小米落袋

雷军大酬宾

陈芳

小米在上市前夕放了一个大招——宣布每年整体硬件业务的综合税后净利润率不超过5%。人们在惊叹之余突然反应过来，这只是一次绝好的营销，它的目的只有一个——冲量加速保上市。

4月25日，就在小米向港交所递交IPO招股书的9天前，小米创始人雷军借着小米6X新品发布会，提出了一个震惊业界的数字：

从今天起，小米向用户承诺，每年整体硬件业务（包括手机、IoT和生活消费品）的综合税后净利润率不超过5%。如果超过，小米将把超出部分用合理的方式返还给小米用户。

这是小米第一次对外公布自己的净利润率。不过，话音未落，5%这个数字就引发业界质疑。

5%似乎是一个非常低的净利润率，但行业人士称，在国内，这算是很好的净利润率了。“综合净利润不超过5%看怎么算，所有费用都算上，（这就算高的了），我们最后还得倒找雷总钱。”

而小米特别宣布这个数字，是为了营销，为其后的上市造势。

科技界“好市多”

4月25日，身穿标志性蓝色西服、牛仔裤的小米创始人雷军现身母校武汉大学，现场来了不少他的亲朋好友，他说自己有点紧张。

在演讲的过程中，他回忆起18岁想办一家伟大公司的梦想，最后才有了小米。

回忆了过往8年的奋斗历程后，雷军强调，小米要做的是“感动人心、价格厚道”的产品。

他还在现场放了8年前用友商手机拍摄的小米年会演讲视频。在视频里，他谈到要把智能手机卖到800元，让普通人都能买得起高质量的手机。如今小米做到了。

8年只是小米的一个期中考。雷军说，过去半个月，一直在思考，怎样做一家伟大的公司。

雷军来武汉之前的4月23日，小米公司董事会通过决议：

从今天起，小米向用户承诺，每年整体硬件业务（包括手机及IOT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%，如超过，我们将把超过5%的部分用合理的方式返还给小米用户。

雷军说，做出这个决议很不容易，因为很多股东有顾虑，担心利润会影响公司的价值。股东们希望小米能像市场上其他公司一样，能够带来20%到30%的超额利润。

但雷军回答说，小米要做一家与众不同的伟大公司。“5%会让业界震动”。这个数字看起来很少，但积少成多，最终利润也不会少。

在给员工的内部信中，雷军进一步解释称：“利小量大利不小，利大量小利不大”，薄利多销也会有合适的利润。

不过这一数字立刻引发业界质疑。虽然5%表面上看上去是一个较低的净利润率，但行内向《财经天下》周刊介绍：“在国内，5%算是很好的净利润了。”而小米今天特别宣布这个数字，是为了营销。

但小米相关负责人介绍：“这一净利润率指标写入了公司章程。实际上，这也是在向雷总一直赞赏有加的企业好市多（Costco）学习。”

资料显示，好市多是美国一家神奇的会员制超市，比沃尔玛晚出生20多年，但以贴近成本的低价售卖高品质商品，获得用户好感，并成为沃尔玛的强劲对手和美国第二大零售商。

雷军在金山当高管去美国出差时，一下飞机有9名高管就被张宏江博士租的车直接带到好市多，大家回来都说好——东西便宜。第二天一大早，雷军也去好事多，站了15分钟后，他说懂了，正好跟他想的东西一模一样！

在好市多有两个硬性规定帮助其逆势增长：一是所有商品的毛利率不能超过14%，如果超过需要上报董事会批准；另一个是外部供应商给好市多的价格必须低，否则该公司的产品永远不会出现在好市多的货架上=

这两个举措让好市多的平均毛利只有7%，远低于同行，但高质量、低价格的策略却给其带来了大量忠诚的用户，会员续订率在90%以上，会员费每年也给它带来一笔稳定的收入。

本次雷军喊出要将净利率控制在5%以下，让小米朝“科技界好市多”的目標又进了一步。更重要的是，这为小米带来了卖货的流量。

早在2012年小米成立没多久，雷军就表示，未来小米将依靠成本定价，所有产品都能够让用户“闭着眼睛购买”，然后通过用户流量和互联网服务赚钱。

在雷军给全体员工的内部信中，他称，这是小米独创的“铁人三项”商业模式：硬件+互联网服务+新零售。

《财经天下》周刊获悉，小米正在不断扩大互联网服务业务收入占比。这些服务包括应用分发、游戏分发、广告、游戏、会员费等。

逆势争夺战为冲上市

小米为什么会在当下提出这个吸引眼球的指标？业内人士认为，目的很明显，是为了在行业寒冬期储备粮草、顺利上市。

当前整个中国智能手机市场饱和，2017年首次出现负增长。

中国信息通信研究院的数据显示，今年第一季度，中国手机市场进一步下滑，同比下降26.1%，为8737万部。其中，3月出货量3018.5万部，同比下降27.9%。

市场衰退让原本隐藏的行业问题激化，一些老牌公司走到了生死关口，包括金立、魅族、酷派等在内的手机品牌都陷入困境。

但对于已经按下加速键的小米而言，这是一场只许胜不许败的市场争夺战。

在今年2月的年会上，当时已捕捉到行业下滑大势的雷军说：“2018年，中国手机市场规模将出现10多年来的首次下降趋势，同时品牌向头部集中。行业竞争将会更加惨烈。但我们没有退路，不能停留，只能向前！”

他还给小米设定了一个新目标：10个季度内，国内市场重回第一！

这是在短短几个月之内雷军又一次喊口号、定目标。

去年7月7日，当小米第二季度手机出货量环比增长70%时，雷军在内部信中说，经过两年调整，小米重新恢复了高速增长，并给小米定了一个“小目标”——2018年手机出货量突破1亿台。

上一次雷军给小米确定1亿台目标时还是2015年，但那一年小米不但没有完成目标，还遭遇了滑铁卢。

而这一次，因为上市的时间点，雷军是不允许小米完不成目标的，为了上市数据，小米销售增速也只能快不能慢，因此才有了4月25日在新品发布会上，放出震动行业大招这一幕。

虽然当时小米未公开上市计划，但今年1月13日，小米从投资方DST挖来的CFO周受资发了一个微博.配上一张写着“未来的一年里，连睡觉都是浪费时间”的PPT图片，被外界认为是默认了小米上市的猜想，因为他给一个米粉“上市”的留言点赞了。

从去年年底开始，市场上也不断有小米即将上市的传闻爆出。

一位小米生态链公司创始人告诉《财经天下》周刊：“我们本来计划5月发布新产品，但由于小米IPO的原因推迟到了七八月。”

上市已经成为小米内部的头等大事，因为小米等待已久的港交所新上市制度已经发布。

4月24日，港交所宣布新的上市制度将于4月30日生效，这是香港资本市场25年以来的最大变革。

新制度允许“同股不同权”，有意按新制度上市的新型公司可于同日提交正式申请。预计首批公司将在6月或者7月上市。

在发达国家，资本市场允许一种二元制（又称AB股结构），公司股票可分高、低两种投票权，高投票权股票每股有2至10票投票权，称为A类股，主要南管理层持有；低投票权由一般股东持有，1股只有1票甚至没有投票权，称为B类股。

港交所曾因没有“同股同权”而错失阿里巴巴，这次通过修改制度希望抓住小米、蚂蚁金服等独角兽。

怎么保障高估值？

在小米半年多的上市传闻里，一个最大的分歧点是小米到底值多少钱？

目前，外界传出多个版本.最高的达到2000亿美元，最低的650亿美元左右，两者之间相差甚大。

最高市值源自网易科技今年1月的报道。当时报道援引小米高层人士的说法，雷军在去年11月与投行接触后，将目标市值确定在2000亿美元。这一时成为热议的新闻，外界争论最多的是小米不值这么高的估值。

此后又传出小米估值1000亿美元、900亿美元、800亿美元多个版本。4月中旬，《香港经济日报》根据小米上市前股东售股的价格计算，小米市值在650亿美元到700亿美元之间。

市场传言的最高估值与最低估值之间相差3倍，引发了外界关于小米估值缩水的质疑。

对此，小米相关人士对《财经天下》周刊回应称，外界传闻的估值从未得到小米的承认。在小米IPO最终宣布之前，小米依然采用2014年12月最后一轮融资时宣布的450亿美元的估值。

对于一个即将上市的公司而言，估值有很多种计算方式，如市净率、市盈率等，但最终估值如何，是一个谈判博弈的过程。估值的高与低，会随着市场的火热程度和公司决策人的预期而发生波动。

事实上，雷军此前曾说过一个自己的估值算法。那时他对原国美电器董事长陈晓说，小米有7000万用户，每个用户价值，380美元，算下来估值约300亿美元。

按照这个算法，小米目前1.9亿月活跃用户，单个用户价值如果涨到600美元，市值差不多为1140亿美元。

《财经天下》周刊获得的一份材料显示：

1.小米公司及摩根士丹利按照现金流折现法计算，小米估值在997亿美元到1629亿美元之间；

2.按照市盈率计算，未来一个财年市盈率3（）到35倍，以2019年净利润30.86亿美元计算，市值在925亿美元到1080亿美元；

3.按照股权价值折现法计算，未来一个财年市盈率25到30倍，2022年净利润以86.46亿美元计算，市值在984亿美元到1328亿美元。

很多人对小米高估值提出质疑，是将其与苹果对比，认为小米的挣钱能力有点弱。

按照苹果16.6的市盈率计算，市值会很低。

但估值在某种程度上反映的是市场对一家企业未来前景的看法。

2018年5月4日，北京，小米公司。

最典型的是京东，上市之前亏损多年，却依然凭借着高速增长，获得了资本市场的认可，以300亿美元的市值登陆美股，后来一度要超越百度，改写互联网格局。

而小米不同于苹果的是，虽然该公司硬件挣钱不多，但是小米认为，自己不单纯是一家硬件公司.而是互联网公司，其追求的是海量用户基数，通过互联网服务赚钱，况且小米还有一个很强大的生态链。

小米联合创始人刘德曾表示，小米生态链没有边界，以用户为中心，围绕手机一圈圈向外蔓延，从手机相关产品扩展到各类消费品。

截至去年小米已投资超过90多家生态链公司，其中年收入在1亿元以上的有16家以上，3家年收入超过10亿元，还有4家已经上市。去年小米生态链完成了翻倍增长，销售额达到了200亿元。

“小米想要支撑高估值，必须有一個高速增长。凶此，今年小米最核心的发展目标是采取各种措施力保增速。让利是一方面，还有开店效率以及海外拓展效率都是今年小米死盯的。”一位小米生态链公司创始人告诉《财经天下》周刊。

小米人士透露，今年第一季度小米手机和生态链都取得了高速增长。4月24日，刚从印度同来的雷军发微博称，第一季度小米已经打败三星，夺得印度智能手机市场第一名的宝座，市场份额高达31.1%，同比增长18个百分点。

从这些增速看.小米选择今年上市.无疑是个不错的机会点。

“杯酒释兵权”？

荆文静

一切都昭示着小米在飞速发展过程中对领导人多元化能力的迫切需求。

沸沸扬扬的小米上市终于尘埃落地。

5月3日早间，港交所官网显示，小米已经正式提交上市申请。招股书透露，雷军持股为31.12%，表决权比例超过50%；小米其他联合创始人林斌、黎万强持股分别为13.32%、3.24%。權威人士预测，小米最快将在6月底至7月初挂牌。估值至少在700亿美元左右，上市之后短期内可能会超过1000亿美元。小米有望成为香港有史以来最大规模的IPO，也将成为2014年以来全球规模最大的IPO股。

而小米八位联合创始人，此时有两位已经无法感同身受这一喜悦。就在几天前，4月27日晚间，小米CEO雷军发布内部邮件，宣布两位联合创始人周光平、黄江吉（100因为个人原因正式离职，2年半前加入公司的周受资将从CFO晋升为高级副总裁。

上市在即，虽然人事变动可能是企业在迈向成熟化过程中正常的现象，却给外人一种“杯酒释兵权”的感觉。至此小米的8位联合创始人剩下6位在小米任职的。分别为雷军、林斌、黎万强、刘德、王川、洪锋。

帅气KK，败笔米聊

称黄江吉为小米高层的颜值担当一点也不为过：头发乌黑浓密，剑眉英挺，眼神深邃又带着和善，脸部轮廓分明，身材高大。来自香港的他带着点明星的气质。即便在离职当日，媒体所发的图片里，手捧鲜花的黄江吉依旧意气风发。

2010年，当时已经加人雷军战舰的创始人林斌邀请黄江吉加入小米。当时黄江吉在微软Windows Phone团队，手下管理着100多人。4月的一天，黄江吉在北京知春路的一家咖啡馆里第一次和雷军畅谈。“雷军是一个做事情的人，也是一个可以一起干事情的人。”黄江吉称。最后，雷军对产品的熟知和热爱打动了黄江吉。黄江吉决定放弃微软加入小米，和雷军一起做些“有意思的事”，遂成为雷军战舰的第三人。

熟悉黄江吉的人都习惯叫他KK。这位美国普渡大学毕业的高材生酷爱Xbox，曾在微软工作过13年，不到30岁就成为了微软工程院的首席工程师，还参与开发Windows Mobile、Windows Phone 7的多媒体播放器、浏览器以及即时通讯功能。

这些亮丽的简介也是雷军看重的原因之一。“KK过去在微软工作的13年每年年度总评都是满分，在我跟他工作以后，我觉得他的工作表现完全超出了我的预期。”这曾是雷军对黄江吉最初的评价，语气中的称赞和认可溢于言表。

8年后的今天，同样是在4月，雷军以一句“黄江吉带领了米聊、小米云、IOT战略等多项业务的拓荒”就总结了黄江吉8年的成绩，这些认可换来的却是黄江吉离开小米。在离职的最后一天，黄江吉依旧称雷军为“最有情有义的老大。”

然而从整体来看，米聊、小米云、IOT战略这三大项，黄江吉的表现或许不那么让雷军满意。

以米聊为例，米聊曾一度列为小米三驾马车之一：小米手机、MIUI和米聊。如今小米手机仍然在出货量排行榜上名列前茅，MIUI不断更新迭代至第九版。而米聊却似乎逐渐销声匿迹。

“舍得，有舍才有得，小舍小得，大舍大得。”2011年8月7日，雷军的这条微博被认为是小米开始放弃米聊的标志。对手是才上线半年，却风靡整个互联网的腾讯微信。

雷军说，这是因为微信抄了米聊，黄江吉则认为是因为“腾讯具有非常深厚的社交领域积累”。无论如何，米聊的失败，让黄江吉在小米提交的第一份成绩单不甚理想。

随后，黄江吉开始着手小米云和小米路由器。尽管路由器也一度被小米寄予厚望，但最终也远远没有达到预期。再后来，黄江吉开始掌舵2016年2月成立的小米探索实验室，研究VR/AR、机器人等前沿科技。但是雷军在2016年3月就对外表示“VR行业并未成熟，真正大规模应用要在5～10年以后”，这其实也为这份任务的命运定下了基调。

2018年1月，小米探索实验室发表的一篇《我们为什么要做VR》中预测，“在硬件层面，VR还会经历至少两次智能手机级别的重新定义。”而对于团队，“我们要找到这个行业最顶尖最专注的团队来合作。”

如是观之，8年内，黄江吉在小米的成绩，可谓不温不火。

2017年11月.小米的新一轮架构调整中，黄江吉成为八位联合创始人中第二位没有被晋升为高级副总裁的人，为如今的离职埋下了伏笔。另外一位没有被晋升为高级副总裁的人，就是因为身体原因早已淡出小米的周光平。据媒体报道，此时的周光平其实已经被雪藏良久。

业绩不佳，雷军发飙

作为创始人团队中年龄最大的一位，周光平明显带着些长者的钝感。美国乔治亚理工大学电磁学与无线技术博士的头衔，也让他平添一份学者的气息。

周光平曾在美国摩托罗拉手机总部核心设计组担任过5年的核心专家，在摩托罗拉北京研发中心担任总工程师及高级总监8年。在这13年间，周光平为摩托罗拉申请了20余项专利，其中15项已被美国、欧洲或中国专利局批准。

说起来，林斌也是周光平的伯乐。2010年，雷军和林斌决定启动手机硬件研发，着手寻找在国内有多年手机硬件研发经验的联合创始人。但是两人谈了几十个行业内公认的精英后，依旧没有找到称心如意的。这时候，林斌想起了一直被面试者称道的周光平。但当时周光平已经离开摩托罗拉在创业，加盟小米的可能性似乎不大。林斌对雷军说，“我们死马当活马医，约来聊聊看。”

三人谈了多次，甚至有一次从中午12点聊到了晚上12点。最终，周光平决定加人小米。随后，周光平带着十几位前摩托罗拉研发中心的工程师加盟了小米。

相比黄江吉的“帅”，周光平留给小米的印象就是“不够圆滑，处事锋芒太露，不易和谐相处”。这一性格也造成了周光平在小米业务上的一些失误。有内部人士称，小米在2015年底到2016年的危机就是从周光平和他所管理的产品、供应链开始的。

然而，雷军在内部信中仍感谢“周光平为小米手机的研发和生产打下了重要的基础”。此话不假。

2011年，小米手机刚刚起步。在一次接受媒体采访时，雷军和周光平一同感慨小米手机起步的艰难，尤其在供应商方面。周光平称，尽管自己的多年经历使得和供应商关系很熟，国际国内厂商基本认识，但多半时候合作会碰壁。“他们会很热情地把你迎进门，但绕着圈子请你走。”

周光平也对此表示理解，“他们不了解小米科技，不了解雷军，最终我们只能一家一家地拜访，一家一家地谈，情况才慢慢开始改变。”

小米创业初期，周光平所负责的产品和供应链，是小米日后成功的奠基石。但是，过去的辉煌和功劳掩饰不了后期发展的疲乏。一位熟悉周光平的人士曾告诉腾讯深网，周光平带领的小米手机研发团队在2015年下半年就已跟不上潮流，比如红米Note3推出指纹识别的时间太晚，同时又差评如潮。在销售方面，2015年，小米也未完成8000万台的销量目标。而供应链上出现的问题也导致小米5迟迟不能发布，最终拖到了2016年2月。雷军对此很生气。

在深网《小米重生故事》的报道中，还提及南周光平、郭俊负责的供应链团队得罪了小米的大批供应商，包括三星半导体。最后，雷军四次赶往三星总部求和才得以继续合作。

2016年1月15日，有媒体爆料：在小米年会的VIP室，雷军曾对年长的周光平直言：“2016年的旗舰机你再弄不好，我就弄你去闭关了。”

4个月后，雷军还是决定将周光平换了下来，自己重新执掌小米手机研发和供应链团队。而周光平出任小米首席科学家，负责手机技术前沿领域研究。虽然，雷军曾说“没有周光平，没有刘德，小米是绝对不敢做手机的”。

有人员称，这其实相当于周光平的权力被“架空”，因为小米早在2月份成立了小米探索实验室，执行的是相似任务。

2017年4月，小米成立7周年。黎万强在朋友圈发布了小米几位创始人的最新合影。令人颇感意外的是.周光平不在其中。当时就有多位内部人称，在小米已经见不到周光平的踪影。而相关人士给出的解释是：周光平年纪大了，由于身体原因可能会退居二线。

2018年5月7日，香港，顾客在店内购买小米手机。

一切看似都昭示着小米在飞速发展过程中对领导人多元化能力的迫切需求。上市之后，除了技术能力，如何更好地應对资本市场，也成为了一种要求。如果领导人不能与时俱进，就会面临被淘汰的命运。

长江后浪推前浪

不过在上市之前，两位创始人一起离开，总会给外人一种“杯酒释兵权”的感觉。

媒体报道，在4月30日港交所“同股不同权”新政正式实施之后，小米最快在5月初提交在港上市申请，然后考虑以CDR（中国存托凭证）形式在中国内地上市。据业内人士透露，小米有信心寻求以1000亿美元的估值上市。基于2017年度的营收，市场估计小米在2018年的利润为20亿美元左右。

在这样的背景下，即将进入新阶段的小米的确需要新鲜血液注入。

“雷军的用人策略是更看重人。不看经验”，多位小米中高层反馈，这在很大程度上促成了小米今天的地位。

而此次由CFO直接晋升为高级副总裁的周受资，进入小米才两年半。凭借其伦敦大学学院经济系、哈佛商学院MBA的学识，以及“杰出的领导能力与业务管理能力，为公司的发展做出了巨大的贡献”，此番成功上位。

在周受资加入小米之时，雷军就曾称，“我非常欢迎受资的加盟，之前受资是一名成功的投资人，具备独到的投资眼光和专业的财务技能”。有分析称，周受资在加入小米的这段时间里，为小米厘清了财务关系，同时在小米的技术创新、生态链布局以及国际化进程等方面起到了支持作用。

来自新加坡的周受资带着年轻人的朝气和帅气.有着和8年前黄江吉一样的神韵。

时至今日，小米上市的消息铺天盖地，小米的潜力和雷军身价为坊间热议。此时的周光平和黄江吉已经成为旁观者，尽管微博名称和认证还依旧带着“小米”的标签。而8年前一路将二人引荐至小米的林斌，微博上依旧在为小米6X宣传.只字未提人事变动之事。

小米架步枪

周路平

这是小米不容错过的上市时间点。虽然声称自己不是单纯的硬件公司，而是一家创新驱动的互联网公司，但小米的核心竞争力无疑还在智能手机上。而从它三项业务的成长速度，并没有给我们带来惊喜。换句话说，很难在未来3年，撑起千亿美元估值。

5月3日，小米公司正式向港交所提交IPO招股书，最快将于6月获批上市。这是小米上市迈出的实质性一步。

此前在上市问题上一直表现反复的雷军，在去年突然加紧了小米上市进程。

这是小米不容错过的上市时间点。一方面港交所放刚开了AB股公司的上市申请，确保小米创始人能够对小米保有足够的控制权。

另一方面，小米的业务处于史上最亮丽的时刻，经历了2016年的低迷时期，小米在2017年成功逆转。而未来，智能手机进入成熟期，手机增长乏力，小米从IoT获利仍待时日。

因此，现在是小米上市最好的时机。

目前小米还没有披露融资情况，没有确切估值。业界普遍预估的小米估值在700亿美元到1000亿美元区间。

但小米递交IPO后，舆论似乎已经迅速转而关注到另一场战役：小米的市值保卫战。

由于小米的业务逻辑是通过商性价比的硬件产品和自建低成本销售渠道进行销售，获取用户流量后，再通过流量变现。

但业界认为，目前硬件和互联网市场的平均增速不容乐观，小米要跑赢大盘很多，才能够得上给投资人的预期。难怪一些媒体直言：最乐观的估计，小米到2020年也不值1000亿美元。

雷布斯与众生

从小米的招股说明书上看，在IPO前，小米公司创始人雷军持有公司31.41%的股份，而小米员工有5500人拥有公司期权，目前应该由雷军代持。如计算员工持股计划的期权池，则雷军持股比例为28%。

目前小米还没有披露融资情况，没有确切估值。在小米提交IPO招股书之前，估值传闻也经历了过山车般的变动，从500亿美元到2000亿美元不等。

业界普遍预估的小米估值在700亿美元到1000亿美元区间。

如果按照1000亿美元数字计算，雷军持有28%股份。小米上市会给雷军带来280亿美元的财富。此前，2017年福布斯全球科技界100富豪榜上，47岁的雷军以69亿美元的身价位列第36位。

如果将两项财富相加，雷军349亿美元的个人财富，仍位列马化腾、马云和许家印之后，成为中国首富够呛，但湖北首富问题不大。

紧随雷军之后，位于中关村的小米公司很快将造富一批员工。此前有传闻称，小米前1000名员工都将在某种程度上实现财务自由。有人说，北京上地和二环片区的房价又要涨了。

值得关注的还有联合创始人们的股份。在小米IPO前的一周内，雷军做出了人士调整，宣布小米联合创始人周光平、黄江吉辞去公司职务。此后，媒体报道，两人都是因所负责的业务“不太给力”，早已被邊缘化。

但在招股说明书中，这两位辞去职务的合伙人，持股比例不算低，特别是黄江吉的持股比例与挑大梁的黎万强是一样的，均为3.24%；另一名联合创始人周光平，持股比例为1.43%。

小米提交IPO的前夕，港交所刚刚修改了上市规则，落地了“同股不同权“的新规。所谓同股不同权，俗称AB股模式，即将股票分为A、B两个系列，通常对外部投资者发行的普通股有1票投票权，而管理层持有的普通股每股则有N票（通常为10票）投票权。

根据小米招股书，只有雷军和林斌持有A类股票，1股A类股=10股B类股投票权。在2018年4月2日，为了表彰雷军对公司的贡献，小米还专门给雷军发行了63959619股的B类普通股。

这样，通过双重股权架构，雷军表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。

小米的核心不是互联网

相对于大部分公司上市前的静默，雷军却在“临门一脚”前抛出“综合硬件净利润率永远不超5%”的概念，将小米推向争议漩涡。

雷军为什么会在此时做出如此的举动？

有人认为，这是小米向用户示好。目击者称，当天，说出坚持做“感动人心、价格厚道”产品的雷军，站在母校的舞台上，数度哽咽，圈粉无数。

5%的数字听起来很低，为小米在今年大环境不利的形势下冲击1亿台手机的销售目标加了一把火。

但仅在雷军发表言论的第二天，荣耀总裁赵明就隔空表态：“国内公司综合硬件纯利润达到5%的凤毛麟角，要是我们硬件净利率达到5%，就很开心了。”

甚至有业内人士认为：“这不是小米想不想超过5%的问题，而是它能不能达到的问题。”

于是，业内分析.小米在这个时间点提出这个概念，相当讨巧。小米提出5%的红线，表面上看不符合资本市场对利润的追求，但却强化了小米的互联网公司形象。

互联网公司哪一个是看硬件利润率的呢？对于资本市场，互联网企业依靠的是用户流量和服务挣钱.关心的是能否通过海量的用户获得财务增长。

雷军在招股书中称，小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。小米公司的“铁人三项”商业模式：硬件+新零售+互联网服务。

但小米首先需要保障硬件业务，失去了硬件，小米相当于失去一切。这不仅是流量入口问题，还有小米最基本的营收规模保障。

招股书显示，2015年、2016年和2017年，智能手机部分分别贡献小米总收入的80.4%、71.3%及70.3%。

小米在风险说明中特别称：“若我们不能按预期扩大收人来源，则可能继续高度依赖智能手机销售赚取大部分收入。智能手机销量减少或价格下跌、用户喜好转弯或智能手机出现严重质量问题、可能重大不利影响我们的业务及经营业绩。”

再看小米的现金循环周期是负值，这说明互联网销售回款快，同时，随着小米和其生态链采购能力的提高.对上游议价能力越来越强，也有强大的占款能力。这也间接说明，2014年后，小米为什么无需对外部融资。

2018年5月4日，位于香港旺角的“小米之家”创兴广场店开业。小米高级副总裁王翔（右二）为香港资深“米粉”陈先生售出一台新手机。

2018年5月7日，香港，顾客在店内购买小米手机。

招股书显示，从2015年到2017年末，小米公司的总收入分别为668亿元、684亿元和1146亿元。而这3年时间。小米分别亏损76亿元、盈利4.9亿元和亏损439亿元。

但按照非国际财务报告准则，2015年，小米经调整亏损3亿元；2016年，小米经调整利润为19亿元；2017年，小米经调整利润达54亿元。

两者之间的差距如此巨大，原因在优先股上。创新工场董事长兼首席执行官李开复此前曾表示，互联网公司通常会有多轮融资发行了可转换可赎回优先股。

这五轮融资，小米用的都是优先股，而不是普通股。由于小米估值涨得太快，因此公允价值的变动会造成非现金科目的财务亏损。

未来优先股都转股，这个非现金科目的影响就消失了。如果扣除这些非现金损益，2017年实际上是盈利53.61亿人民币。

能否支撑千亿估值？

在小米招股书上，雷军强调将小米定性为一家以手机、智能硬件、IOT平台为核心的互联网公司。

在小米2017年的营收中，来自智能手机行业的收入占总收入的70.3%；来自IOT与生活消费产品的营收占比为20.5%；来自互联网服务的营收占比为8.6%。

智能手机并不是一个好故事。从去年下半年开始，全球智能手机出现了2013年以来的首次衰退。今年以来，智能手机下滑态势加剧。

中国通信信息研究院发布的《2018年3月国内手机市场运行分析报告》中，国产智能手机Q1季度出货量同比下降了26.1%。

智能手机衰退的原因是市场饱和同质化，说明这个硬件产品已进入成熟期。

除了智能手机，为了快速抢占IoT市场，小米用了3年时间投资构建了生态链体系。

目前，小米有90多家生态链企业。截至2017年末，小米IoT平台联网设备超过8500万，日活设备超过1000万，接入设备超过800种，合作伙伴超过400家。

在年初的“2018小米生态链家宴”上，雷军和台下的生态链企业CEO们做了他关于互联网的最新感悟分享。他把小米定义为新经济公司，強调“保持高增长、连续高增长很重要”。“在未来，我们一定要融足够多的钱，投到先进制造业、智能制造、先进材料新工艺，认认真真扎根制造业，把新国货进行到底。”

然而新经济企业也存在巨大挑战。其业务模式和价值是否能被充分认可还是个未知数。

和传统行业公司不同，相比当下的盈利数字，这些新经济公司的价值更要看成长性。譬如已经在美上市的小米生态链企业华米科技，发行价为每股11美元，目前一直低于发行价。

小米的业务逻辑是，硬件就是人口，通过高性价比的硬件产品和自建低成本销售渠道进行销售，获取用户流量后，再通过流量变现。

2018年4月28日，武汉，小米街头广告。

小米的本质是卖货，离开了智能手机和IoT，其他都会成为空中楼阁。

冉看小米的互联网服务。截至2018年3月，小米开发了38个月活跃用户超过1000万的应用程序，18个月活跃用户超过5000万的应用程序，包括小米应用商店、小米浏览器、小米音乐和小米视频。

小米的月活跃用户数达到了1.9亿。这给雷军将小米定性为“创新互动的互联网公司”有了一点底气。

不过，不得不承认，小米还缺乏一款风靡全网、打得响的互联网应用。

在一份流传在网络的Pre-IPO报告中，小米把自己比肩腾讯、Facebook、谷歌和亚马逊，但没有提及苹果。

这说明，小米并不希望把自己归类在一家偏硬的公司类别巾。

按照小米2017年千亿营业额的5%计算，其净利润最高为50亿元。按照苹果日前市盈率20来计算，小米估值为1000亿元，约为158亿美元。

如果按照目前亚马逊200倍的市盈率来计算，小米估值10000亿元，约为1580亿美元。

如果按照Facebook日前单用户价值是232美元，以MIUI月活跃用户1.9亿的规模来算，小米估值为440亿美元左右。

这就说明，为什么小米绝口不提苹果，也绝不说自己是一家硬件公司。它最高的理想应该是亚马逊。

在此次招股书中，小米特别提出了亚马逊做得最牛的云、大数据和人工智能，称未来小米将继续推出支持人工智能的新技术产品和服务。

小米人丁智能与云平台副总裁崔宝秋表示，人工智能是小米未来10年的核心战略，并希望今年整个团队能达到近千人。

在一份Pre—IPO的宣传资料巾，预计小米2019年到2022年净收入复合增长率要达到27%，2017年到2026年复合增长率达到30%。

可在港交所公布的资料中，小米目前的业态增长，很难支撑上述高增长率。

如这份招股说明书中预测，全球的智能手机用户群，从2017年至2022年的复合年增长率为5.5%，这个增长数字离目标增长率很远。

全球互联网服务市场规模从2017年到2022年复合年增长率为11.0%，勉强超过2位数，但也不及小米目标增长率的一半。

消费级lot终端数量是最有想象力的，2017年至2022年的复合年增长率为25.4%，仍没有达到小米的增长目标。

这意味着，小米要跑赢大盘很多，才能够得上给投资人的预期。难怪一些媒体直言：最乐观的估计，小米到2020年也不值1000亿美元。

不过，小米的招股说明书开头出现了董事长雷军的公开信，他在信的结尾有两句话：

最大的平等，莫过于日常生活体验的平等：让所有人，不论他/她是什么肤色、什么信仰，来自什么地方，受过什么教育，都能一样轻松享受科技带来的美好生活：

厚道的人运气不会太差。请和我们一起.永远相信美好的事情即将发生。