从俄铝到俄镍：美国制裁阴影下金属市场的狂欢

在经历了疲惫的两周后，4月18日或成为全球商品交易员最为忙碌而兴奋的一天（一夜）。在对全球最大镍业公司Norilsk Nickel(俄镍)可能步俄铝后尘收到美国制裁的传闻刺激下，LME镍价首当其冲，盘中飙升11.5%，创造了09年以来的最大单日涨幅。LME铝价上涨达5%，月内已经反弹超过25%，创2010年以来新高。LME锌上涨超过4%，LME铜上涨超过2.5%并突破7000美元整数关口。

故事从俄铝说起。

美国对俄商政人士制裁，俄铝遭殃

4月6日，美国发布了新一轮对俄罗斯的制裁决定。美国财政部外国资产管理办公室宣布，将对7名俄罗斯商业领导人及其拥有或控制的12家企业、17名俄罗斯高级官员、一家俄罗斯国有武器进出口企业及其下属银行实施制裁。市场分析认为，此举是由于俄罗斯被指控干涉美国2016年大选，美国政府对该国采取的惩罚措施之一。

根据制裁公告，在美国司法管辖内，被制裁的人士以及企业的资产将被冻结，一般美国公民被禁止与列入制裁名单的法人和自然人进行交易，非美国籍人士可能因为与其交易或促成重大交易而面临制裁。

被制裁的人员中包括俄铝公司(Rusal)和En+集团总裁欧柏嘉(Oleg Deripaska)。这意味着这两家公司将因此受到重大影响。

一是面临投资者清空股票(美国公民应在5月7日之前清空所持被制裁公司EN+、俄铝和汽车制造商GAZ的债务和权益)导致股价大跌甚至无法被交易(已有多家券商表示无法交易俄铝股票)。

二是产品交易受到重大阻碍，俄铝产品不仅无法进入最重要的美国市场，而且在全球其他市场的交付也将受到影响。

三是债务问题，俄铝美元债务融资渠道被堵死，欧柏嘉在美国的个人资产被冻结，还可能导致俄铝的到期债务无法偿还。这三条影响条条致命。

实际影响也是如此：

股价暴跌

4月9日周一开市后，俄铝在香港联交所股价大跌50%，在俄罗斯证交所股价大跌30%，在伦敦上市的俄铝母公司En+集团盘中大跌25%。受此影响， 同日俄罗斯RTS股指指数和卢布汇率双双大跌。

交货受限

伦敦金属交易所(LME)表示，制裁日(4月6日)之后出售的俄铝金属将不得进入LME仓库，4月17日起Rusal的原铝锭将暂时不得列在LME获批品牌名单上。纽约商品期货交易所(COMEX)也表示立即撤销COMEX铝期货合约的俄铝产品担保，此前已批准俄铝产品也无法交割。

债券暴跌

2017年底，俄铝的债务规模为85亿美元，几乎全部都以美元计价，其中包括三支共计16亿美元的欧元债券，随着穆迪及惠誉撤销了对俄铝已发行票据的所有评级，意味着俄铝的债券已经被市场隔离。俄铝2023年到期的美元债券下跌17.3美分，收益率由被制裁前的6%飙涨至28.5%。

俄铝表示将延迟寄发2017年年报，称该制裁很可能对本集团的业务及前景构成重大不利影响，并导致特定债务出现技术性违约。

俄铝（Rusal）

俄铝全称是俄罗斯联合铝业集团(United Company Rusal)，是全球第二大铝制品生产商，前身是前世界第一大铝业公司俄罗斯铝业公司。2006年10月，俄罗斯铝业公司、西伯利亚乌拉尔铝业公司和瑞士嘉能可公司合资组建俄罗斯联合铝业集团(United Company Rusal)，三家公司分别持有66%、22%和12%的股权。

出于对美欧政治因素的顾忌，俄铝选择了2010年1月在香港联交所上市，2015年3月又在莫斯科两地上市。

俄铝母公司En+ 于2002年成立，2017年在伦敦上市，为俄罗斯最大的能源投资旗舰之一，旗下业务包括金属、矿业、能源及物流，其中持有俄铝47.41%股权，为其最大股东。

2017年，俄铝原铝产量370.7万吨，占全球产量的约7%;氧化铝产量777.3万吨，铝土矿产量1164.5万吨。此外，公司收入83%来自于电解铝销售。俄铝在中国市场以外的铝供给量占比17%左右。俄铝产品的美国销量约60万吨以上。

俄罗斯铝业

全球十大原铝生产商依次是中国宏桥、力拓加铝、信发集团、中国铝业、阿联酋全球铝业、美国铝业、国家电投、东方希望和挪威海德鲁。

嘉能可与力拓

对俄铝制裁发生后，市场普遍关注全球另外两个铝业重要参与者嘉能可和力拓的态度与影响。

嘉能可是俄铝的重要股东，该公司持有Rusal 8.75%股份，并且是Rusal产品的重要贸易商。4月10日，嘉能可CEO Ivan Glasenberg宣布辞去Rusal董事，嘉能可也将停止此前与En+签订的股权交换协议。嘉能可承诺将遵守制裁要求，并考虑是否结束和Rusal之间的长协合同。嘉能可还宣布了俄铝相关的供货合同遭遇不可抗力。

力拓同样宣布了与俄铝相关供货合同的不可抗力。俄铝拥有力拓在昆士兰州氧化铝厂20%的股份，力拓是俄铝在爱尔兰的Aughinish铝厂的重要供应商。

虽然供货受到影响，但市场认为力拓将是此次美国制裁和贸易战的最大获益者。铝业务是力拓核心业务之一，2017年贡献了该公司净利润的16%。目前铝冶炼资产主要位于加拿大和澳大利亚，而加拿大正是美国排名第一的铝进口来源国，占美国2017年铝进口总额的36.3%。力拓在今天已经暗示可能调整其2018年铝产量。

LME跟庄造成铝价急涨

在美国制裁措施公布后，LME采取的一系列跟随举措直接造成了铝价的急涨。

本来市场预测，在美国制裁影响下，投资者会选择将俄铝的货直接存入LME仓库，但LME于4月10日发布通知，称其将从4月17日起暂停俄铝品牌的交货，大量的库存仓单随后被取消，导致库存极度紧张。

在此之前，铝价一直处于阴跌状态，市场普遍看空卖空，LME经纪商Marex Spectron估计截至4月5日的空头头寸为未平仓合约的22%。铝价的反转导致大量空头被平仓，现货与期货的价差急剧上涨。

4月16日，LME又通知所有会员，LME的客户必须将其与俄铝之间的交易分离到一个单独的账户。如果客户从与俄铝之间的交易取得任何获利，相应资金都会转入一个冻结账户。

致命的是，此前铝土矿至氧化铝的供应链已经遭受部分中断。今年2月，巴西的Alunorte氧化铝厂被关停，损失了630万吨的年产能。全球铝供应的平衡就在这种戏剧性的变化中被彻底打破。

俄罗斯的应对

俄铝是俄罗斯大而不能倒的企业。俄罗斯财长西卢安诺夫(Anton Siluanov)已表示，政府将向俄铝提供短期流动性及其他援助，以助其应对美国制裁，但援助计划没有包括购买该公司的股份。

4月18日，俄罗斯议会上议院议长瓦莲蒂娜马特维科表示，莫斯科对美国制裁的回应将是有针对性和痛苦的。而俄罗斯议会下院已经立法使政府有权禁止或限制包括药物、软件、火箭发动机等在内的美国商品和服务的进口。

摇曳的俄镍

俄镍(Norilsk Nickle)是全球最大的镍和钯金公司之一， 2017年俄镍产量占全球供应约10%，钯则占全球产量的66%。俄铝遭受制裁市场对俄镍也充满担忧，一是俄铝本身就是俄镍的大股东之一，持有俄镍27.82%的股份;二是俄镍的另一个大股东波塔宁(Vladimir Potanin)也被列入制裁观察名单。如果美国将制裁范围扩大到博塔宁或俄镍，全球镍和钯金供应将会像铝一样受到严重影响，这也是今天镍价一飞冲天的原因。

“考”评

此次对欧柏嘉和俄铝采取如此严厉的措施，有两层因素，一是政治因素，是通俄门调查下从政治上撇清关系，二是贸易战的延续，用制裁代替征税进行精准打击。

在3月8日特朗普宣布签署行政令对进口钢铁与铝征收关税时，大家都以为是针对中国，事实上别忘了在铝进口国中俄罗斯紧随中国排名第二，每年贡献了500万吨中的70万吨。美国商务部点名五个国家“产能明显过剩”或为“潜在的不可靠供应者”就包括俄罗斯。

常规来看，美国可以直接向俄罗斯增加高额关税，但特朗普却选择了向所有国家都加征10%关税，再对盟友豁免。如今来看，原来美国就没有必要将俄罗斯单列出来加征特别关税，制裁俄铝将是更为有效和残酷的措施。

制裁俄铝除了贸易战因素，也是对俄罗斯政府的一个沉重打击。俄铝不仅为俄罗斯带来了大量收入，在原苏联的体制下，在西伯利亚的一些城市，俄铝既是企业，又是政府，这就是前文说俄铝是大而不能倒的原因。

美国的制裁也有了站队效应，除了LME外，俄铝的非执行董事Daniel Lesin Wolfe和Maksim Goldman也宣布辞职，与俄铝划清界限。这也是市场担心即使美国不出台针对性的制裁，俄镍可能因俄罗斯因素而受到牵连。

特朗普这些举措，可能会赢得美国国内铝厂商的欢迎，进而换回大量蓝领工人的选票支持，也许就可以从通俄门的调查中趁乱过关，这就是特朗普的小算盘，打叙利亚的逻辑如此，制裁俄铝的逻辑也如此。特朗普国内地位一日不稳，国际上就注定鸡飞狗跳，生存还是死亡，的确是个问题。

注：路透社著名的商品评论员Andy Home在4月13日和16日连发两篇文章评论俄铝事件。《美国对俄罗斯制裁 瞄准铝业的精确打击》(U.S.sanctions are an aluminum-tipped precision strike: Andy Home)和《俄铝制裁冲击波冲击铝市场》(Rusal sanctions shockwaves slam into aluminium market)，已经比较全面地分析了美国制裁俄铝的原因和影响，本文也参考了Home的观点，感兴趣的读者可以阅读原文。