贸易战恐慌激发政策“救市”

玄铁

截至4月18日，沪综指年内跌幅一度高达8.03%，且将去年涨幅悉数抹去，在全球主要股市中表现为“第二熊”。中美贸易摩擦只是压垮A股慢牛预期的又一根稻草，主因仍是以独角兽企业为代表的IPO注册制式变相突进。不过，央行本周突然降准，预示着股市逆周期调控启动，或让权重蓝筹暂时企稳。

再陷经济好股市弱的怪圈

从经济数据看，找不到A股“熊”霸全球理由。一季度，中国宏观经济领跑全球（同比增速6.8%）、物价温和增长（同比增长2.1%），以及央企利润开门红（同比增长20.9%），可这些均未将A股拉出“熊市”泥潭。统计数据显示，以年内最高点为基点，沪综指截至本周四收盘的年内跌幅为13.15%，在全球主要股市仅强于菲律宾股市的13.97%。

如果说是贸易战或汇率战恐慌情绪导致A股暴跌，缘何在风暴中心的俄罗斯和香港股市却相对抗跌？统计显示，截至4月19日，俄罗斯RTS指数和香港恒生国企指数年内涨幅分别为0.23%和4.53%，沪综指同期则下跌5.74%。

由于资本持续外流，港币汇率在4月12日触及弱方兑换水平7.85，创33年来最弱水平。香港金管局一周内出手13次，共买入510亿港元，在4月19日将港币汇率暂时稳定在7.85下方。与1998年不同的是，汇市股市和股指期货同杀格局并未出现。同期，恒生AH股溢价指数竟下跌2.64%，跌至121点这一自从2015年以来箱体底部区域。

H股表现比A股强的外因，在于美股强势上涨。截至4月19日，纳指已收复年内失地，长达9年的科技股牛市今年未有结束迹象，年内涨幅仍达4.85%。中国创业板年内3.86%的涨幅，似是追赶全球科技股牛市的尾巴，却无法掩盖2016和2017年年度跌幅分别高达27.71%和10.67%的惨淡背景。换言之，当下题材股和科技股的上涨，多数仍是“熊市”中的超跌反弹。

独角兽上市或为慢牛基石

A股“熊市”再现，与其归咎于全球贸易摩擦的升温，不如说是A股IPO制度创新带来的扩容压力使然——独角兽企业闪电上市，令科技龙头股注册制式上市。富士康等闪电上市意味着优质筹码的稀缺性溢价下降。傳闻中阿里巴巴、京东和百度最快将于今年6月份以CDR（中国存托凭证）方式回归，更是让机构如临大敌，不得不减仓备战。

截至4月19日，在大市值中板块中，年内跌幅较大的有保险（-16.6%）、煤炭（-12.53%）和汽车（-10.06%），三者去年的累计涨幅分别是57.68%、32.59%和7.39%。去年的大红花今春残败，预示着见好就收的波段操作仍稳居主流策略。上证50的年内最大跌幅高达18.05%，去年下半年风靡一时的漂亮50理念不过是绞杀跟风散户的幌子。

风格转换最大的好处是烧饼两面煎，踩中节奏的机构可获巨额差价收益。证金系5只国家队基金踩点准确如神，在2017年蓝筹热潮期的第四季度大幅减持，合计盈利近175亿元；最近抛出对今年股市行情的预判：震荡市和结构市。

相比之下，美股的机构市策略是以长期持有长牛股为主。FAANG企业（脸谱、苹果、亚马逊、奈飞以及谷歌）强者恒强，约占纳指总市值的三成，贡献了纳指年内逾四成的涨幅。汤森路透数据显示，分析师预计FAANG企业首季获利同比平均增长25.8%，去年第一季和第四季的同比增速分别为12.8%和12.4%。

与其艳羡纳指的蓝筹结构和指数长牛，不如A股主动结网，监管层因此启动了独角兽企业闪电上市行动。

股市逆周期调控空间大

从历史经验来看，A股并不惧怕海外政金风暴冲击，因为政策市最确定的事是终极拯救者会适时出现。1990年，深沪证交所因危机而生，深沪股市更是在危机中成长。

在亚洲金融危机中，恒指大跌逾6成，沪综指1997年大涨30.22%，1998年小跌3.97%。在2008至2009年的华尔街金融海啸中，沪综指较美股提前5个月见底。在集中力量办大事的举国体制之下，中国一旦全力救市，化危为机的临界点随即到来。即使大牛市暂时未至，大“熊市”亦可能转化为长期震荡市。

自2月7日摸高2230点以来，银行板块持续下行，至4月18日的最多下跌21.6%。央行在4月17日晚间定向降准1%，政策考量之一或是为银行板块“止血”，从而封住沪指的下行空间。

最近，华尔街已淡化因全球贸易摩擦引发的担忧，纳指已连涨两周。外围市场企稳，A股最大利空仍是股市超常扩容，以独角兽企业为首的科技巨头短期内密集上市，此举功在长远，却令A股短期资金面和估值体系难以捉摸。正如大自然拒绝真空，股市亦讨厌不确定性。这是机构从漂亮50中出逃的主因。

翻开沪综指的年K线，两年大牛市之后，必然迎来五年震荡市。如果中移动、腾讯等巨型蓝筹将相继登陆A股，那么，1999至2005年、2006至2013年的快牛长熊格局，或许在2014至2020年重演。