小米到底值多少钱

向小田

近期，关于小米上市的话题很热，很多人都很关心它的估值问题。

讨论估值肯定离不开大环境。最近新经济公司蜂拥至香港上市，一个得益于港股大牛市，供需两旺；一个得益于港股发行制度改革，给了很多政策（比如同股不同权）。腾讯在香港的成功，让很多投资者对国内新经济公司期待很高，也愿意给比较高的估值。但是，先上市的几个走势却让人大跌眼镜。

以最新价格/首发价格计算，上市的新股中，众安在线跌17%，易鑫集团跌50%，阅文集团跌33%，雷蛇跌45%，SUSRAM跌18%。上得早的美图公司已经跌回了发行价，近期新上的平安好医生则已经跌破了发行价。

也就是说，新经济独角兽赴港上市，跌破发行价甚至大跌，不是一例两例，而是大面积的。这就说明了一个系统性的问题：二级市场对独角兽公司的估值，比一级市场要低。为什么会出现这种情况呢？一个很明显的原因就是一级市场估值过高。

一级市场是内部人市场，缺乏透明度，企业和投资人之间是一种共存共荣的关系，都有把估值往上做的意愿。同时，由于不能自由买卖，当估值比较高时股东缺乏退出渠道。等企业上市时，投资人自然会选择恰当的时机套现利润。因此到了二级市场，股东的利益和企业的利益不再是一致的。有的股东看好继续持有，有的股东觉得短期股价高企就会选择出售。这样一来，定价会更加接近真实。

而小米上市前夕，小米IPO定价基本确定在1000亿美元以上，争取在1200亿美元，而基石投资者定价在800亿美元。随着招股说明书的披露，以及近期港股新股大跌，最终，小米的估值调整到了500多亿美元，调整幅度相当大。

那么小米究竟值多少钱呢？应该说小米的估值应该是动态的，我们这里探讨的只是它上市后短期的估值，长期的估值则取决于小米以后的发展。

从小米招股书披露的数据来看，2017年小米营收规模1146亿元，盈利50亿元。雷军说小米的净利率要长期保持不超过5%，从行业来看，中国的手机公司净利率能超过5%的几乎没有。压低价格销售，突出性价比，是小米的撒手锏，也是夺取市场份额的手段，至少我们短期内看不到小米盈利能力的提升。

从招股说明书来看，小米三块业务，手机占比70%，智能硬件占比20%，互联网服务占比10%。至少目前来看，还是定义为一家手机公司。小米的互联网服务，月度ARPU（每用户平均收入）只有9美元，比全球十大互联网公司平均100到200美元低很多，这一块还没挖掘。说小米是互联网公司，那是以发展的眼光看问题，用预期给估值。

所以说，小米弱化自己“手机公司”的属性，讲IoT生态，讲互联网，既有讲述自己未来愿景的想法，也有给资本市场一个故事的需要，唯有如此，才能获得更高的估值。但是我们投资者是否要为小米的这个愿景买单，那就见仁见智了。毕竟我们投资小米，要赚的就是这个未来愿景，如果一开始价格就把愿景反映在里面了，那我们还赚什么钱呢？

如果光看手机业务，苹果9000多亿美元市值，销售净利率超过20%，市盈率估值只有17倍。如果小米2018年利润到80亿美元，估值给700亿美元的话，市盈率就50倍了。这隐含一个推理，那就是小米增速大大超过苹果，而苹果体量太大了，体量这么大增速不可能很快，这是一个业内的常规推理。

那么，小米卖手机，增速靠什么呢？小米要在国内保持比较高的增速，靠大环境不可能，必须要跟华为、苹果等打贴身肉搏战，这难度挺大的。因此，小米要增长，要靠国际化。

在笔者看来，小米的增速肯定会下来，估值也会下来，作为一个硬件公司，就算考虑到增长性，在香港市場上给20～30倍的估值已经很可以了。也就是说小米的手机业务差不多当前支撑的是300亿～400亿美元的估值。

除了手机以外，小米要讲一个高估值的故事，还必须要依赖于它的IoT生态，也就是智能硬件。目前小米的IoT集中在智能音箱、智能电视、小米盒子、翻译机、路由器等产品。这些产品跟手机最大的不同，就是已经被BAT和一大堆AI企业盯上了。

在IoT领域竞争，硬件不是最重要的因素，软件和人工智能技术才是。在这方面小米的积累不多，而且做智能硬件，一个很重要的底层技术就是人机交互，但是国内在整个人机交互、智能语音识别上做得最好的，可能要数百度和科大讯飞。

所以前段时间我们看新闻，小米跟百度结盟，在小米的智能硬件中应用百度的DuerOS操作系统，也是补了小米的这样一个短板。

除此之外，很多人讲到小米的硬件生态，会把小米生态链的一些公司都算在小米的估值里面，也是不妥的。小米硬件生态里面很多公司都会独立发展，小米只是持有这些公司的股份，算作一种投资。当作投资的话估值就不能按照几十倍的市盈率来估算了，常规来说是要打折扣的。

所以综上所述，笔者认为小米目前500亿到700亿美元左右的估值还是相对合理的，而且反映了市场对它未来几年发展的预期。当然，将来小米能否冲到1000亿美元，还要看它手机的国际化进展与IoT生态的发展。