健帆生物：血灌龙头地位稳固有望“独享”百亿空间

本刊记者 李兴然

8月3日，健帆生物在深圳召开2018年中报业绩发布暨交流会，根据会议信息，2018年上半年健帆生物实现营业收入4.56亿元，同比增长38.91%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长40.90%。

健帆生物于2016年8月2日在创业板上市，主营产品包括自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等。作为中国血液灌流器领域的龙头公司，健帆生物占据了该领域超过70%的市场。此外，根据多家机构数据测算，当下渗透率不到3.9%的血液灌流器市场，未来市场容量将超过100亿元，具备近10倍的增长空间。

市场空间广阔 扩张进行时

血液灌流可广泛应用于尿毒症、急性药物或毒物中毒、重症肝炎、脓毒症或系统性炎症综合症、银屑病或自身免疫性疾病、精神分裂、甲状腺危象、肿瘤化疗等多个领域，市场需求庞大，产业规模将迅速增长。目前血液灌流行业整体规模在10亿元左右，近年来行业整体增速在30%以上。

多中心RCT试验证明，进行血液透析的患者使用灌流器的频次为每周1只疗效最好。以中国需要做血液透析的患者中仅四分之一的人使用灌流器、每月4只、每只价格为510元计算，就有62亿元销售规模，这仅是血液透析患者的市场。而灌流器在其他病症上也有广泛应用。

同时，东方证券对2017年健帆生物不同治疗领域对应的不同型号血液灌流器合计理论市场空间测算为185亿左右，平安证券测算结果为184.57亿元，而公司2017年总销售收入7.18亿元，渗透率仅为3.9%，即未来约有100亿发展空间。

内生增长上，健帆生物目前已经覆盖的医院仍有较多的使用需求未释放。如2017年重庆医科大学一附院用灌流器432万元，而同为三甲，体量差不多的苏州大学一附院仅用了34万元。再如2017年上海市闵行区中心医院用了288万，而上海市静安区中心医院只用了23万，这些医院仍有巨大潜力值得挖掘。

此外血液灌流已经进入全国28个省市的医保报销范围内，从各地医保报销的比例来看，基本可以保证50%以上的报销比例。相比于血液透析，血液灌流的医保报销范围和报销比例还有很大的提升空间。预计随着我国医保体系的进一步完善，纳入医保的城市范围、报销比例将进一步扩大，有效促进公司血液灌流器产品的需求，但这一过程需要一定时间。

上市之前,健帆生物产能严重不足,2015年末一次性血液灌流产品生产线的产能利用率高达255.38%。上市后募集资金4.54亿元用于建设研发中心、生产基地。目前在湖北买入200多亩地，计划成立湖北健帆和湖北健树。此外，健帆生物在天津拿地50亩，并收购了天津标准生物，计划成立天津健帆。在珠海近期又拿30亩土地建设产业园，预计完工后产能将扩张一倍，同时正在和政府洽谈新的产业园。

血液灌流龙头 竞争优势显著

血液灌流技术正处于行业发展的初期阶段，目前国内从事血液灌流器产品生产与销售的公司规模都较小，健帆生物的产品已处于行业主导地位。会议公布数据表明，截止2018年上半年，国内开展血液净化治疗的医疗机构共4000多家，公司产品已覆盖3800余家，市占率约为80%。

目前，健帆生物国内主要竞争对手包括天津市紫波高科技有限公司、廊坊市爱尔血液净化器材厂、淄博康贝医疗器械有限公司、天津市阳权医疗器械有限公司、佛山市博新生物科技有限公司，国外对手包括瑞典金宝医疗用品有限公司、日本旭化成可乐丽医疗株式会社、日本钟渊化学公司等。

相比国内企业，健帆生物产品在产品性能、产品材料方面有优势：健帆产品率先选择中性大孔树脂、炭化树脂为原材料，血液灌流器产品生产需具备的载体制备技术、配基技术、包膜技术、医用级净化处理技术等核心技术均有专利保护；而其他国内厂家原多以活性炭、离子交换树脂为主要原材料，产品性能和质量与公司有较大差异。

相比国外企业，健帆生物产品在技术路径和定价上有优势：国外血液灌流器主要采用血浆灌流的技术路径，血浆灌流技术需要先将血浆从血液中分离，操作较为复杂，需要配上血浆分离器同时使用，产品销售价格较昂贵；而健帆采用全血灌流方式的血液灌流器无需将血浆先行分离，可直接在透析机上使用，无需专属灌流设备，操作简单，易于在医院培训普及，价格较低。

此外健帆生物重视研发，研发费用投入逐年增多且占营收比重稳定4%以上，2018年上半年研发投入1987万元，同比增长94%。且公司完全掌握血灌器原材料HA树脂核心生产技术，上游供应商在研发人员指导、监督下完成生产，后将HA树脂全数销售公司，供应商不得泄露配方、不得向第三方销售类似树脂；采取预付部分、货物签收合格后补齐余款付款方式，上游议价能力强。下游营销中健帆也有较强话语权，主要采取现款现货、预收货款的销售结算模式，授信经销商占比仅20%，规定3个月内结算，应收账款回收比例近100%。

业绩确定性增长 财务指标优异

根据会议发布的信息，2018年上半年健帆生物实现营业收入4.56亿元，较上年同期增长38.91%，其中血液灌流器业务在2018年上半年销售收入为4.15亿元；营业利润2.35亿元，较上年同期增长41.51%；实现归母净利润2.10亿元，比去年同期增长40.90%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长35.58%。

2018年上半年毛利率84.44%，比上年同比上升0.57%，稳中有升。健帆生物毛利率多年来一直较为稳定保持在80%以上。上市之前ROE常年高达40%左右，上市后ROE也能维持较高水平，2016年为24%，2017年为22.21%。

经营现金流入上半年5.47亿元，同比上涨34.4%。各产品线收入中，尿毒症业务同比增长37.72%，肝病领域的业务增长录得79.15%，血液净化设备同比增长112.71%，而海外市场业务也增长近80%。

费用率方面，2018年上半年销售费用率为24.09%，比上年同比下降1.2%，销售费用率在整个医药行业偏低。另外管理费用率自2011年以来基本稳定在10%-15%之间。财务费用方面更是基本为0甚至是负数。

总体来看，血液净化行业还处于发展初期，未来发展空间巨大，健帆生物作为血液灌流领域的龙头，将充分受益于行业的发展，募投项目的投产也将有效解决产能不足问题。但按目前行业规模仅10亿，按每年增速30%计算，约11年后行业整体才能达到180亿左右的规模，而健帆生物目前市值已经达到180亿左右，结合创业板整体存在估值偏高现象以及市场资金面的紧张，投资者在二级市场上的操作依旧需要谨慎。