A股纳入MSCI 指数之我见

周雅美

摘要：2017年6月21日凌晨4点30，明晟MSCI指数公司宣布将中国A股纳入全球新兴市场指数。这是中国股市的一项长期利好，将推动全球资金对中国资产的配置，改善投资者结构，改变投资风格，推动A股走向成熟，加快人民币国际化进程。终将促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。

关键词：A股；MSCI指数；作用

2017年6月21日，全球指数供应商——明晟指数公司（MSCI）宣布，从2018年6月开始将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCIACWI全球指数。这意味着占全球总市值10%的中国股市向全球投资者打开了一扇新的大门，中国A股市场终于成为全球资本市场的一份子。这既是中国资本市场发展史上的重要事件，也是中国资本市场国际化的里程碑事件，将有利于中国资本市场的长期发展。

一、A股加入MSCI指数的原因

MSCI是MorganStanleyCapitalInternational的英文缩写，是美国著名指数编制公司——美国明晟公司的简称，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数，现广为投资人参考，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数。MSCI指数之所以能够获得国际机构法人认同，作为资金配置的参考，主要是基于其客观性、公正性、实用性、参考性、机动性和公开性六大优势。

MSCI指数涵盖了全球主要资本市场的指数，被很多基金经理参考，反映全球经济变化，如果说A股市场是中国经济的晴雨表，那么MSCI指数就是世界经济的晴雨表。

中国于2010年取代日本成为世界第二大经济体。2014年11月27日中国股票市场市值总额达到4.480万亿美元，首次超越日本股市市值总额4.478万亿美元，成为仅次于美国的全球第二大股市。目前，中国内地股市总市值近8万亿美元，占全球股市总市值的10%，是全球第二大股市，国际投资者对配置中国股票的需求日益迫切。为了顺应国际投资者的这一投资需求，A股只有加入了MSCI指数，A股市场才能被国际投资者视为国际主要股市，那么追踪MSCI的众多基金公司才会根据权重被动配置A股股票。也就是说，很多基金经理和指数基金才会有一定量的资金按照权重被动买入A股股票资产，可能是蓝筹股，也可能是股指期货或看涨期权，这对于A股的国际化和吸引境外投资者入市都有巨大好处。因此，加入MSCI指数对A股长期利好。

二、A股加入MSCI的历程

A股加入MSCI经历了4次闯关、4年长跑，通过MSCI、证监会、两地交易所（上海证券交易所和深圳证券交易所）三方的4次努力，第4次闯关终于成功。

第1次闯关在2013年上半年，证监会就曾与MSCI就A股纳入相关指数的技术性问题进行了探讨，A股首次作为潜在市场，被列入MSCI新兴市场指数观察名单之中，并在一年后参加MSCI全球市场准入评审。随后MSCI宣布，就中国A股纳入MSCI新兴市场指数启动全球征询，标志着这一事项迈出重要一步。

经过了3次尝试，直到2016年6月14日，MSCI宣布延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。延迟纳入A股的理由有三：第一，QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%，此项限制对投资者需要兑付客户资金赎回时带来潜在的流动性障碍。第二，中国内地上市公司广泛性自愿停牌，所带来的流动性风险让投资者担忧。第三，内地对金融机构在全球任何交易所推出的金融产品设立了预先审批的限制，导致投资的不确定性。对此，MSCI也给出了三大非常具体的尚待解决事项，这也是海外机构最担心的事项。首先，改善QFII政策、取消20%的每月赎回额度限制。在这个限制下，机构流动性可能会受到影响；其次，改善停复牌制度规范（停牌个股数量过多，严重影响流动性）；最后，改善A股相关金融衍生产品的预先审批限制。总体来看，国际投资者关心的是资金来去的自由和使用工具的自由。

2017年初，由于中国内地与香港互联互通机制的正面发展，以及中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。MSCI纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。MSCI根据欧美、加拿大、澳大利亚等150个养老金、资产管理公司、券商各方的意见反馈，提出了新方案，建议只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除了两地联合上市公司中对应H股已是MSCI中國指数成份股的A股以及停牌超过50天的股票。这样就解决了外资对QFII限制和部分停牌问题的担忧。因此，在互联互通机制下，6月21日，A股顺利纳入MSCI新兴市场指数。第4次闯关成功的根本原因是内地与香港互联互通机制的发展完善为A股对外开放带来了革命性的积极变化。

三、A股纳入MSCI的作用

A股纳入MSCI指数是中国资本市场对外开放的又一个里程碑，是中国资本市场发展史上的重要一步，这将加速A股市场规范化、市场化、国际化的改革进度，有利于中国资本市场的长期发展。

（一）吸纳更多海外资金

按MSCI公布的执行计划，初始加入中国A股的沪港通、深港通交易的222只大盘股，基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重，意味着境外资金在A股的配置规模将在600亿-700亿元人民币。未来五年，将给该股指带来2100亿美元的资金流。

预期未来A股标的将会逐步扩容，A股占MSCI新兴市场指数的权重逐渐提升，将会有更多的海外资金流入A股市场。从长期来看，若A股权重全部纳入MSCI指数，预估流入的资金总量将高达到1万亿—2万亿元人民币，届时A股市场与全球资本市场的联动性会明显增强，市场投资者结构将大幅改善，对国际资本的流动格局将产生重大影响。

（二）优化投资者队伍结构

根据万得机构统计的数据，目前A股市场自然人散户投资者有1.248亿人，机构投资者为32.04万，散户数量在A股市场占绝大多数。随着MSCI纳入A股，有助于吸引海外投资者系统性关注A股，增强A股市场的吸引力，进一步提升海外机构投资者对A股的认知度和参与度，优化投资者队伍结构，增加A股机构投资者占比。预计未来3-5年中结合监管政策的持续推进，A股市场环境有望进一步完善，优质公司的投资价值被市场认可的特征将更加明显，将对A股的国际化、成熟化起到积极作用。

中长期来看，海外机构投资者将更广泛的参与到A股，使A股市场投资者结构得到有效改善，从而推动全球资金对中国资产的配置，推动人民币国际化进程。随着海外机构投资者的参与，A股机构投资者比例将得到提高，从而加速A股的机构化进程。

（三）改变市场投资风格

A股纳入MSCI指数，不仅改变A股投资者的结构，而且投资理念和投资风格也会随之发生变化。海外机构投资者崇尚价值投资、长期投资理念，偏好价值投资风格，对风险调整后的投资回报要求极高，这将会使A股市场现有的崇尚短期效应、投机性风格得到遏制。总而言之，将来外资进入A股的“质”和“量”都会有很大变化。本次纳入的222只A股，与沪深300重合度较高，且金融行业权重占比较高，短期内这些相关指数、行业受情绪面影响或将有一定的提振作用。从中长期看，国际资金对A股的配置权重将会逐渐加大，中国的金融、消费以及制造业等龙头上市公司将会获得国际投资者的青睐。受益于加入MSCI的标的有：大市值及行业龙头；高股息率股票；稀缺的、分红稳定、现金流好、估值与业绩匹配的蓝筹和消费股最受益。

（四）推动A股走向成熟

根据MSCI的方案，初始纳入MSCI新兴市场指数的中国A股数目从先前提案中的169只增加到222只。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。尽管新纳入股票的初始权重仅为0.73%，但是MSCI指数作为机构投资者参考的基准，其重要性将可能使市场焦点转向中国A股市场。随着海外机构投资者的参与，A股机构投资者比例将得到提高，从而加速A股的机构化进程。此外，投资理念与投资制度将趋于完善，未来信息披露、衍生品、风险应对机制等方面也将更为规范合理。所以，加入MSCI意味着中国资本市场更大程度的开放，有利于增强A股与国际市场的联动与融合，推动A股市场逐渐走向成熟。

（五）促使中国资本市场更加开放

A股纳入MSCI指数，得到了国际机构投资者广泛支持，也意味着国际市场对中国资本市场改革开放的肯定。这次纳入尽管只是一小步，但是对于中国资本市场的开放是一大步。作为世界第二大经济体，世界走入中国、中国走向世界是一种大趋势，就像之前人民币进入SDR一样，从历史趋势来看这是一大步。纳入MSCI新兴市场指数，对金融市场发展，以及人民币国际化都有推进作用。它是顺应国际投资者需求的必然之举，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。中国资本市场必将以更加开放的姿态欢迎境外投资者。

此外，A股纳入MSCI指數，还将有利于提升A股国际地位，提升监管水平、倒逼股市改革等。

总之，A股纳入MSCI指数虽是中国资本市场发展史上的重要一步，但并不代表A股已经成熟，只有投资者、法律法规和上市公司的全面成熟，才是真正的成熟资本市场。逐步迈向成熟的A股还有很长的路要走，只有把自身发展基础夯实，真正实现良性互动、有序进退的健康发展，才能不断得到国际市场的认可，真正做到强自身利全球。

参考文献：

[1]李侠.中国资本市场发展又一里程碑A股纳入MSCI新兴市场指数[J].中国金融家，2017.07：121-123

[2]李勇.A股为何想加入MSCI新兴市场指数[J].中国经济周刊，2014.11

[3]廖旦.MSCI对中国A股市场的影响[J].特区经济.2016.01

[4]A股未获纳入MSCI指数.重要问题解决后再纳入.搜狐网.2015