企业资本结构优化的影响因素及筹资决策研究

马丽君

一、引言

企业是以盈利为目的的经济组织，其运营和发展以一定的资金流为基础。一般来说，企业的资金来源可分为内部筹资和外部引入两种，这两种方式的相对比重会直接影响企业资本结构，并对企业的持续获益能力产生作用。当前，我国企业的资本结构存在一定的问题，如内源融资较少、资产负债率较低、偏好股权融资及短期负债比重过高等。其中，内源融资较少是指企业倾向于从外部取得融资，而较少的利用留存收益等达到扩大经营与生产规模的目的；资产负债率较低是指企业的负债规模较小，从而不能有效的利用税收手段进行经营效益的调整；偏好股权融资是指企业的内部管理层为了减少融资风险，降低利息费用，通常以股票为载体取得发展资金，从而进一步压缩外部借款的比例，减轻了利息负担；短期负债比重过高是指企业的资本结构中，与长期负债相比，短期负债处在较高的水平，短期负债属流动性负债，企业发展经验表明，流动负债占负债总额的比重保持在50%左右较为适宜，而从当前企业发展的实际来看，这个比重远远超过了50%，流动性负债的增加进一步加大了企业的还款压力，对企业的资金周转能力提出了新的要求，一旦发生资金断裂，内生的财务风险会极大影响企业经营的持续性。

企业在进行筹资决策时，要充分考虑现有的资本结构，并合理配比各种资本的相对比重，从而降低企业在经营与管理中的风险，实现利润最大化的目标。企业进行资本结构优化，一方面能够根据经济环境变化和经营条件调整，做出系统化分析，从而为企业的筹资管理决策提供有效支持；另一方面，筹资方式的选择和筹资安排的做出，也会直接影响内部的资本结构，所以，企业必须合理确定筹资来源，进行多元化、分散化的筹资方式选择。

二、影响企业资本结构优化的因素分析

1.外部影响因素

一般来说，影响企业资本结构优化的外部因素主要有经济条件、外部政策、金融环境及行业发展状况等。

经济条件，也就是指市场条件，即企业的经营发展与外部市场条件相适应，当经济环境处于下行趋势时，需求较少，消费能力不足，企业无法进行持续的扩大化经营，发展受限，此时，企业因缺乏信心而采用紧缩的政策，减少对外投资甚至不进行对外投资，从而降低现有的负债水平；当经济环境处于上行趋势时，由于市场需求的增大，企业会进行积极的扩大化再生产，为实现供需平衡，在现有的资金水平下，企业会采用外部借款形式满足现金需求，市场条件的改善也会进一步增强消费信心，企业进行负债化经营、多元化筹资成为可能。

外部政策，也就是指法律条件和政府政策，就法律条件而言，企业是依附于社会而存在的经济组织，企业发展的目的是实现利润最大化，但这种盈利方式必须受到法律法规和社会制度的约束，合法自主经营。税收是对企业获取的资源进行的再分配，税率水平也会直接影响企业的筹资决策，为了实现社会资源分配的相对均衡性，国家通常以税收为手段，对企业的收入水平进行调整，税率变化会对企业的负债筹资起到引导作用，并影响其投资、分红等决策实施；就政府政策而言，政府可以营造宽松的筹资环境，积极促进企业从外部取得融通资金，并通过财政补贴、税费优惠及红利返还等多种方式实现企业的筹资目标。

金融环境，也就是企业所面对的金融市场条件，具体来说，企业要进行筹资行为，必须依赖一定的金融市场环境，金融环境包括金融机构、金融产品及其他金融衍生品等，这些条件会直接影响企业的资本结构和筹资决策。进一步来说，企业筹资的方式倾向于多元化，可以采用多种方式的不同组合来进行融资，筹资渠道的扩展实现了资本结构的有效优化，也为金融环境的改善提供了基础。

行业发展状况是影响企业资金结构优化的重要因素。企业的发展形式具有复杂性特征，这是由于企业所处的行业态势、生命周期阶段及盈利能力等具有较大的差异，这些差异导致了企业经营管理模式的多样化。企业从战略发展的角度考虑，往往会进行不同的筹资选择，经营风险较高的企业倾向于控制财务风险，从而实现风险与收益的合理配比；经营风险较低的企业则能够承担较高的财务风险水平，实现收支均衡和资本结构优化，满足企业持续性获益的目标。

2.内部影响因素

进一步来说，影响企业资本结构优化的内部因素主要有获益能力、成长发展性、发展规模及经营管理者风险偏好等。

获益能力，也就是企业的盈利能力，一般来说，企业的盈利能力越强，其未来发展性越好，越有可能进行扩大化生产。根据我国会计准则的相关规定，企业要按照一定的比例计提留存收益，这部分资金是企业进行融资扩股的基础，只有当计提的留存收益不能满足经营生产实际时，企业才会考虑对外借款或股权融资的方式获得发展资金。盈利较低的企业较为依赖外部单元的资金支持，负债水平也通常较高，反之亦然。

成长发展性是指企业在经营过程中会存在诸多的投资机会，这些投资机会需要大量的资金作为支持，当企业内部留存的资金不能满足经营需求时，企业就会向外进行筹资。筹资能够给企业带来较高的预期收益，但同时也存在特定的风险。一般来说，企业所有者（股东）不愿意将收益与外部利益相关者共享，而更倾向于采用负债的形式进行筹资，这种方式不占用所有者的出资，且能满足企业持续性扩大的需求。负债筹资反映了企业的高成长性，表现为预期内经营绩效的良好状态，但高成长性不可避免带来较高的风险性，如资产负债率指标超过特定阈值等。

发展规模是指企业发展的速度和体态，这个指标与企业的成长发展性具有密切的联系。就目前来说，大多数企业根据资产负债率水平来反映公司规模，即公司规模越大，资产负债率在一定的区间内越高，而公司规模越小，资产负债率在一定的区间内越低。随着企业发展规模的逐步扩大，其经营与管理方式实现多元化，风险性也进一步降低，收益的可获得性逐渐增强，为实现经营规模的进一步扩大，企业倾向于采用负债融资，从外部取得借款。银行作为企业进行负债融资的金融机构，通常可以为规模较大的企业提供借贷优惠条件，从而满足现阶段企业的资金需求。

经营管理者的风险偏好也会影响企业的资本结构，具体来说，保守型的经营管理者通常不会大量使用外部筹资借款，而倾向于使用自有资金，从而表现为“高权益，低负债”的结构形式，相比较而言，冒险型的经营管理者则更加注重收益性，愿意进行负债筹资，以满足企业当前阶段的资金需求，从而表现为“低权益，高负债”的结构形式。另外，企业所有者的态度也会影响资本结构，即如果所有者具有较强的控股权意识，则他们会倾向于负债筹资，只有当负债融资不能满足经营需求或股权融资不损害其控股权地位时，企业才会进行股权融资。

三、资本结构类型对企业筹资产生的影响

从筹资的角度来说，企业的资本结构具有多元化类型，资本结构类型的选择不同，对企业财务的影响和作用也会产生显著性差异。当前来说，企业的资本结构类型可分为单一普通股结构、普通股加优先股的复合结构和普通股加优先股加负债的多元结构。

单一普通股是指企业进行外部股权融资的主体部分，这种股权结构的特点是，企业不需要进行还本付息行为，也不形成企业内部的长期负债，这种融资方式具有较低的财务风险。一般来说，企业在发行期会通过发行普通股进行融资，而到了发展的中期阶段，需要追加投资时，企业通常会采用其他的融资方式。当普通股发行成本过高，不足以弥补企业持续性经营所带来的收益时，企业一般会转向其他的融资方式。另外，普通股发行的数量也会直接影响所有者的控股权和经营者的管理权，在这种情况下，企业所有者将会承担较大的投资风险。为有效管控普通股发行中可能存在的外部风险，企业所有者要进行谨慎的投资决策，既要考虑资本结构的合理性，又要对被投资企业的投资风险作出有效说明。

普通股加优先股的复合结构是指企业进行外部股权融资的过程中，既发行普通股又发行优先股的两种交叉形式。一般来说，优先股具有先于普通股分配红利的权利，这决定了优先股的股息相对较高，且分配的形式较为固定。为降低股权融资成本，企业通常会采用优先股加普通股的复合结构来满足内部的资金需求，其投资风险也大大降低。此外，优先股股息是在企业净利润的基础上进行的分配行为，这决定了该部分支出不能免除各种税负，而当优先股应付股息超过了企业实际的盈利能力时，就会增加企业面临的财务风险，进一步影响其筹资结构的合理性和筹资方式的选择。

普通股加优先股加负债的多元结构是指企业在筹资的过程中，不仅进行股权融资，也进行负债融资。负债融资与普通股、优先股等股权融资方式相比，资金的使用成本较低，企业能够对企业的资本结构起到相应的调节作用。另外，负债融资方式不会对所有者的控股权形成威胁，且外部债权人也不会直接参与到企业的经营管理中，更不会干预企业的投资决策行为，具有比较优势。普通股加优先股加债权的资本结构则对企业提出了新的要求，不仅需要企业按时还本付息，还要对股权融资所形成的所有权提供约束性条件，这也就意味着企业要保证良好的盈利能力和现金流的安全性，才能实现对前欠债务的有效清偿，而对于普通股、优先股等股权融资部分所形成的要求权，往往会表现为契约的形式，即规定了债权人对企业某一或某些方面进行管理的政策限制，该部分在满足企业资金需求的同时，也极大影响了企业的自主性。