哈里斯合伙：40年不倒的常青树

石伟

哈里斯合伙有限公司由一群专业的投资人员创建于1976年，他们认为为客户创造成功的投资回报需要一种持续的投资理念、对高级投资研究的专注以及较高水平的客户服务。

截至2017年6月30日，哈里斯所管理的资产规模为大约1240亿美元，位于芝加哥的团队共有198名员工，其中包括39名投资专业人士。

哈里斯是一家共同基金，并非在华尔街纵横捭阖的对冲基金，因此其投资风格较为稳健和谨慎，更多的是采用價值投资策略，“在为我们的客户构建投资组合时，我们寻找的是那些被认为市场交易价格相对于其内在价值存在大幅折扣的公司，这些企业必须具有重大的盈利潜力，管理层必须以主人翁的思维进行思考并采取相应的行动。”

在构建投资流程时，哈里斯是将持有股票看做在长期内拥有企业的一部分。

哈里斯能够在业界屹立40年而不倒，充分说明了其所信奉的价值投资理念是正确的，也表明哈里斯的公司治理非常成功;在这40年中，哈里斯涌现出了大量的人才，而拉尔夫·万格是其中最出色的一位。

万格：趋势价值投资大师

拉尔夫·万格出生于芝加哥的一个普通家庭，毕业于麻省理工学院，获得工业管理的学士和硕士学位，他与先锋基金的菲利普·卡特雷、金融大鳄乔治·索罗斯、量子基金的吉姆·罗杰斯、温莎基金的约翰·聂夫、麦哲伦基金的彼得·林奇一起被称为全球顶尖的六位投资大师，而万格也是历史上首次被国际评级机构晨星授予“基金经理终身成就奖”的投资人。

万格的职业生涯就起始于哈里斯，他在1977年成为哈里斯总裁，此前已经是橡子基金的首任基金经理。

1999年前后，包括共同基金行业在内的整个基金业由于互联网泡沫破裂而亏损严重;随之，主动型基金经理的选股能力被推上了风口浪尖，为了考察主动型基金经理的业绩是否优于外行人随机挑选的投资组合，由学界和业界的一批研究人员组成了一个团队，通过简单的统计方法对一些知名的基金组合进行分析。结果显示，仅有5位基金经理通过测试，而万格及其橡子基金是唯一一个当时仍在运行的投资组合。

万格非常热衷于写作，自成为哈里斯的总裁以来，他每年都坚持给投资人写信，还出版了《狮群中的斑马》，阐释了自己几十年的投资理念，一个是寻找行业中的小公司，因为小公司的弹性好于大公司，具有较好的爆发力和成长性;二是辨明主要趋势，购买能在经济趋势中受益的公司股票。

在万格看来，好公司的标准包括三个大的方面，即增长潜力巨大、财务状况良好和有吸引力的股价。

在增长潜力方面，万格主要考察六个方面，包括公司主打产品的市场是否在不断扩大、良好的产品设计、有效率的生产、强大的销售、合理的利润率及优秀的管理层。万格认为，优秀的管理层应该能够深刻理解自己公司所处的行业，精于营销和销售，对顾客有奉献精神，他偏好管理层持股比例较高的公司。

在财务指标等基本面方面，万格倾向于负债率低、营运资本充足及会计制度较为保守的公司。

最后，万格认为，好公司不一定是好股票，价格也是非常重要的考虑因素，也就是说，任何公司都应该有一个合理的价格，“没有绝对的好公司”。在他看来，好公司有一些具体的标准，例如销售利润率大于30%、资产负债率小于30%、净利润增速大于30%，每股经营现金大于0.5美元以及市盈率在20倍以下。

至于投资流程，万格一般是采用自上而下的分析方法，先选择比较有吸引力的股票板块，然后筛选出数只股票作为潜在标的，他认为理想的投资标的应该在长时间内都持续保持吸引力，这就要求上市公司不但有很好的成长性，同时也必须拥有良好的持续性。

万格在进行投资时还有一个非常重要的特点，那就是换手率非常低，每年只有25%左右，也就是说，他所管理的基金中，每年只有1/8的头寸被替换，这一点可能与其信奉的价值投资理念有关。

奉价值投资为圭臬

哈里斯相信研究的力量，不会从华尔街寻找投资方面的答案，而是独立进行研究。通常来说，哈里斯是在一家公司的股价低于内在价值时买入，而且投资组合中的股票数量不会超过70只，最少时只有20只，对于一家管理资金上千亿美元的共同基金来说，其持仓集中度一直处于行业的平均水平之上，但这也使得其投资经理能够在较为确定的盈利标的上下重注，从而获得较高的盈利。

价值投资者通常都非常重视较低的市盈率和市净率，但哈里斯更为关注公司的自由现金流状况和公司治理水平。此外，哈里斯也会寻找那些被隐藏的资产，例如被低估的特许经营权价值以及并购重组的潜在价值。在具体投资研究流程上，哈里斯是首先运用严格的统计方法筛选满足初始投资标准的公司，然后由分析师通过严格的自下而上方法确定公司是否值得买入，标的最终能否入选哈里斯的潜在投资名单是由投资经理和高级投资委员会决定。

作为公司批准的一部分，分析师设定的买入目标价与哈里斯对于标的内在价值的估计值之间会存在较大的折扣，同时也会设定卖出价位目标，通常为内在价值的90%至100%，即哈里斯允许的最大亏损幅度为10%。然后，分析师会定期重新审视这些目标价并在标的公司业务出现基本面变化时进行更新。

目前，哈里斯的管理层由四人组成，分别为大卫·G·哈罗（合伙人、董事会副主席兼国际股权投资部首席投资官）、托尼·康奈瑞思（合伙人、董事会联席主席）、卡尔文·G·格兰特（合伙人、董事会联席主席）以及克瑞斯蒂·L·罗塞尔（合伙人及公司总裁）。

其中，大卫·G·哈罗还是哈里斯四只旗舰基金（奥克马克系基金）的共同管理人，即奥克马克国际基金（OAKIX）、奥克马克国际小市值基金（OAKEX）、奥克马克全球基金（OAKGX）和奥克马克全球精选基金（OAKWX）。

投资策略

根据客户的不同，哈里斯会提供一系列投资产品，其客户包括个人和家族、机构及金融中介，而其策略涵盖美国股权投资策略、均衡型策略、全球股权投资策略及国际投资策略，但所有策略都遵循哈里斯一贯的长期投资理念和以价值为导向的投资方法。

其中，美国股权投资策略又包括私募股权策略（持有15-40只证券，初次购买时的市值在10亿美元或以上）、美国股票投资策略（大约40只证券，初次购买时的市值在50亿美元或以上，任一行业的集中度不超过25%，任一头寸的集中度不超过7%）、集中价值投资策略（持有大约20只证券，初次购买时的市值在10亿美元或以上，任一行业的集中度不超过25%，任一头寸的集中度不超过10%）、中型股价值策略（持有大约45只证券，初次购买时的市值在10亿美元至100亿美元之间，任一行业的集中度不超过25%，任一头寸的集中度不超过7%）。

均衡型策略又可以细分为私募股权均衡型策略（根据客户要求量身定做）、普通股均衡型策略（通常持有20只证券，初次购买时的市值超过10亿美元）。

全球股权投资策略涵盖了全球普通股投资策略（通常持有40-50只证券，初次购买时的市值超过50亿美元，除美国外任一国家的集中度不超过30%，任一行业的集中度不超过25%，任一头寸的集中度不超过10%）、全球全市值投资策略（通常持有30-60只证券，初次购买时的市值在10亿美元或以上，除美国外任一国家的集中度不超过30%，任一行业的集中度不超过25%，任一头寸的集中度不超过7%）、全球集中投资策略（持有大约20只证券，初次购买时的市值在50亿美元或以上，除美国外任一国家的集中度不超过30%，任一行业的集中度不超过30%，任一头寸的集中度不超过15%）。

国际投资策略包括国际证券投资策略（通常持有35-65只证券，初次购买时的市值超过50亿美元，任一国家的集中度不超过30%，任一行业的集中度不超过25%，任一头寸的集中度不超过7%）、国际小市值证券策略（通常持有35-70只股票，初次购买时的市值小于50亿美元，任一国家的集中度不超过30%，任一行业的集中度不超过25%，任一头寸的集中度不超过7%）、日本股权投资策略（持有20-30只日本公司，初次购买时的市值在3亿美元或以上，任一行业的集中度通常不超过35%，任一头寸的集中度不超过10%）。