我国企业投资效率影响因素及其作用机制分析

王梦怡

[提要] 在新的经济环境下，投资成为扩大企业经营规模、推动经济发展的重要资本活动之一。如何评判投资决策的科学性和有效性成为企业所面临的焦点问题。投资效率是评定企业投资发展的重要标准之一，但由于投资决策所处的重要地位，投资效率受到多方面的影响和制约。本文从企业内外两个方面入手，对企业投资效率的影响因素及其作用机制进行探讨，并得出改善非效率投资活动的对策方案，这为今后企业合理投资、适度扩大规模提供了有力的措施。

关键词：投资效率;影响因素;作用机制;对策方案

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2018年4月18日

一、引言

当今我国社会主要以投资带动经济发展，投资决策作为企业生存发展的重要一环，在企业的各项决策中具有独一无二的地位。而投资效率作为衡定投资活动有效性的重要标准之一，受到企业、社会、国家等各方面广泛关注。企业基于自身利益追求和规模发展，对所面临的市场行业价值进行选择，实施投资行为，其投资活动所引起的投资水平及投资效率问题，历来是企业财务管理的核心问题。影响企业投资效率的因素有很多，本文试图从企业内外部两个方面对影响我国企业投资效率的因素进行分类分析，并基于目前我国企业投资行为发展现状对其作用机制进行深入探讨，最终得出能够有效提高企业投资效率的可行措施。

二、我国企业投资效率概述

（一）我国企业投资决策水平现状。投资是企业重要的社会经济活动的一种，即企业通过选择不同的投资方式从事各种投资活动，并通过定性与定量相结合的分析方法，比较各个投资方案的风险与成本，选择净现值为正的项目。其本质是选择最好的方案，获得最佳的投资效益，使各方面的资源处于最适合的位置。随着知识经济时代的到来，提高企业投资决策的有效性和科学性已经成为企业应对复杂多变的市场环境所必须考虑的问题。

企业在生产经营过程中通过对现在和未来的现金价值选择取舍进行投资决策。企业成功的投资活动包括一系列科学的研究过程，即对投资市场进行可行性研究、对投资收益进行合理预测、对投资风险进行评估之后，在理性判断的基础上进行合理的投资。忽略了这一过程中的任一环节，都可能导致投资的失败。目前，我国企业在投资效率方面仍存在许多问题，例如投资决策随意性大、外部融资手段單一匮乏、对决策者的有效约束过小、投资事后评估简单等问题。由于我国大部分企业缺乏足够的发展基金，企业所有者在面临复杂的经济活动时不敢轻易放手投资，或者尽管资金足够，但由于对投资决策相关理论掌握不深入、知识水平局限造成企业只能手握资金，不敢进行与自身经营活动无关或者关联性小的投资活动，造成投资不足。另外，在某些企业可能存在高层管理者过于自信或者由于不能对自身的融资能力进行正确的评估，从而造成过度投资。同时由于外部监管不到位，银行不能获得企业真实的财务经营状况，银行发放贷款受到局限，企业外部融资方式单一。另外，投资中最难以控制的便是投资风险问题，由于我国投资制度尚不完善，使得投资风险难以划分责任，这也会导致企业投资失败。

（二）企业投资效率相关分析

1、相关概念说明。投资效率指的是企业进行的投资活动得到的收益与其所消耗或占用的资源之间的比例关系。投资效率作为企业投资绩效的评价指标，是考核企业各个投资项目投入和产出之间对比关系的工具。为了解决以最少的投入怎样获得最大的产出即如何提高投资效率问题，从企业内部而言，企业决策者对投资活动各个环节进行完善是必然的。因此，本文从会计信息质量、债务期限结构、盈余管理活动、内部控制质量等四个方面对企业内部影响投资效率的因素进行了分析。从企业所处的外部环境来说，影响投资效率的因素主要包括：产品市场竞争、外部融资方式、宏观经济政策及财政分权制度。

2、相关理论说明及研究方法。投资效率的高低与企业所有权和经营权两权分离有着重要的关系，即“委托代理理论”是研究企业投资问题的起点。“委托代理理论”本质是由于企业所有权与经营权相分离，企业所有者保留剩余索取权，并且让渡经营权给管理层。企业规模逐步扩大，这时的企业所有者由于精力、知识的限制，使得他们必须授权一批具有专业管理技能的代理人来帮助其处理事务，这就催生了委托代理的产生。这种由“专业化”产生的经济关系中，代理方获得授权代表委托方行使部分决策权。但是委托方期望自己能够盈利，而代理方期望自己薪酬尽可能多的同时闲暇也更充沛，这必然会引起两者之间的利益冲突，最终有可能会导致委托人的利益受到损害。

本文主要通过文献分析法对影响企业投资效率的相关因素进行了深刻的研究。在文献搜索过程中，发现几种影响我国企业投资效率的因素，并对其按企业的内部环境和所处的外部环境进行分类，探索其作用机理，通过逻辑分析和对比归纳提出改善企业投资效率的对策。

三、影响我国企业投资效率的内部因素及其作用机制

（一）会计信息质量对我国企业投资效率的影响作用。企业现行的管理制度决定了经营权代理及其衍生的信息不对称问题将成为影响企业投资效率的关键因素。由于企业管理层与企业所有者、外部投资者等存在着利益冲突，企业管理层可能会出于自身职业发展选择与企业目标相悖的投资决策。而财务报告作为会计信息的载体，所披露的相关信息关系到企业所有者、内部管理层、外部投资者及社会多方的利益，因此想要提高投资效率就必须重视企业会计信息的质量问题。

会计信息是企业财务信息的凝聚，其质量将会影响投资者的投资决策。首先，企业投资者总是期望企业能够主动提供真实可靠的财务信息，以期能够做出准确的投资决策，如果企业财务报告所传递的会计信息质量过低，没有真实反映出企业的经营状况和财务成果，这将影响投资者进行正确的财务判断，带来极高的投资风险。更重要的是，低质量的会计信息将会给企业形象带来毁灭性的后果，投资者对以后其他的投资项目也会产生不信任。内部管理层有时为了自己的私利可能会选择占有企业共有资源进行无效率投资。而高质量的会计信息有助于约束管理层的行为，降低投资摩擦，提高投资效率。因此，在其他条件相同的情况下，会计信息的质量越高，企业的投资效率越高。

（二）债务期限结构对我国企业投资效率的影响作用。学者韩国文和赵刚认为对于企业为控制未偿还债务所引起的投资过度问题，高成长、大规模的企业一般采用缩短债务期限、降低财务杠杆的方法来解决，而对于资金规模有限的企业，为了能够有效约束管理层的机会主义行为，可以采用提高财务杠杆和缩短债务期限的方法。针对委托代理所产生的衍生问题，企业通常可以选择债务契约来缓和，作为债务契约的最重要内容，债务期限的长短对企业投资效率具有影响作用。

尽管目前我国契约执行环境仍有待完善，债务期限在管理企业投资决策方面的作用不可忽略。首先，当企业债务中短期债务居多时，内部管理者出于自身发展考虑，为了避免财务风险将会谨慎地选择投资项目，因此可以减缓管理层逆向选择问题，极大地提高了投资效率;其次，当企业所面临的债务期限较短时，管理层需要在短时间内与债权人针对未来一段时期内的资金往来、贷款审批等问题进行商议，管理层需要保证企业能够依协议按时还款付息，这将有效地约束管理层的投资行为提高投资效率。另外，当企业拥有投资机会时，企业为了对外传递准确、真实的财务会计信息，将更倾向于选择利用短期债务，进而改善投资过度的状况。因此，缩短债务期限将有效地防止盲目投资，提高投资效率。

（三）盈余管理活动对我国企业投资效率的影响作用。盈余管理指的是企業管理层在不违背企业会计准则的基础上，通过对企业外部财务报告进行有意识的调整或控制，以达到自身利益最大化的行为。在企业持续经营的一个较长周期中，盈余管理并不是改变企业真实的利润情况，而是运用不同会计方法，有意识地改变各个会计期间的企业实际盈利的分布状况。目前，有很多实证分析都已经证明，企业的盈余管理活动对投资效率有显著的影响，企业管理层有动机调整盈余管理活动进行投资决策，这可能会导致非效率投资行为的发生。

盈余管理活动的质量通常被认为是投资决策者进行利益选择的重要治理工具。高质量的盈余管理在企业内部投资意愿和自身融资能力基础上，通过减少融资成本来提高企业投资效率。投资者通过企业公布的盈余信息辨别投资可能性，并及时对管理层投资能力进行监管。企业还可将盈余信息数据作为管理层薪酬设计的基础数据，促进管理层优化投资环节，有效提高了企业的投资效率。经过多位学者研究发现高管控制权的集散水平对企业盈余管理层次问题有着深刻影响。当企业实行股票激励计划时，为了提升经营绩效，企业高管更倾向于通过操纵应计利润改变收益在不同会计期间的分布状况，特别是在高管控制权相对集中的企业，财务总监容易受到管理层指示和压迫进行低质量的盈余管理活动，造成投资效率低下。当经营权和所有权两权分离程度相对比较低时，企业的盈余管理活动质量相对较高，投资效率也就越高。因此，相对于分权的企业，高管集权现象越明显的企业受盈余质量高低影响的可能性越大。

（四）内部控制质量对我国企业投资效率的影响作用。在探讨企业投资效率的影响因素时，不容忽视的是企业是否能够提供真实准确的会计信息，这就要求企业重视内部控制质量问题。债权人为了保证在债务到期时收回资金，在与被投资企业签订债务契约时会着重关注控制监督制度的订立。关玉荣和杨玲研究发现企业内部控制对企业投资效率的影响主要集中在审计费用方面，内部控制存在缺陷的企业将会增加外部审计费用，投资成本也随之增加。内部控制质量差的企业更倾向于进行非效率投资，而严密的内部控制能缓解宽松的货币政策给企业所带来的投资效率低下，抑制企业内部机会主义行为。

独立董事是影响内部控制质量高低的一个重要因素。从委托代理角度来看，一方面当企业内部控制处于高质量时，管理层不能随意地选择有利于自己但投资回报率低的项目，因此能够加强内部监督，提高投资效率;另一方面高质量的内部控制在缓解大小股东之间的代理问题方面也起到了良好的效果，企业通过信息沟通、信息公开、提升工作透明度等方式有效地保障了中小股东的利益，随着投资信息可靠性的提高，投资效率也有所提升。当内部控制质量水平比较低时，可能会引起会计舞弊、信息失真等财务风险问题，由此所引起的企业形象及社会道德责任等问题将会造成投资效率下降。因此，内部控制的质量对企业投资效率有着显著影响。

四、影响我国企业投资效率的外部因素及其作用机制

（一）产品市场竞争对我国企业投资效率的影响作用。市场环境的复杂多变要求更高的效率和更低的成本，有限的资源产生了不可避免的竞争。竞争机制不仅优化了资源配置，还缓解了企业内外部信息不对称，并对提高企业投资效率有显著影响。投资者因为产品市场竞争这个重要的外生因素，会尽可能多的获得投资相关信息，慎重实施投资。

竞争产生了对产品质量、价格等多个方面的比较，竞争压力使管理层的投资决策变得透明化，管理者通过比较选择高收益、低成本的高质量投资活动，外部投资者也可以通过竞争产品的比较，选择风险小的投资项目，这提高了投资效率。在资源配置过程中，竞争压力使管理层的权力受到约束，急剧变化的市场环境和强劲的竞争对手限制了管理层利己的行为，解决了盲目投资、投资过度现象。另外，竞争机制为传统的监督、激励制度提供了新方法，管理层感觉到了被取代的职业威胁，其所决定的无效投资行为将会受到抑制。高度竞争的行业背后是剧烈的资本竞争，有限的资金会带来对管理层的隐形监督，从而提高投资效率。因此，产品市场竞争对我国企业投资效率有显著作用，当企业其他情况不变时，竞争越激烈，投资效率越高。

（二）外部融资方式对我国企业投资效率的影响作用。企业融资的渠道称为企业融资方式，主要包括债务性融资和权益性融资。在现实金融资本市场中，由于代理冲突的存在，企业不同的外部融资方式也会显著影响到企业的投资效率高低。商业银行贷款是我国企业获得投资的重要方式之一，黄新建和张余研究发现企业获得银行贷款之后在一定程度上减少了企业外部融资约束条件。另外，由于贷款续新的审核条件较为严苛，企业作为借款人在经过银行的长期追踪和信用评估之后，方可获得贷款续新的审批，获得贷款续新的企业风险较小，因此贷款续新对企业的投资效率有提升作用。

债务融资主要包括银行借款和商业信用。商业银行信贷主要通过央行所施行的货币政策来间接影响企业的投资效率。当央行实行货币紧缩政策时，企业较难从银行获得贷款支持，因此企业管理层将会慎重判断投资项目是否能够带来稳定的收益，使得投资效率升高。商业信用是一种以企业还款能力为前提的延期还款方式。当央行实施货币紧缩政策时，信用良好、还款能力强的企业更容易获得商业信用，此时企业可以选择高风险高回报的投资机会，进而带来投资效率的提高。权益性融资指的是通过发行新股、追加投资的方式来扩大企业的所有者权益，但可能会产生股权集中、融资偏好等恶意圈钱行为。适度地股权集中能够有效地缓解股东和管理层之间的代理冲突问题，但是股权过度集中于个别股东时，会造成股票流动性和多元性的下降，大股东利用控制权会造成投资效率低下。

（三）宏观经济政策对我国企业投资效率的影响作用。市场通过从微观角度影响投资效率，而政府则通过各种宏观经济政策对投资效率起到了良好的效果，相对于消费和出口，政府的宏观控制对投资活动的影响更大。政府颁布宽松的货币政策、积极的财政政策等都直接刺激了企业投资活动，进而促进了投资效率的提高。黄新建和曾璐研究发现：各级政府不同的政策对商业银行的信贷条件实施干预，导致产权不同的企业受到商业银行的信贷配给差异。因为商业信用通常以企业的还款能力为前提，国有企业以其特有的国有成分地位决定了其与政府之间密不可分，當央行实行紧缩的货币政策时，拥有了政府做信用担保的国有企业相对于非国有企业能够从商业银行获得更多资金支持。但是，由于国有企业更容易获得财政补贴以及商业信用贷款，其管理层也更容易盲目投资，带来较高的投资风险，降低国有企业的投资效率。

目前，我国政府实行政治晋升大多以该地区经济绩效为主要指标，扩大投资成为了政府官员实现政治目标的最有利工具之一。首先，为了促进投资，政府会对企业进行财政补贴来影响其投资行为，比如政府对公共设施的投资扶持会带来上下游企业投资决策的变动;其次，由于政府鼓励环保经营、创新生产等，企业会随之改善其投资环节，提高投资效率。另外，为了扶植某些产业，政府所制定的一些税收政策会相对倾斜，对该产业内的投资活动产生影响。因此，政府制定的一系列宏观经济政策会显著地影响企业的投资效率。

（四）财政分权制度对我国企业投资效率的影响作用。财政分权制度指的是相对于集权型体制而言，财力分配比例和收支划分结构相对倾斜于地方，使地方具有较大的财政支配权的财政体制。财政分权制度下的地方政府在责任范围内拥有一定的税收权利和支出权利，出于地区竞争的压力，地方政府会格外重视对企业的投资活动的支持。

由于委托代理关系的存在，财政分权、政府集权的机制对于地方经济发展的重要性不言而喻。财政分权制度赋予地方政府财政税收的权利，拉动了地方政府投资活动以实现GDP指标，促进地方企业投资效率的提升。陈工和陈明利认为地方政府相对于中央政府部门具有更多的信息优势，经济上的财政分权和地方政府部门的政治集权相结合才能够促进资源的优化和配置。政府通过合理的财政支出将资金从效率低的部门转移到效率高的部门，进而带动一批相关产业的发展。随着中央政府的财政放权，企业跟随国家政策的变动调整自己的投资计划，相对于民营企业而言，国有企业在现行的财政分权制度下会受到更少的财政控制，进而有机会更多地参与市场资本运作。并且由于国有企业所有权性质的天然优势地位，使得其更容易抓住市场中的投资机会，投资效率就越高。因此，在财政分权制度下形成了更符合市场需求的效率投资。

五、提高我国企业投资效率对策

（一）增强会计信息透明度。有些上市公司为了吸引投资，会习惯性披露利于投资的会计信息，这种会计舞弊现象严重损害了会计信息使用者的利益，造成了投资效率下降。因此，企业应该建立严格的控制制度，约束企业盈余管理活动，只有充分的会计信息披露，才能树立良好的企业形象，并为以后企业的其他投资项目奠定可靠的基础。同时，政府部门应该设立审计委员会，对高管集权现象严重的企业实行会计信息再监督，防止出现投资者由于信息不对称造成错误的投资判断。另外，第三方审计部门要从会计信息使用者的角度出发，定期对会计信息的披露内容、方法和手段进行评估和检查，督促企业公布真实的会计信息，间接提高企业投资效率。

（二）制定管理层激励政策。高层管理人员作为企业核心领导力量之一，往往肩负着企业重要的财务决策，企业投资效率的高低与管理层付出的努力息息相关，因此在提高企业投资效率的探索中，管理层的激励政策是极为重要的一环。管理层激励政策要显性激励和隐性激励相结合，但由于各级别管理人员的动机各不相同，因此企业应该注重管理人员的实际需求，而不能一概而论。对于高管集权现象明显的企业相对于一般的现金激励则更应该注重隐性激励政策，同时要经常与内部管理人员沟通，了解其需求的变化并及时变更相应的激励政策，还要对管理层业绩进行定期评估，及时给予奖励惩罚，间接提高企业投资效率。

（三）构建完善的企业投资决策体系。目前，我国的企业投资决策体系尚不完善，投资过程中随意性较强，因此我国企业应该对投资渠道及其运作进行研究。企业应设立一个投资决策项目小组，该投资项目小组成员应该由领导层、技术人员、市场测评人员、财务核算人员等共同组成，平时无任务时为松散型，有投资项目时可随时转换为紧密型，该组织能够完成从筹备投资项目、实施投资决策再到监督反馈等一系列投资活动。同时，要健全企业投资决策者追责体系，明确面临投资风险下的责任划分。企业在进行投资活动的时候要量力而行，时刻遵循分散化原则，只有建立了科学完善的投资决策制度，考虑到企业长期发展，兼顾多方利益，才能提高企业投资效率。

（四）改善企业外部制度环境。正确的投资决策需要对市场进行准确的预测，因此在制定投资计划时，必须充分考虑到产品所处的竞争环境、产业发展前景、政府的财政补贴计划等问题。现代企业想要有所发展，断绝与外部的联系是不可能的，企业为了获得外部融资，可能会与债权人或商业银行签订契约协议，因此外部货币政策、信贷条件就极大地影响了企业投资效率。银行应完善商业贷款以及贷款续新的审核批准环节，在融资环节就着重减少投资风险，尽可能提高企业投资效率。政府应该致力于制定能够刺激投资活动的宏观经济政策，改善企业外部面临的投资约束条件，减少投资不足的现象。在现行法律制度不完善和投资中介市场混乱的情况下，改善目前企业所面临的制度环境需要各方共同努力。

六、结语

本文通过对影响企业投资效率的各个相关因素的分析，深入研究了其作用机制，得出以下结论：企业内部影响投资效率的因素包括会计信息质量、债务期限结构、盈余管理活动及内部控制质量。企业披露高质量的会计信息，高管集权现象下加强盈余管理活动的质量、建立完善的内部控制制度、缩短债务期限、提高短期债务在债务结构中的比例，都能够缓解投非效率投资行为，提高投资效率。企业外部影响投资效率的因素包括产品竞争市场、外部融资方式、宏观经济政策及财政分权制度。由于竞争市场的存在及所有权性质不同，不同的融资方式会带来企业投资政策的变化，进而影响投资效率，政府实行一系列刺激投资的政策和国家实行的财政分權制度都能够有效缓解信息不对称问题，减少投资成本。为了提高投资效率，可以采取下列措施：（1）增强会计信息透明度;（2）制定管理层激励政策;（3）构建完善的企业投资决策体系;（4）改善企业外部制度环境。

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