ICO融资模式的起源、发展以及风险

张 驰 李运熙

（南京理工大学泰州科技学院，江苏 泰州 225300）

2017年被众多虚拟货币投资者称之为“ICO元年”.ICO这样一个陌生的词汇在2016年还不温不火，通过ICO进行融资项目，融资总额大概在2亿美元左右。但是在进入到2017年以后，随着比特币的大幅升值，从不到1000美元的价格最高涨到接近2万美元，越来越多的投资者开始关注到虚拟货币这一领域。ICO这种独特的融资方式也渐渐被熟知，并且引起了投资者强烈的兴趣。据不完全统计，从2017年1月截止到2018年5月，已经或者准备进行ICO的项目数量超过4000项，融资总金额超过120亿美元。

一、何为ICO

ICO是InitialCoin Offerings的缩写，也称之为首次代币发行。这种称呼是模仿IPO（首次公开发行）的叫法而来的。这里面的“Coin”指的就是虚拟货币，投资者有时也称之为“代币”。IPO是通过发行股份来募集资金，ICO则是通过发行代币来募集资金。但是ICO募集的资金并不是法币，而是以BTC（比特币）和ETH（以太坊）为主的虚拟货币。ICO的项目方通过网络公布项目白皮书，吸引全球的投资者申购其所发行的代币。一般来说ICO项目会有一个募集额度，当投资者申购的额度达到项目方的募集额度时，ICO项目便宣告发行成功，投资者用手中的BTC或ETH等虚拟货币按约定比例交换项目方发行的代币。项目方在拿到BTC或ETH等虚拟货币之后可以直接使用或在虚拟货币交易平台上换取法币来满足资金需求。代币的投资者在获得代币之后既可以通过持有或使用代币获得收益，也可以通过虚拟货币交易所进行交易获得代币的市场价值。

二、ICO融资发展进程

ICO这种融资方式并不是在2017年突然出现并迅速爆发，而是起源于互联网的众筹精神。早期的ICO项目参与者是一群活跃的技术爱好者，他们秉持着互联网的共享精神相互交流相互帮助共享技术和信息。当其中的一个人或一个团体突然有一个新想法或新技术有待开发的时候，由于新项目处于初创阶段有很强的风险和不确定性，所以很难找到投资者帮助他们继续进行项目开发。这时候项目方就突发其想采用众筹的方式，吸引对该技术感兴趣的技术爱好者对其进行投资，并将项目的权益证明发放给投资者作为回报。由于技术爱好者们在互联网上进行交流，所以BTC以其方便、安全、快捷的特性成为最早的投资工具。项目方收到BTC完成融资之后，也选择把项目的权益证明以虚拟货币的形式发送给投资者，这样也就形成了虚拟货币市场上种种代币。

在ICO发展的早期，尤其是在2014年之前，ICO项目并不多见，融资额度也并不多。原因是多方面的，一方面是因为通过ICO募集资金的项目本身就不够成熟风险很大，很容易因项目失败导致投资者利益受损；另一方面代币的发行需要较高的技术水平，发行之后还需要保证其安全性并且定期进行更新维护，一般的团体或个人不具备这样的技术实力。因此在这段时间虽然也涌现了大量的ICO项目，但是大多以失败告终，ICO作为一种融资方式并没有受到广大投资者的青睐。

然而ICO这种融资方式天然的具有强大的生命力，2014年4月份一个叫ETH（以太坊）的ICO项目的出现改变了人们对于ICO的看法。ETH认为是有史以来最成功的ICO项目，它的出现解决了代币发行的技术难题，大大降低了区块链创业和ICO发行的成本。它发行的代币ETH，经过几年的发展也成为市值仅次于BTC的第二大虚拟货币。

ETH的出现降低了ICO的门槛，加速了ICO的发展。但是ICO项目的真正爆发却是在2017年。BTC的价格在2017年1月初还不足1000美元，到了2017年的12月份最高点已经接近2万美元，这十几倍的涨幅吸引了大量的投资者。BTC的暴涨引发了其他虚拟货币价格的增长，由于其他虚拟货币市值更小更容易被投资者操控，导致其涨幅远远超过比特币的涨幅，从而进一步引发投资者狂热追捧。据统计ICO投资者平均回报率为82%，持币180天以上的投资者回报率最高，在150%-430%之间。虚拟货币二级市场交易的火爆直接影响到一级市场ICO项目的数量和融资金额。根据Funderbeam（爱沙尼亚区块链证券交易所）ICO融资调研报告显示2017年全球ICO融资额只占全球融资总额的2%，但是主要ICO项目平均融资额度接近1900万美金，而全球所有融资项目平均融资金额为2400万美元。

三、ICO融资的特点

ICO融资的备受关注，不仅仅是由于其发行的虚拟货币交易的火爆导致，也源自于其作为一种新型的融资模式所具备的特点。ICO的融资方式更接近于IPO融资，但是采用区块链技术并且具备互联网精神的它有着自己的不同的特点。

（一）投资者

IPO的投资者一般具有丰富的投资经验，选择项目较为谨慎，通过一级市场和二级市场的差价获得稳定收益，属于稳健性投资者。而ICO投资者则属于激进型的投资者，倾向于分散大量投资ICO项目，只要有一两个项目投资成功即可获得高额收益。

（二）融资门槛

IPO的融资方一般都是公司，有着良好的组织架构和经营业绩，想进行IPO需要进行一系列的审批，辅导上市等程序。但是ICO的融资主体一般是处于初创阶段的创业者，可以是一个人、一个项目或者一个团队，只需要在网上公布自己的白皮书即可开始ICO。

（三）募资范围

IPO一般只能一个国家的交易所内进行，并且只能募集该国的货币。而ICO通过网络在全世界范围内进行公开募集，募集的是虚拟货币，募资的速度更快。

（四）融资项目

IPO融资模式比较成熟，各行业各类公司均可以采用IPO方式进行融资。而ICO融资方式发展时间较短，并不是所有的初创企业或项目都适合采用ICO进行融资。采用ICO进行融资的项目大致可分为6类。研究区块链本身相关技术的项目、将区块链技术尤其是虚拟货币应用于金融领域的项目、将区块链技术应用于互联网相关服务的项目、将区块链技术应用与实际生活的项目、将区块链技术应用于娱乐服务的项目以及为了发行虚拟货币的项目。

四、面临的风险

ICO的发展过程并不是一帆风顺的，总是会伴随着各种问题的出现，对于这样一个不受监管并且可以在全球范围内开展融资活动的新型融资模式，总是会面临很多风险的，ICO所面临的风险主要来自一下几个方面。

（一）投资风险

普通的投资项目很容易通过VC、IPO或者其他方式获得融资，只有具有很大失败风险的技术项目会倾向于采用ICO融资，因为ICO的投资者对投资风险的承担能力更强。

（二）技术风险

由于ICO是构建在区块链技术上的一种应用，如果项目方的技术实力不够强，不能及时维护和升级项目系统，会导致黑客攻击造成系统不稳定或直接盗取虚拟货币给投资者带来巨大损失。

（三）道德风险和市场风险

ICO项目门槛过低，使得一些不法之徒浑水摸鱼，以ICO的名义进行非法集资或者诈骗。在代币交易过程中也会出现一些交易所或实力较强的投资者因为缺乏监管而操作市场的情况，这都会严重损害投资者的利益。