利用政府创业投资引导基金提高初创企业效益的对策

张艺馨 李九斤 匡瑾璘

摘    要：创业投资基金即政府引导基金是政府出资设立并按照市场化方式运作的非营利性基金，旨在引导社会资金进入创投领域，扶持创业投资企业发展，为初创期的中小企业提供资金，助力企业发展、提高企业效益，以带动我国经济的快速稳定增长。我国创业投资基金起步较晚，但发展迅速。在引导社会资本，聚集投资资本，高效利用闲置的民间资金，解决企业融资难问题，促进投资管理机构自身发展等方面发挥了应有的作用。本文通过对创业投资基金影响初创企业绩效的政府引导基金、投资时间、持股比例、基金声誉、联合投资数等因素进行分析，针对利用政府创业投资基金，提高初创企业效益，从政府、创业投资机构和初创企业等三方面提出了建议。

关键词：创业投资引导基金;创业投资机构;初创企业;企业绩效

中图分类号：F403.8             文献标识码：A               文章编号：2095-7394（2018）05-0073-05

我国企业尤其是中小企业，在初创期普遍面临着一系列新的挑战，资金缺乏、融资难、创业导向不明确、专业技术和高级管理人员不足和企业效益不乐观等。为扶植和培育初创中小企业，我国在2002年开始设立创业投资基金即政府引导基金，之后，又出台了相关文件、政策，进一步明确了引导基金的性质等，规范了政府引导基金实际运作、操作等问题，对我国创业投资基金的发展产生了深远的影响，促使我国政府引导基金进入正规的运作轨道。经济“新常态”背景下，促进我国政府引导基金健康发展，提高运营效率，實现资源优化配置，助力初创中小企业发展，提升企业效益，在创新创业大背景下，具有现实意义。

一、政府创业投资引导基金

创业投资基金即政府引导基金一直是国内外研究的热点，Austin Robinson权威专家认为，政府引导基金的目的在于由政府设立引导基金的形式，引导民间资本为中小型企业提供长期稳定的资金，目的是满足中小企业初创期的融资需求，从而更好地促进其发展。政府引导基金研究机构认为，政府引导基金又称创业引导基金，是指由政府出资，并吸引有关地方政府、投资机构的基金，不以盈利为目的，以股权等方式投资于创投机构来支持创业企业发展的专项资金。我国创业投资基金即政府引导基金的设立起步较晚，上世纪80年代开始探索，1985年，出现第一个由国家设立的具有国有性质的创业投资公司——中国新技术创业投资公司。上世纪九十年代，出现过两轮地方政府运用财政资金设立国有投资公司的热潮。2002年，中关村投资引导基金的设立是我国创业投资基金即政府引导基金的开端。这些尝试，对社会经济发展起了一定的作用，但在具体推进过程中，也遇到了这样和那样的困难和问题，这些困难和问题，突出体现在机制不健全，措施不配套，作用发挥有限。一些相适应的机制，比如收益激励机制、风险约束机制难以建立，财政资金的杠杆放大效应发挥不充分。2005年11月，为有效克服这些问题，国务院十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，明确“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展”[1]，理顺了各方关系和职责，明确了基金运作机制。《创业投资企业管理暂行办法》发布后不久，北京、上海等一些地方开始探索设立创业投资引导基金扶持创业投资企业发展，积累了一定经验。但是，由于缺乏配套性政策的指引，创业投资引导基金在设立与运作过程中存在很多亟待解决的问题。因此，在2008年10月国务院为贯彻《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020年）〉若干配套政策的通知》（国发〔2006〕6号）精神，配合《创业投资企业管理暂行办法》的实施，促进创业投资引导基金的规范设立与运作，扶持创业投资企业发展，出台了《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，对创业投资引导基金的性质、宗旨、基金的设立和资金来源、基金的运作原则和方式、基金的风险控制、监督指导、组织实施等，提出了明确的指导意见。目的是通过这个指导意见促进各有关方面对引导基金形成共识，并通过明确引导基金设立与运作的基本原则，规范基金运作，引导和推动基金发挥应有的作用健康发展。

我国的创业投资基金虽然最初起步晚但是发展迅速。据《2016年政府引导基金专题研究报告》显示：2016年，我国政府引导基金延续了2015年的爆发性增长态势，在设立投入数量和披露的总目标规模上超过了2013年至2015年我国政府引导基金投入的总和。[2]根据数据终端CV Source，2015年，数量和总规模同比增长率分别为238.8%和395%，2016年，则增速较缓，数量和总规模同比增长率分别为95.6%和64.3%。[3]截至2016年年底，我国共成立了901支政府引导基金，总规模达到23960.6亿元，平均单支基金规模约为26.6亿元，从区域分布来看，华东地区位于首位，累计成立了引导基金328支，总规模达到了8280亿元，引导基金数量增长了821支，年平均增长率达382.7%，目标设立总规模增加了23243亿元，年平均增长率达746.9%。创业投资基金的运作为我国经济建设做出了贡献，为企业的发展提供了助力，也为基金自身的健康发展积累了丰富的经验。

二、政府创业投资基金的作用

（一）发挥政府职能和引导作用，引导社会资本，聚集投资资本，高效利用闲置的民间资金

近年来，我国的经济一直保持着蓬勃发展的态势，但与其他发达国家相比还不够完善，我国社会资本还大量处于闲置状态，政府不能高效发挥民间资本的优势，民间大量闲置的社会资本没有得到合理的资源分配，不能做到有效的流动和增值，所以需要通过多种方式聚集融资资本。政府不断出台相关有利的政策，完善“让利机制”，刺激民间资本参与到投资领域，促进我国投资业的快速发展。政府引导基金的设立很好地解决了这一问题，积极聚集、高效利用民间闲置的资金，充分发挥其流动性的特点，引导大量社会资金进入投资领域，通过参股模式、跟进投资、风险补助、融资担保等基金运作模式，使其有效地运用。

（1）参股模式：即政府引导基金向投资机构参股，并按照事先约定的条件在一定期限内退出。

（2）跟进投资：政府引导与投资机构联合投资于初创期的中小企业。

（3）风险补助：对已投资于初创期中小企业给予一定的补助，增强其抵御风险的能力。

（4）投资保障：投资机构挑选出具有潜在投资价值，但有一定风险的初创期中小企业，由政府引导基金对这些企业予以资助、提供辅导等。

（二）解决企业融资难问题，助力初创中小企业发展

政府创业投资基金作为一种金融创新，是由政府出资设立的一项不以盈利为目的非商业性质的政策性基金。初创期的中小型企业，融资难是所有企业面临的共性问题。由于创业处于起步期，信息的不对称，企业的发展前景、盈利状况的不确定，没有良好的保障，具有较大的投资风险，更没有巨大的盈利机会等原因，银行等商业性质的机构不愿承担风险，将资金投向發展初期的中小型企业。同时，商业性质的融资也会增加企业的负担。政府引导基金的设立，将社会资本较大程度地聚集，对中小企业进行融资扶持，及时有效地募集到融资基金为初创企业提供帮助，解决中小企业融资难的问题，很大程度上缓解了企业的资金困境，减轻了商业性质投资机构的负担。政府创业投资基金的设立，具有引导投资方向，优化资源分配的功能。引导更多社会资本投资，弥补仅仅依赖市场配置引起的市场缺位的情况，提高了社会闲置资本的利用率。政府设立创业投资基金发挥了政府宏观调控的职能，引领民间资本自愿并积极地进入投资领域，解决市场失灵问题，优化资源配置，加大对企业的扶持力度。

（三）促进投资管理机构自身发展，为政府制定政策提供依据和参考

政府创业投资基金具有间接性，也就是说，政府通过创业投资机构进行间接投资。政府设立创业投资基金，选择专业性较强的创业投资机构，按照市场化模式运作，而非通过非市场化模式进行运作。所谓市场化模式运作首先就要政企分开，由创业投资机构根据市场的经济规律与要求，按照企业化运营方式，充分配置内外部资源，直接扶持初创中小企业的发展，同时，实现自身效益的最大化。如果政府引导基金对企业直接进行投资，政府就会凭借政府的一双手对企业的经营管理进行干扰，影响企业正常的经济生活，因此，要通过我国一些创业投资机构进行间接投资，这对创业初期的中小型企业具有一定积极的作用。政府亲自筛选出符合标准的投资机构，也具有着一定的可靠性，较大程度地聚集社会闲置资金，高效地利用闲置的民间资金，促进我国经济的增长，有效解决市场失灵问题，可谓一举多得。政府创业投资基金的作用发挥程度，能够客观地反映政府管理的科学化水平和有效性，也为政府引导基金相关的政策提供制定以及修订的依据。投资管理机构由于是与政府合作，因此，可以得到多方面的支持，很大程度上拓宽了资金的来源渠道，实现资源共享，扩大资金规模，缓解资金筹集难题，并通过政府的监管、引导使得投资管理机构的内部管理水平大幅度提高。同时，在基金运作过程中，既促进投资发展，也为投资机构培养了投资专业人才，推动我国投资行业快速发展。

三、企业绩效及衡量指标

企业绩效是企业业绩和效率的统称，是企业一定投入条件下产出的量，或单位投入的净产出，包括企业绩效和管理效率两层含义。企业绩效是指管理者通过对企业的经营管理，使企业的生存和发展取得的成果贡献;管理效率是指企业在获得经营业绩过程中所表现出来的盈利能力、核心竞争能力的集中反应，是企业各级管理者和员工为了达到组织目标共同参与绩效计划制定、绩效辅导沟通的经营结果。[4]具体地讲，企业绩效是指企业一定投入条件下的净产出，企业可以通过衡量指标，包括盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况和经营增长状况等主要指标对企业绩效进行衡量。

（1）净资产收益率：又称为股东权益报酬率、净值报酬率、权益报酬率等、是净利润与平均股东权益的百分比，指标值越高，说明投资带来的收益越高，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

（2）总资产周转率：是指企业一定时期内营业收入净额同平均资产总额的比率，综合评价了企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，周转率越大，说明总资产周转越快，销售能力则越强。

（3）销售增长率：是指企业成长状况和发展能力的重要指标。

（4）资产负债率：是期末负债总额除以资产总额的百分比。资产负债率反映在总资产中有多少是通过借款来筹资的，同时还可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

（5）三年销售平均增长率：表明企业主营业务连续三年的增长情况，体现企业持续发展态势和市场扩张能力，尤其能够衡量上市公司的持续性盈利能力。

企业的绩效包括盈利绩效和成长绩效，我国创业板是第二板市场，2009年，才刚刚开始起步，发展的还不够成熟，创业板企业还存在着融资困难且缺乏高级管理者等一系列问题。截至2016年底，上市的630家创业板上市公司中[5]，有93家上市公司有政府引导基金投资背景，排除一家2016年退市的创业板企业、数据不全的企业以及ST股，在研究中，我们选取2010年至2015年在我国创业板上市的187家创业板中小企业作为研究样本[6]。针对187家数据健全的企业进行研究。研究数据主要来源于国泰安数据库，研究中，我们以投资理论，企业的成长、增值理论，对政府引导基金和企业绩效进行理论分析并提出假设，建立相关模型，采用实证分析方法，运用SPSS 20.0统计分析软件，重点研究不同特征的政府引导基金对企业绩效的影响，进行相关性与回归性分析，构建五个回归模型对政府引导基金影响创业板企业绩效的因素进行分析，包括政府引导基金、投资时间、持股比例、基金声誉、联合投资数等。对我国政府引导基金及其特征对企业绩效的影响，并使用回归分析的方法进行检验。 得出如下认识。

（1）通过政府引导基金对企业绩效的影响研究发现，政府引导基金与企业绩效呈正相关，相关性系数为0.07*，表示在10%水平下显著，表明有政府引导基金的投资在一定程度上企业绩效优于没有政府引导基金投资企业的企业绩效。

（2）通过政府引导基金投资时间对企业绩效的影响研究发现，投资时间与企业绩效呈负相关，相关性系数为0.10**，表示在5%水平下显著，政府引导基金的投资时间越长，企业绩效越不好，政府引导基金投资时间直接影响着企业绩效。

（3）通过政府引导基金持股比例对企业绩效的影响研究发现，持股比例与企业绩效呈负相关，相关性系数为0.01*，表明在10%水平下显著。持股比例越低，企业绩效越好，对企业不进行大程度的控制，不影响企业的自由发展。

（4）通过针对基金声誉对企业绩效的影响研究发现，基金声誉与企业绩效呈正相关，相关性系数为0.01*，表明在5%水平下显著，基金声誉越好，被投资企业的绩效越高。

（5）通过针对联合投资数对企业绩效影响的研究发现，联合投资数与企业绩效呈负相关，相关性系数为-0.03*，表明在10%水平下显著，并不是我们主观认为的联合投资数越多，企业绩效越好，联合投资数在一定程度上对企业绩效有负效应。

四、完善政府创业投资基金提高初创中小企业效益的对策

我国的政府创业投资基金主要以扶持创业投资机构以及中小企业的发展为重点，本文研究发现，在选取的187家创业板中小企业作为研究样本中，只有大约有9.95%的中小企业有政府引导基金的投资，而没有政府引导基金投资的企业仍然占有90%以上，说明政府引导基金并没有达到全面普及。由于我国政府引导基金进起步较晚，政策制度还不够成熟，仍然存在较多的问题，与发达国家还存在着较大的差距。应尽快完善相关政策，给企业以及政府更良好的外部环境，促进我国经济更好更快地发展。

（一）完善基金制度引导基金提高企业绩效的对策

第一，政府应提高自身的判断能力。政府引导基金对企业，特别是发展初期的中小型企業具有积极作用，政府引导基金在10%的水平下表现显著。对于政府引导基金影响效率的提高，政府本身应该努力提高自身的判断能力，尽量投资于企业发展的早期阶段。

第二.积极探索引导基金的多种设立形式。发行相关政策以鼓励创业投资领域的发展，在聘用创业投资机构时，应采取公开招标的方式聘用优秀的创业投资管理机构，对政府引导基金的正常运作起到积极的作用，强化“市场化运作”，加大对创业投资机构的奖补力度，积极探索引导基金的多种设立形式，提高自身的管理水平，建立良好的声誉，控制政府引导基金在被投资企业的持股比例，时刻铭记不以盈利为目的且时刻让利于民的初衷，放宽投资限制，扩大投资领域，使得闲置的社会资金可以得到良好的资源配置。

第三，政府有关部门应该加强监管和指导。政府引导基金的实施，并且有必要建立一个更完善的法律法规体系，为政府引导基金的快速发展营造良好的外部环境。通过研究影响政府引导基金的相关因素，发现政府引导基金存在的问题，用事实反应企业的运营效果。落实创业投资税收扶持政策，完善政府引导基金的投入以及退出机制，弥补仍不够健全的政策体制，给予企业更优良的发展环境是政府义不容辞的责任及义务。

（二）提高创投机构对企业的评估与筛选能力，引导基金提高企业绩效

政府引导基金在选择被投资公司时应考虑企业的成长能力以及发展潜力。因此，要提高创投机构对企业的评估与筛选能力。被投资企业的成长能力与发展潜力加快引进和培养了创业投资人才，创投机构属于智力型行业，我们在引进创业投资人才的同时，加大引进创业投资人才力度，被投资企业成长能力与发展潜力越强，政府引导基金的投资收益越高。在考虑投资对象时要着重考虑企业的市场地位、行业前景、技术水平，研发能力等，更要关注服务质量、营销能力、综合能力等因素。在进行投资后，政府引导基金的投资公司应投入更多的时间和精力到被投资企业中，帮助被投资企业尽快进入良好的运营模式，从而更好的提高经营水平，应该对被投资企业的选择做到公平公正以及公开，充分发挥中介服务机构在咨询、评估监督等方面的作用，积极拥护政府出台的相关政策。

（三）引导初创企业用好政府创业投资基金，不断提高企业效益

拥有政府引导基金扶持的企业有更高的增长率，并且实现了更好的成长，Engel（2002）年表示：融资困难是初创期企业的关键性障碍，由于存在更高的风险，收益情况还不确定，很难从外部筹集到资金。[6]政府引导基金较好地为初创企业解决了这一问题，政府引导基金通过创投机构进入被投资企业，使得企业拥有大量资金，降低了企业的资产负债率，还可以激励民间资本的聚集，很大程度上提高了财政资金的利用率。政府引导基金与创业板企业呈正相关，有政府引导基金投资的创业板企业绩效的均值高于无政府引导基金的创业板企业的绩效，可能与创投机构对创业板企业的战略规划和增值服务等有一定的关系。

本文认为，联合投资数多的企业相比于联合投资数少的企业，其企业绩效更低。联合投资数对企业绩效的影响在1%水平下显著，联合投资数目与企业绩效呈负相关。被联合投资数越多，企业的净资产收益率越低。也就是说，联合投资数越多并不能提高企业的绩效反而会降低企业的绩效，联合投资数越多的企业绩效相对更低，因此，作为被投资企业，在发展初期应积极分析自身的行业背景，市场模式，要努力不断提高企业自身的形象、发展潜质、盈利能力、研发能力等，积极地明确成长目标，严格遵守我国相关政策的法律法规，保证财务信息的真实性，可靠性。建立健全公司内部的治理机制与内部的决策机制，积极响应国家的号召，积极拥护国际以及国内的相关政策，尽早获得政府引导基金的投资，适当减少联合投资数，尽可能拥有大量的投资，但要适度，不能过大，过大同样会抑制企业的发展。用好政府创业投资基金，尽快从同行业中脱颖而出，获得更多的基金支持，不断提高企业效益，保证自身的良好平稳发展。

参考文献：

[1] 关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见[J].中国科技投资，2009（3）：27-28.

[2] 2016年政府引导基金成立情况，投中研究院2016年政府引导基金专题研究报告;

[3] 证券时报网（www.stcn.com）2017年03月15日讯，2016年国内共成立901支政府引导基金;

[4] 邹小芃，杨芊芊，戴杭骁. 创业投资对企业经营绩效的影响研究——基于中小板和创业板上市公司的实证分析[J]. 浙江金融，2016（8）：55-63.

[5] 周莉，侯子徐，张颂嘉.创业投资对创业板上市企业经营绩效的影响研究[J]. 经济与管理，2015（1）：42-47.

[6] Engel D.The impact of venture capital on firm growth： An empirical investigaton[r].ZEW-Discussion Paper，2002，Noo.02-02.

责任编辑    晓    潭