谁在撬动杠杆？

董天牧

摘要：本文选取的是2005--2014年的人民币对美元汇率（Y）、国内生产总值（GDP）、实际利用的外商直接投资金额（FDI）作为指标，主要分析2005年人民币汇率制度改革后，对人民币汇率影响因素通过建立向量自回归（VAR）模型，采用单位根检验，EG协整检验，脉冲响应等检验技术进行实证分析。研究表明，人民币汇率受到了国内生产总值和实际利用外商直接投资金额这两个因素的不同程度的影响，并且不仅是这两个因素的影响，还受到众多其他因素的影响。

关键词：人民币汇率；国内生产总值（GDP）；实际利用外商直接投资金额（FDI）；向量自回归模型（VAR）

一、引言

（一）选題背景

汇率，即一国货币兑换另一国货币的比率，在国际贸易中一直扮演着杠杆的角色，是不可取代的一环。汇率能直接影响到一件商品在国际市场上的价格与成本，从而影响到商品本身的国际竞争力。而人民币汇率作为我国国际贸易的杠杆，自然也成为了重要的研究对象。众所周知，国内生产总值（GDP）作为国民经济核算的核心指标与外商直接投资金额（FDI）都是已经被研究过很多次的数据，但二者对人民币汇率的影响，却没有很多的研究。那么国内生产总值（GDP）的变化和外商投资金额（FDI）究竟能否对人民币汇率产生影响呢？因此在这样一个背景下下，本文基于VAR模型对人民币汇率受国内生产总值（GDP）与实际利用的外商投资金额（FDI）两大因素的影响做出研究。

（二）理论文献综述

1，外商直接投资的动机与特点

外商直接投资，就是外国投资者在东道主国国内收购本国企业，或创建新的企业或分支机构。由于这种外资的流入是无需偿还的，因此在许多发展中国家的国家政策中，会采取一系列的鼓励和优惠措施来促进外商直接投资，造成了对直接投资的强烈需求。外商直接投资作为长期资本流动的一个主要形式，特点有：实体化，跨国性，控制性以及渗透性。

2，外商直接投资与汇率关系的理论文献综述

在外商直接投资和汇率直接的关系上，有很多学者从不同角度来做研究。比如Froot与Stein的研究集中在汇率的水平波动对于FDI的影响，他们的研究指出，在不完全的资本市场下，相对于外部融资，跨国投资者采取内部融资更为有利，他们的Wealth Effect（财富效应）理论指出，东道国货币的贬值会让外国投资者对东道国投资者的相对财富增加从而提高在东道国获取利润的机会，即汇率降低促进FDI流入。再看国内言论，在刘宏与李述晟的研究中可以提取观点，即FDI的流入对我国的经济增长具有正促进作用，并且提供了大量的就业机会。因此综合来看对此提出思考，反过来FDI与汇率的影响应该是双向的，所以对用VAR模型对其进行研究。

二、变量的选取及数据的处理

对人民币汇率影响因素的理论分析，发现例如经济发展情况、外汇投机活动因素对人民币汇率的影响只能大概分析，于是选取国内生产总值、实际利用的外商直接投资金额来对人民币汇率的变动影响进行实证分析。

三、VAR模型的建立

（一）ADF检验

要想进行VAR模型分析，首先要先确保数据的平稳性才可以建模，对数据的平稳性进行检验。因为用不平稳的变量进行回归分析，是一种虚假回归。普遍检验方法为ADF单位根检验法（Augmented Dickey-Fuller Unit Root test）。由于数据变动趋势过大，对人民币兑美元汇率、国内生产总值以及实际利用的外商直接投资金额进行取对数并一次查分处理，分别记为DLY、DLGDP和DLFDI，使得变量能更加平稳。

（二）VAR模型滞后阶数的选择

因为数据容量为10个，所以最大滞后期为2。从以上分析结果可以看出，根据AIC、sc、HQ的值都得出滞后阶数为2时VAR模型是最优的。但由于在制作模型时，模型数据较少，滞后两期不能实现，因此，选取的滞后阶数为1。

（三）vAR模型的检验

VAR模型的检验中包括两个检验，一个是VAR模型的平稳性检验，另一个是残差的独立性检验。

（四）Granger因果关系检验

格兰杰因果是一种以回归分析当中的自回归模型为基础的假设检验方法，检验一组中x是否为另一组Y的原因。可以显示过去的事情对现在和未来却有一定的影响性。所以，进一步证实DLY、DLGDP和DLFDI三个变量中的先导滞后关系，分别对这三个变量有进行Granger因果关系检验需要。结

（五）脉冲响应

四、结论

从Granger因果关系检验可以得出结论，由于结果显示拒绝假设“国内生产总值不为造成人民币汇率影响的原因。”即国内生产总值造成了人民币汇率的影响。

再结合脉冲响应函数来看，实际利用外商直接投资金额（FDI）国内生产总值对人民币汇率长期有较小的影响。与此同时，也不难看出，国内生产总值对人民币汇率也产生影响，长期的影响程度也较小，与理论分析相符合。也表明人民币汇率不单单受这两个因素影响，人民币汇率的变动是受众多影响因素的影响。