星星科技连续并购动因与绩效研究

苗明慧 叶淑珺

(东华理工大学经济与管理学院，江西 南昌 330000)

1 星星科技并购概况

浙江星星科技股份有限公司(以下简称“星星科技”)成立于2003年9月，公司紧跟产业发展的最前沿技术需求，围绕智能手机、平板电脑等移动互联网终端产品，积极组织开发、生产和制造各种视窗玻璃防护屏、触摸屏、触摸显示模组、新型显示器件及相关材料和组件。2011年星星科技在深交所创业板挂牌上市，公司坚持外延式发展的战略理念，积极通过并购的方式实现迅速成长。

2013年，星星科技开启了并购战略的第一步。2013年12月采用现金和股票两种方式，以8.39亿元全资并购深圳市深越光电技术有限公司(下称“深越光电”)，该年实现销售额超12亿元人民币。公司的基本业务获得了明显的改善，深越光电消化了星星科技玻璃盖板的过剩产能，实现客户资源共享，产生了显著的协同效应。另外，深越光电当时正处在快速扩张时期，并购之后还可以利用资本市场加速企业的发展。2015年再次全资收购深圳市联懋塑胶有限公司，当年实现销售额超50亿元人民币；同年星星科技再次获批国家高新技术企业。星星科技以市场为导向，以提升公司核心竞争能力和可持续发展能力为目标，坚持进行国际化技术和商业合作，实现跨越式的快速发展。

2 并购动因分析

2.1 优化竞争资源配置，获得协同效应

从经营角度来看，并购的协同效应是企业并购的重要动机。协同效应主要体现在经营和财务方面。深越光电的主营业务为触摸屏触控模组，处于触摸屏行业的中游，与星星科技的下游客户群相同，业务关联度较高，并购后能够带来经营协同效应。并购深圳联懋后，星星科技的主营业务将在视窗防护屏及触控屏模组的基础上，拓展至高精密结构件领域。有利于优化业务结构，发挥协同效应，进而提高公司的整体盈利水平，实现财务协同效应。

2.2 实现产业整合，完善公司产业链

星星科技收购深越光电可以在采购、销售、客户、研发等多方面进行整合，有利于完善产业链条，拓宽产品市场空间。公司的主营业务领域在并购深圳联懋后继续拓宽，通过整合形成了企业强大的制造能力，公司业务涉及产业链的各环节，最终实现全产业链布局。完善的产业链能够提高公司整体的议价能力、抗风险能力和盈利能力。

2.3 以连续并购扭亏为盈，保证公司业绩

星星科技上市当年实现营业收入5.63亿元，同比增长85.3%。2012年星星科技就开始亏损，2013年更是出现财务报表上的首度亏损1.49个亿。2014年星星科技实现营业收入16.8亿元，实现净利润为 2689.7万元，相比上年扭亏为盈，增长118.02%。通过两次并购，2015年营业收入为38.85亿元，同比增长1.3倍，净利润为6508万元，同比增长1.4倍。星星科技的战略调整让公司在经营业绩层面，成功实现扭亏为盈，保证了公司业绩。

数据来源：东方财富网。

3 并购绩效分析

3.1 星星科技上市以来的主要财务状况

星星科技自2013年开始并购以来，营业收入呈现逐年增长的趋势。2014年星星科技摆脱巨亏，深越光电立下大功，该年的营业收入增长率达到了291%，实现营业收入的大幅增长。接着2015年并购深圳联懋，公司的营业收入、净利润依旧保持增长态势，但增长幅度在缓慢下降。说明并购给星星科技带来了巨大的业绩增长，形成了财务协同效应，但其盈利状况并不稳定，在后期的企业战略布局以及风险防范方面还有待加强。

3.2 星星科技相关财务指标分析

3.2.1 盈利能力分析

表2 星星科技盈利能力指标 单位：%

数据来源：东方财富网。

良好的盈利能力是企业正常运行的重要保证。2011年星星科技上市当年的指标显示其盈利能力较强，但2013年由于净利润的大幅下降，导致净资产收益率、总资产收益率、销售净利率各项指标都出现了大幅度下跌。虽然并购后的盈利能力逐步得到提升，但还是很难恢复到刚上市时的业绩水平。星星科技持续性的产业并购活动增加了其营业成本及期间费用，使盈利能力受到一定的影响。

3.2.2 营运能力分析

表3 星星科技营运能力指标

数据来源：东方财富网。

从表3中可以看出星星科技的应收账款周转天数呈现的是一种波动的态势，2013年因公司出现大额亏损，总资产周转率降至0.26。应收账款周转天数达到了193.21天，是2011年的2倍左右。并购后，公司各项营运能力指标恢复的比较平稳，但其存货的周转天数每年都在大幅度增长。由此可得出，公司在并购后应重视业务整合，加强对资产管理的能力。

3.2.3 偿债能力分析

表4 星星科技偿债能力指标 单位：%

数据来源：东方财富网。

流动比率反映了公司的短期偿债能力。星星科技在并购前的流动比率大于2，表明用流动资产偿还流动负债的能力较高。但随着星星科技的两次连续并购增加了企业规模，大额的短期借款和长期借款导致货币资金和交易性金融资产并不能完全支付负债，其流动比率的数值下降。可以看出星星科技并购支付的现金很大一部分来源于银行借款，也由此造成了星星科技资产负债率的大幅度提升，2017年的资产负债率已经高达61.68%，这给星星科技的经营带来了很高的财务风险。

4 结语

本文以星星科技为研究对象，介绍了星星科技连续并购的历程，分析星星科技并购动因并总结其连续并购对公司业绩的影响。

第一，星星科技连续并购的动因主要有三点：获得协同效应、完善全产业链、保证公司业绩。通过并购使得公司业务涉及产业链的各环节，实现全产业链布局，以确保公司核心技术的快速更新。通过整合形成协同效应，提高公司的盈利能力和抵御风险的能力，从而保证公司的业绩水平。

第二，从公司的总体财务数据和财务指标两方面分析了星星科技自上市以来的财务状况，研究发现，公司在连续并购后，资产负债率一直居高不下，而且存在巨额商誉，一旦计提了商誉减值，将会对公司的发展产生巨大冲击。其次，虽然星星科技近年来的盈利能力稳步提升，但营运能力和增长性一直在减弱，说明星星科技需要进一步增强资产管理能力，充分认识到重组整合的重要性，提高协同效应，降低重组整合风险。

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