我国债务问题及降杠杆、去风险途径分析

刘江云

（上海师范大学青年学院，上海 210000）

一、政府提出降低部分经济部门债务总量及“杠杆率”的原因

（一）“杠杆”问题理论探讨

“杠杆”在经济金融领域指“以较小资本投入撬动较大资产规模，获取更高利益”。其本质是一种信用扩张带来的债务规模，特点是自身创造力与破坏力都具备放大效应。当经济走向上升时，加杠杆可促进经济增速，此时如果经济体信用快速膨胀，就会出现杠杆率快速上升；一旦经济下行则会使一些高杠杆的经济主体偿债能力下降，出现信用坍塌引发的金融危机，最终造成宏观经济金融领域进入痛苦的调结构、降杠杆过程。“杠杆率”是一个经济主体一定时期内的债务总量与收入之比，用以说明该经济主体负债规模和信用承受状况。降杠杆的途径有两个；一是减少分子项的债务水平；二是增加分母项的资产收入规模。怎么调整经济结构降低杠杆率，则根据经济主体的不同特征对症下药。

（二）我国近期经济金融工作重点为“调结构、降杠杆”的原因

经历四十年的改革开放我国进入社会主义市场经济。国家经济政策在积极推动结构转型的同时也带动金融市场资本结构发生变化。在央行较低利率政策持续十年的背景下，一些经济领域杠杆水平不断上升，带来国家产业结构不合理及产能过剩问题。所以，近年来政府一直坚定推动供给侧改革，提出“三去一降一补”政策，而做好部分经济部门“降杠杆”工作的重中之重就是理顺其背后的金融杠杆结构，合法合规、有技巧有节奏的降杠杆，顺利推进产业结构调整。

二、我国债务总量及构成状况分析

观察一国债务总量、杠杆率水平有很多指标，基本思路都是用负债与国民收人的比例来衡量全社会杠杆状况。根据统计口径不同，该指标的分子项有广义货币总量M2、政府负债和政府净资产等，比如国际上较常用M2/GDP的比值衡量一个国家全部经济交易中杠杆率高低及可能存在的风险；通过债务（存量指标）/GDP（流量指标）对比，可以了解一国经济增长的总体效应，进一步分部门研究可以发现该国的杠杆结构及关联关系；另外一国国民经济一般由政府、居民、非金融企业、金融机构等四个部门组成，其中政府、居民、非金融企业三部门统称为非金融部门，也被称为实体经济部门；金融机构被称为金融部门；从各部门债务增量及结构变化分析可了解到一国各经济部门债务构成及变化趋势，为政府出台调控政策提供依据。

按照国际惯例，债务率衡量指标主要有两个：

一是用货币流通规模与国内生产总值的比值（M2/GDP）。从M2/GDP来看，M2叫广义货币，它不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。在我国它是由一定时期内各经济主体货币流通总量（M0）加上活期存款、定期存款与储蓄存款构成。其中：货币流通总量（M0）加上活期存款构成狭义货币（M1），它是流量指标，M1反映了经济中的现实购买力；若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃；M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，可能存在潜在风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，商品有涨价风险；中央银行可以据此实施不同的货币政策。作为存量指标的M2在不同国家有其不同的统计口径，但意义基本类似。GDP(国内生产总值)是指一个国家(或地区)所有常住单位在一定时期内生产的全部最终产品和服务价值的总和，它是一个流量指标，也是国民经济核算的核心指标，它是衡量一个国家(或地区)的总体经济状况指标。M2/GDP的比值衡量一个国家全部经济交易中杠杆率高低及可能存在的风险，该比值越大，说明经济货币化程度越高。但是由于统计口径不同M2与融资主体存在结构差异，使该指标不能准确反映宏观经济杠杆率状况，因而一般也是从其变化趋势判断风险变化程度。据统计在2016年末，G20各国家中该指标最高的是日本，达250%左右，中国排名第二，接近210%。近年来，美国的M2/GDP比重基本稳定在70%左右（资料来源：）。2014年至2017年我国M2/GDP比值分别为193%,206%，208%和203%，呈现出持续快速上升的趋势；

二是用非金融部门债务与国内生产总值（GDP）的比值。该指标的优势是不仅反映实体经济部门债务总体状况，而且能清晰显示各部门债务构成，为决策者提供调整宏观经济结构的依据。根据央行数据显示，2015年，非金融企业部门债务总额109.83万亿元，国内GDP为68.55万亿元，负债率为160.22%；2016年底我国实体经济总负债为188万亿元人民币，同年GDP为74.4万亿元，负债率达253%；IMF测算中国的宏观杠杆率在2016年末为235%，其中，国企部门74%，私人企业54%，广义政府46%，地方平台18%，家庭部门18%；国际清算银行（BIS）则认为中国的宏观杠杆率是257%，其中，非金融企业部门杠杆率为166.3%，家庭部门44.4%，政府部门杠杆率46.4%。

无论用哪一个指标或统计口径来衡量，我国债务总量及各部门杠杆率近年来持续快速上升已是不争的事实，也是我国经济能否健康稳定运行的隐忧所在。

三、近年我国降低债务总量及“去杠杆”途径

从我国经济存在的高杠杆率领域及政府“去杠杆、调结构”工作重点可以发现，近期政府重点做了一下几方面的工作：

（一）提高经济运行效率，降低全社会债务总量

为规避美国金融危机对中国的影响，2008年后的很长一段时间政府采取了积极的财政和货币政策，使各部门负债率显著增加，而投资效率下降问题也凸显出来。为逐步摆脱粗放型投资依赖的经济增长方式，政府提出经济转型向高质量、高标准、新技术方向转化，提高经济运行效率，降低债务总量及杠杆率，达到降低违约风险的目标。

（二）根据我国实体经济部门中的国有企业、股份制企业负债率偏高问题

1.政府通过产权结构调整来降低杠杆率；

2.下大力气促使僵尸企业破产；

3.通过债转股方式解决债务违约问题；

4.加强政府公共投资与民间投资的合作，减少地方政府债务总量；

5.叫停部分地方政府投资项目，避免出现债务违约风险，从而达到“去杠杆”目的，并已取得明显效果。

（三）降低居民部门杠杆率，避免违约风险

家庭或居民债务主要集中在中长期住房抵押贷款和短期消费贷款两个领域。居民债务水平的高低直接影响到生活质量的好坏，一般情况下居民增加短期消费会推动国家同期经济增长，但也会加重家庭债务负担；当居民长期债务总量大幅增加时会迫使其通过长期低消费来偿还债务，使全社会经济增长放缓。由于我国家庭部门杠杆中长期贷款（主要是房贷）占比较高，与政府部门杠杆和企业部门杠杆对消费行业的影响相似，所以，我国政府本次出台与房地产业相关的调控政策，目的就是将居民家庭挤出债务负担过重队伍，由此降低他们债务负担的同时，也相应降低实体经济部门的杠杆率。

（四）提高金融机构投资收益，降低违约风险和流动性风险

近年来社会债务总量及结构变动趋势使金融领域风险凸显，政府在“调结构、去杠杆”的同时，金融机构也面临着必须加强自身风险管理和控制的需要。金融机构在帮助实体经济盘活资产的同时，也必须通过结构化金融产品的创新与发展，来降低债务违约风险和流动性风险。例如政府允许有条件的金融机构推出资产证券化来盘活商业银行信贷资产，化解商业银行的潜在的不良贷款风险，有助于避免系统性风险。

总之，我国债务总量激增不但是货币总量问题也是非金融部门债务和金融部门债务结构问题，更是投资效率问题，因而，在调结构降杠杆的目的就是要降低我国债务总量，降低违约风险，防范经济金融风险。必须将资本引导到有利于国家产业结构调整的新技术、新能源、绿色环保的实体经济领域中，来满足消费者日益增长的对高质量、高水平、多元化商品的需求，带动经济运行效率提高，使我国产业结构适应国际发展需要。