中国上市保险公司股权结构与公司绩效研究

沈华麟

摘 要 国内对上市保险公司股权结构与经营绩效关系的研究相对缺乏，本文选取了A股主要上市保险公司2008～2016年半年报及年报的数据，探索股权集中度、制衡指数及股东性质对公司经营绩效影响如何，发现股权集中度与绩效正相关，制衡指数、境外战略投资比例与绩效无关，政府持股比例与绩效负相关。

关键词 股权结构；公司绩效；公司治理；上市保险公司

一、引言

金融保险业存在着高杠杠、高风险、产品虚拟、社会责任等特殊性，致使对上市保险公司治理缺乏应有的研究，本文正是选取我国上市保险公司的样本数据，针对上市保险公司股权结构与经营绩效展开研究以充实该领域的研究，从而有利于对上市保险公司治理提出科学的建议，促进我国现代保险业的发展，稳定国民经济。

二、研究设计

（一）样本选取

在A股上市的保险公司有4家，而其中新华保险因为在2011年上市，时间太短，数据相对较少，因此选取了A股中中国人寿、中国平安以及中国太保三家上市保险公司2008～2016年半年报及年报样本数据进行研究。数据主要来自国泰君安数据库以及新浪财经。

（二）变量选取

1.被解释变量

本文选取净资产收益率（ROE）作为衡量公司绩效的指标，能够体现出较为全面的企业绩效。

净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=销售净利率*资产周转率*杠杆比率

2.解释变量

本文选取了X指数与Y指数来分别衡量股权集中度与股权制衡度。X指数是指将前十位大股东持股比例，求其平方和以衡量其股权集中度；Y指数是指将第二大股东持股数与第一大股东持股数相除以衡量其股權制衡度。还选取了前十大股东中国有股持股比例与境外战略投资者持股比例来衡量不同股东性质的份额对公司绩效的影响。

3.控制变量

为防止外生变量对因变量的影响，本文将公司规模与财务杠杆设定为控制变量，公司规模取资产总额的自然对数，财务杠杆为总资产与总负债的比值。

（三）模型建立

设立如下模型：

ROE=α0+α1X+α2Y+α3GC+α4JC+α5FL+εi （模型2-1）

其中α0为常数，αi（i=1，2，……5）为待定回归系数

（四）实证分析

1.描述性分析

通过2-1表可以发现：这三家上市保险公司净资产收益率（ROE）平均为9.09%，但是个别差异较大；股权集中度（X指标）差异也较大由最低的69到最高的5348；在股权制衡方面，中国平安和中国太保下降较快，而中国人寿比较稳定且较弱；在国有股方面差异巨大，中国人寿国有持股最高为70.96%，而中国平安则为7.16%；境外战略者持股方面差异也较大，最低的中国人寿为8.8%，最高的为中国平安40.62%。

2.回归分析

本文利用SPSS13.0对相关数据进行多元回归分析，在剔除各不显著相关变量时采取逐步回归的方法。

从上表2-2可以发现在增加一个解释变量时，回归方程调整后的R方拟合优度在上升，且存在相关性。

从表2-3可以发现，通过逐步回归后自变量只剩下政府持股比例与X指数，说明该两个自变量与因变量存在显著相关性，其他的自变量与控制变量均被剔除。

同时可以发现，X指数与资产收益率呈正相关；政府持股比例与净资产收益率呈负相关；Y指数和境外战略投资者持股比例与净资产收益率不存在显著相关性。

（五）实证结果小结

股权集中度与公司绩效呈现显著正相关；股权制衡度、境外战略投资者与公司绩效不存在显著相关性；国有股持股比例与公司绩效呈负相关。

三、结语

研究的结论发现以下几点：（1）我国国有股持股的作用在下降意味着我国需要相应下调部分国有股份，然而问题是保险业需要加强监管以维护金融系统稳定，国有股持股数究竟达到多少才能有效发挥市场与政府的协同作用？（2）在我国引进境外战略投资者过程中，外资股的比重也有所提升，但效果并不太明显，这就需要我们进一步发挥外资的作用。（3）我国保险公司的股权集中度均是比较地高，但在未来随着股权多元化趋势的发展股权集中会相对稀释，这就需要我们进一步研究出合适的集中化制度构建，保持管理决策的效率，维持协调性。