方面，7月17日，国库现金定存规模创2018年新高且利率下降1%；7月18日晚，央行利用MLF窗口指导商业银行增配低评级信用债以及给小微企业放贷。市场对于货币政策存在偏宽松的转向预期，甚至预期还有一次降准，人民币兑美元再次快速贬值。

而当人民币汇率从4月初开始呈现贬值趋势时，各种对于贬值原因的“解释”已充斥市场，且甚嚣尘上。

譬如，“因为中国货币超发，M2是GDP的多少倍，所以人民币汇率贬值”；再如，“中国的地方政府债务太高，所以人民币汇率应该贬值”；还如，“中国的房价高，如果所有人都卖掉房子兑换美元，人民币汇率就应该贬值”等。

招商证券表示，要证伪以上言论，非常容易。因为，从走势看，自年初以来人民币汇率分为四个阶段：第一阶段，年初至1月9日，短暂走弱。受美元指数跃升和年初个人购汇等因素的影响，人民币即期汇率在1月9日创下6.5207的低点。第二阶段，从1月10日至春节前，持续走强。从1月10日开始，在央行明确人民币中间价报价模型中暂停逆周期因子后，人民币随美元指数的回落一路上升，到春节前的2月7日升到年初以来的高点6.2596。第三阶段，从2月中旬至4月中旬，人民币汇率在（6.27-6.36）的区间高位震荡，没有明确的波动方向。第四阶段，4月中旬以来，人民币汇率转入单边的弱势，两个半月时间人民币汇率贬值6%。也就是说，即便是年初以来的6个月中，人民币汇率既有走强的阶段，也有走弱的阶段。

那么，难道在2 月至3月人民币强势的时候，货币就不超发了？房子就不贵了？地方政府债务负担就不高了？这显然是犯了一个用中长期因素来解释短期汇率市场波动的概念性错误。

一个更具蒙蔽性的解释是，“因为中国要应对贸易战，所以高层要让人民币一次性贬值，以提高企业竞争力。”这个理由，特别是在汇率快速走贬的时候显得特别有说服力。但是，仔细想来，中美贸易战2月初已经开始显著发酵，为何那个时候人民币还在走强？甚至还有“新版广场协议”迫使人民币走强的说法，岂不是人民币强也是“高层（或者央行）”使然，人民币弱也是“高层”使然？这样的观点和解释方法难以证实，更难以证伪。

那么，究竟哪些因素才是本轮人民币汇率贬值背后的推手呢？

招商证券认为，关键因素就是两个：一是美元指数的走强；二是资本市场国际投资者行为调整带来的外汇供求状况边际改变。此外，市场情绪起到了推波助澜的作用，推动人民币汇率出现“超调”。

一方面，美元指数的反弹是本轮人民币汇率走弱的重要原因。从2016年年中以来，人民币汇率与美元指数代表的一篮子货币走势就呈现密切的相关关系：“美元强，人民币弱；美元弱，人民币强”。

美元指数从2016年年末高点的103.29下滑至2018年2月中旬的阶段性低点88.57，走弱14.3%；同期，人民币汇率从低点的6.96回升至6.30，升值幅度达9.5%；这体现了美元弱，人民币强的关系。从2018年3月底开始，美元指数走强，从低点的88.57回升到6月27日阶段性高点的95.33，回升7.6%；同期，人民币汇率由高点的6.27贬至低点的6.67，贬值6.4%；体现美元强，人民币就弱的关系。

人民币与美元的这种强弱关系，主要来自于美元全球中心货币的地位。换句话说，美元是包括人民币在内全球主要货币的“背面”。招商证券用了这样一个比喻来帮助理解目前全球货币之间的关系：各国货币如平静湖面上停泊的各种船只，美元是其中的一条机动船，特立独行，根据自身的需要四处开行，产生波澜（外溢效应）。主要发达国家货币，如欧元、日元和瑞郎等，早已習惯波动，处乱不惊，随波逐浪；新兴经济货币就像小船，甚至是帆船，会伴随波澜出现较大的摆动，有些时候处置失当还有可能出现翻船，爆发货币危机。

美元从3月底走强以来，阿根廷比索已贬值27%，土耳其新里拉贬值16%，巴西雷亚尔贬值15%，俄罗斯卢布贬值11%。人民币汇率身处其中，很难做到完全不受美元走强的影响，由于人民币这条船的体量比较大，因而波动的幅度相对可以较小。只是因为多年习惯于人民币低波动率的中国企业和个人还不能适应美元强势带来的冲击波，在船上如“羊群”般慌忙乱逃，反而人为加剧了人民币之船的摇摆罢了。

另一方面，外汇市场供求的变化，特别是资本市场开放带来的外汇供求的边际变化可以解释有效汇率的波动。

2017年6月至2018年5月，中国股票市场通过陆股通月均净流入资金214亿元，中国债券市场通过债券通等渠道月均净流入资金524亿元，过去12个月共计净流入国际资本8859亿元（约合1363亿美元）。这为中国外汇市场带来外汇供应，推动人民币有效汇率在此期间显著走强，甚至可以在部分时间段与美元指数的走势出现背离。

这一流入和外汇供应规模不容小觑，一是因为该规模与2017年全年中国国际收支经常项目1649亿美元的顺差规模（半年800亿美元左右）已不相上下；二是因为较之2016年6月至2017年5月净流入410亿美元，2015年6月至2016年5月的净流出13亿美元的情况，资本市场开放带来的国际资本流入和外汇供应增长速度非常快，是当前的一个新现象，新趋势，新力量。

招商证券认为，外汇供求的边际变化是理解最近人民币有效汇率贬值的关键。2018年6月以来，股票市场显著下跌，陆股通由此前的日均净流入转为净流出（如果考虑QFII可能的调仓行为，外资流出的规模实际上有可能更大），外资卖出股票后的自动购汇行为同时加剧了外汇市场的供求失衡。股票市场下跌，外资流出与人民币汇率走弱形成“三杀”或者负反馈的关系。

投资者的恐慌情绪本身毫无疑问对本轮股票和外汇市场的波动起到了推波助澜的作用，这一点只要看看人民币汇率“破七”这样的观点近期突然在市场上大行其道就能明白。

瑞穗证券也认为，近期，人民币贬值并非政策主导的结果，未来人民币汇率也不会出现政策主导下的大幅贬值。从基本面来看，人民币汇率的贬值空间有限。其原因在于：外部来看，前期美元强势升值已经结束，目前进入盘整期，再考虑到特朗普对全球发动贸易冲突的不确定性，未来美元进一步升值的空间有限；内部来看，在贸易冲突开打的背景下，国内经济政策或迎来预调微调，在总体去杠杆的基础上，会更加注重监管的节奏和力度，以实现稳增长与防风险的紧平衡。

当前，中国政策层面传达出的讯息也是如此。央行行长易纲表态，“外汇市场波动主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响的顺周期行为，”“将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”银保监会主席郭树清也指出，“人民币汇率已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币，人民币未来总体上会趋于走强。”

四种路径

2015年以来，人民币经历了5轮较为明显的贬值，A股市场的反应不一。人民币贬值期间，A股有下跌（2015年8月、2016年1月）、也有上涨（2016年6月、2016年10月、2017年9月），市场对人民币贬值的反映并不一致。人民币贬值背后的驱动因素，而非贬值本身，才是影响A股走势的重要变量。

部分投资者担心，当前人民币贬值会引发类似2015年“8·11汇改”后的“股灾”，但2018年的基本面温和回落、北上资金并没有恐慌性撤离、汇率也不是影响市场风险偏好的决定性因素。广发证券认为，当前市场下跌更多是受到去杠杆与中美贸易摩擦的预期影响，人民币贬值在短期内抬升了股权风险溢价，但投资者不久后将意识到中长期来看，中性偏宽松的货币环境下，人民币贬值有利于刺激出口，对冲中美贸易摩擦的负面影响，反而是市场的正面因素。

从基本面来看，2015年，中国经济处于通缩后期，产能过剩，企业盈利回落；2018年已经渡过产能周期拐点，供给收缩常态化，经济和企业盈利温和回落。

2015年，经济和企业盈利都处于持续回落期，名义GDP和A股剔除金融的ROE（TTM）持续下滑；而2018年供给收缩常态化下，经济增长和企业盈利温和回落，名义GDP和A股剔除金融的ROE（TTM）处于相对高位；2015年“8·11汇改”后，中国主权CDS报价大幅飙升，反映投资者对中国经济基本面担忧明显抬升；而2018年4月下旬人民币汇率贬值以来，中国主权CDS报价反而下跌，说明投资者并没有因本次人民币贬值而担忧中国经济基本面。

从流动性来看，2015年“8·11汇改”后，北上资金大幅净流出；而2018年4月人民币贬值以来，北上资金反而连续两个月净流入，且净流入规模明显扩大。

从风险偏好来看，2015年“8·11汇改”后，A股风险偏好明显恶化，当年8月、9月的ERP（股票风险溢价）持续大幅抬升，并引发了“二次股灾”；而2018年4月中旬人民币开始贬值以来，A股的股权风险溢价是震荡上行的，5月的ERP甚至还有所回落。

广发证券表示，货币贬值影响股市有4种路径：（1）货币政策宽松同时带来汇率贬值和股市上涨；（2）汇率贬值，出口增加，盈利改善，股市上涨；（3）贬值预期导致资本外流，股汇“双杀”；（4）汇率贬值导致输入性通胀、外储减少，引发央行加息、股市下跌。

其中，模式一以日本案例为代表：货币政策宽松同时导致汇率贬值和股市上涨。2012年10月开始，日本进一步加大货币宽松力度，基础货币同比增速从9%最高上升到2014年2月份的56%。货币政策加码宽松既促使日元贬值，又刺激了股市上涨。

模式二以德国案例为代表：汇率贬值-出口增加-盈利改善-股市上涨。1995年，德国马克贬值后，德国的经常项目改善比较明显，货物和服务贸易顺差大幅上升至150亿欧元以上，期间股市也大幅上涨。

印度案例是模式三的代表：贬值预期-资本外流-同时导致汇率贬值和股市下跌。2007年，美国次贷危机背景下，投资者担忧新兴市场货币贬值，因而资本陆续从印度流出，2008年二季度开始，印度资本项下净流入大幅减少。汇率贬值预期下，资本外流会同时导致汇市股市齐跌。

俄罗斯案例是模式四的代表：汇率贬值-国内通胀走高、外储减少-央行被迫加息-股市下跌。2014年，俄罗斯国内通胀不断走高、储备资产不断下降，俄央行在一年内七次加息，尤其是2014年12月16日，俄央行一次性将基准利率从10.5%提高至17%，当日俄罗斯RTS指数甚至一度下跌20%。

广发证券表示，借鉴海外经验，人民币贬值同样会以4种路径影响股市：人民币贬值股市上涨的路径——货币宽松环境下的人民币贬值，分母端流动性宽松驱动股市上涨；人民币贬值有望中长期刺激出口，分子端企业盈利改善驱动股市上涨；人民币贬值股市下跌的路径——人民币贬值引发输入性通胀或资本外流，迫使央行的加息调控，政策收紧导致股市下跌。

影响几何

自2005年7月实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币经历了三次贬值，分别是2012年5-8月，2014年上半年，以及2014年年底至2015年初。这三次贬值的背景均为经济基本面下行，工业增加值和PPI同比增速下行。

其中，2012年5月3日-7月25日，人民币贬值1.3%，美元兑人民币即期汇率从6.3050至6.3885；2014年1月14日-4月30日，人民币贬值3.6%，美元兑人民币即期汇率从6.0412至6.2593；2014年11月6日-2015年3月3日，人民币贬值2.65%，美元兑人民币即期汇率从6.1123跌至6.2743。在上述三次贬值过程中，股市表现各异，分别是下跌、震荡、上涨。

就此次贬值而言，广发证券认为，短期加息概率低，股市所受影响小。

2018年经济温和回落，供需平稳格局下，工业品价格维持相对高位，但不会大幅抬升；而消费品价格已经连续两个月为1.8%。人民幣贬值虽然会抬升部分工业品和消费品价格，但在总需求相对平稳的情况下，国内价格水平基本可控。

资本外流受限，人民币贬值对A股资金流的影响也相对有限。4月中旬，人民币贬值以来，北上资金并没有明显撤出的迹象，4-6月，北上资金净流入的规模反而是逐月增加的；同时，在资本外流管制下，人民币贬值也没有导致外汇储备大幅回落，A股资金暂未受到人民币贬值的影响。

因此，广发证券认为，人民币贬值导致股市下跌的路径很难发生。输入性通胀概率较低，资本外流受限的情况下，预计人民币贬值在短期内也不会触发监管层加息。同时，在去杠杆过程中，降低小微企业融资成本迫在眉睫，这使得加息在近期也不会成为监管层的选项。

而且，2018年以来，货币政策持续宽松，已经连续两次降准；6月美联储加息，国内也没有跟进加息；银行间利率水平持续回落。宽货币政策带来的人民币贬值，一般不会成为股市下跌的触发因素，股市反而会受益于偏宽的流动性环境。

广发证券表示，中长期来看，人民币贬值将刺激出口，并有效对冲中美贸易摩擦的不利影响。2000年以来，人民币贬值周期（人民币实际有效汇率下行）往往对应着出口增速抬升周期，人民币贬值能够刺激出口增加。特别是在中美贸易摩擦发酵的背景下，人民币贬值能够有效对冲美国提高关税的影响。在本轮人民币贬值周期，实际有效汇率的回落幅度显著高于名义有效汇率，人民币贬值将对出口产生较为明显的提振作用。

中银国际也表示，在贬值周期中，短期来看，投机资本容易出现外流，资金面上不利于市场整体走势，以及外资相对偏好的食品饮料、金融等蓝筹股。

将外汇占款对汇率和进出口顺差进行回归，剔除掉进出口顺差所能解释的部分后，中银国际发现外汇占款在人民币贬值过程中趋向于下降，一定程度上可以理解为资本在贬值周期出现了套利性质的外流。但是，长期来看，如果贬值通过出口促进了经济的增长，外资投资会加速流入，外汇占款增加会改善流动性供给，利好市场和金融板块。基本面方面，在投资、消费等需求连创新低的大环境下，贬值带来的输入性通胀压力会抬升企业成本，整体市场在短期也将受到抑制。

总体来看，人民币汇率兑美元贬值有利于产成品出口板块，不利于原材料进口板块：对于上游主要原材料依靠进口的行业，人民币汇率贬值会导致进口原材料的成本抬升，从而压缩盈利空间，例如钢铁、航空、旅游等板块受到的影响负面；对于下游出口行业，人民币贬值会带来产品竞争力以及汇兑收入的增加，因而可以双重受益，如石油化工、纺织服装、家电、通信、航运等板块将受益于人民币贬值。

参考2015年以来的5次人民币贬值期间各行业的历史表现，广发证券研究表明，食品饮料（食品饮料的海外营收占比很小，2015年以来的5次人民币贬值区间能够获得超额收益或许与行业的避险特征有关）和家电有3次超额收益排名前五；而钢铁、采掘和交运细分行业（航运+航空运输）均有3次超额收益排名靠后，另外，地产和交运行业也会受到人民币贬值的影响。

电子、家电、纺织服装等行业的海外营收占比较高，人民币贬值将有效刺激出口，使得这些行业获得较强的竞争优势（交运行业的海外营收占比虽然也很高，但交运行业的成本多以美元结算，人民币贬值会增加行业成本）。

莫尼塔投资认为，此轮人民币贬值的主要原因在于人民币对美元指数走强的修正。由于人民币实际有效汇率下行的幅度不大，贬值后上市公司收入和成本端受进出口的影响可能并不显著。相反，部分企业套期保值量的不足以及公司美元净资产的变化将更多地影响上市公司的利润表。此外，美元作为计价货币，快贬后人民币资产价格的重估和由此带来的资金流出效应也较为明显。

人民币贬值将提振出口，但此轮美元兑人民币快速贬值对货物和服务贸易出口的影响可能较小。原因主要有：

首先，年初以来，由于各国货币政策的异步，美元加速回流致使新兴市场国家货币相继贬值。相对于其他新兴市场国家实际有效汇率的走弱，人民币实际有效汇率甚至还有所走强。出口导向型国家如南非（出口占GDP比重约25%）等的货币贬值幅度高于或升值幅度低于人民币，将在一定程度上冲销人民币贬值带来的提振。

其次，此轮贬值中，美元兑人民币贬值幅度大于人民币实际有效汇率指数的下降幅度，目前实际有效汇率回落到合意区间，并未继续向下，对出口的拉动作用有限。

可以看到，美元指数自4月17日起开启了一轮趋势性行情，至6月中旬累计上涨5.76%；而在6月19日人民币贬值加速前，美元兑人民币仅贬值2.23%，同期人民币实际有效汇率指数还有所上行。前期美元兑人民币贬值幅度与美元指数涨势的不一致必然带来人民币兑其他货币汇率的升值，从而使得人民币实际有效汇率跟随美元指数上涨。而6月快速贬值后，人民币实际有效汇率下修。

再次，人民币币值变化需要具体细分到对不同贸易形式的影响。例如，人民币贬值将抬高从事进料加工贸易（即进口国外原材料、零部件和关键技术，在国内加工后再出口的贸易）国内企业的生产成本，反而可能挫伤出口。这部分贸易将对冲部分人民币贬值对出口带来的提振。

莫尼塔投资用2015年后各贸易产品出口累计同比增速与美元兑人民币汇率进行拟合，数据显示如航天设备、手机、电子技术等产品出口金额累计同比与人民币贬值负相关。人民币贬值将抬高进口零部件成本进而抬升售价，削弱出口产品的竞争力。

总量上看，人民币实际有效汇率领先出口累计金额同比约4个月，两者间具有较高的负相关性。贬值初期，由于进出口产品的需求和生产行为具有一定“黏性”，产品净出口数量不会发生较大变化。但由于本币贬值，以美元计价的出口金额将下降，经常账户顺差将减少并非增加，由此产生时滞。

2016年至2017年间，外需带动的净出口贡献增加较为有效地对冲了国内投资和消费的下滑。但从绝对贡献上，净出口对经济的拉动还是较小，叠加贸易局势的扰动，贬值提振基本面进而传导至股市的路径可能并不畅通。

因此，莫尼塔投资认为，从利润表和资产负债表的角度看待美元兑人民币贬值对上市公司的影响可能更加重要。

利润表方面，贬值将提振前述从事一般贸易（如纺织服装、家用电器、轻工制造等）行业的营业收入，但营收的增加存在前文所述的时滞；对于部分处于产业链中游的、劳动密集型的加工贸易行业（如机械设备、电子等），由于零部件、原材料等进口价格的上涨，行业毛利率空间将可能受到压缩；从进口冲击的角度，人民币贬值不仅抬高进口原材料和零部件的成本，也将影响终端产品的进口价格。部分供给内需的制造业产品将获得相对竞争力，从而促进国内产品对国外产品的替代。认为贬值在一定程度上也是对国内新兴成长行业的一种保护，贬值将加速产业结构向新兴产业调整和转移。服务出口方面，有海外工程承揽业务的行业和公司（如建筑装饰等），由于其订单多以美元结算，人民币贬值将增加它们的汇兑收益。

由于本轮贬值更多的是对美元指数快速走强的一个修正，人民币实际有效汇率并未继续向下走弱。因此，莫尼塔投资认为，由贬值带来的进出口变化对企业财报的影响可能未有外匯损益和资产重估的影响大（汇兑损益即企业在外币交易、期末账户调整和外币报表转换时，折算时产生的差额，该项目影响企业净利润）。

自“8·11汇改”以来，人民币实现了双向波动，企业套期保值活动在一定程度上平滑了汇率变动对企业经营面的影响。但是，此轮快贬期间和之前，远期离岸人民币汇率并未大幅升水。贬值开启后，银行间结售汇顺差走扩。这些都反映出本轮人民币贬值的预期并不高。莫尼塔投资推测，此轮贬值企业套期保值活动的量可能相对较小，或不足以覆盖汇率波动。因此，快贬所带来的外汇损益将可能更加显著。资产负债表中的预收款项、美元存款以及美元借款等受汇率波动影响将可能较大，而如企业海外股票投资受汇率波动影响带来的损益将不计入利润表。

在考察快贬带来的外汇损益或资产重估时，莫尼塔投资重点考虑了上市公司的美元敞口，即美元资产与美元负债的差值。具体来看，用美元存款-（短期美元借款+长期美元借款）来表示。美元净头寸货币价值的变化将计入汇兑损益，进而影响财务费用项的变动。以2017年年报数据为例，通用机械、白色家电、食品加工、橡胶等出口占比较高的行业，美元头寸为正，人民币快贬后，行业公司将受益于美元净资产的重估，获得汇兑收益；种植业、造纸、水务等申万二级行业则拥有较大的美元负债敞口，占资产的比例较高，后期汇兑损失或将在财报中得以反映。

莫尼塔投资考察上市公司2014年以来汇兑损益的变化后发现，2016年度（“8·11汇改”后）医疗器械、光学光电子、汽车零部件等细分行业都产生了数额较大的汇兑损失，损失占净利润的比重也较高。这可能与这些行业进口原材料、零部件订单在汇率大幅变化后所发生交易性损益有关。随着2017年人民币阶段性升值，这部分行业2017年度的汇兑损益都有所收窄或转负为正，盈利得到部分修复

此外，对资产负债表的重要影响来自于资产重估和资金流出。美元作为计价货币，美元兑人民币的快速贬值意味着以人民币计价的地产和金融等资产吸引力的旁落，资产价格重估开启，资本存在从A股市场流出的动力。

因此，莫尼塔投资提醒投资者注意：第一，部分美元资产和负债较多或以美元计价的海外订单较多的行业，半年报利润将受汇兑损益的影响；第二，在贸易摩擦因素影响下，若人民币贬值预期走高，部分QFII和陆股通持股比例较高的板块将可能面临一定风险。