价值投资逻辑：行业大雪道+个股护城河

从云南白药、片仔癀，到贵州茅台、五粮液，马曼然一直在股市中践行着自己的价值投资逻辑。本周，《红周刊》特访北京马曼然资产管理公司董事长马曼然，请他谈谈未来看好的投资领域，以及他积累多年的股市投资之道。

更喜欢买“嘴巴股”

修同：据我了解，您从十几年前就开始长线投资云南白药、片仔癀、同仁堂科技、五粮液、贵州茅台等企业，后续也买入涪陵榨菜、比亚迪等股票。从布局中，能看出您一直在围绕大消费和大健康这两条主线，能否谈谈其中的逻辑？

马曼然：原因有很多。最早投资医药股的原因，主要是因为那是我的能力圈范围。我的家人最早做过中药产业，和同仁堂等许多大药厂打过交道。我姑妈马妮是非常权威的形体健康专家，所以我对医药健康还是比较感兴趣的。

另外一方面的原因是，我发现和嘴巴相关的产业更容易出长线牛股，美国也是这样，巴菲特也喜欢买“嘴巴股”。“嘴巴股”不仅是指吃喝，也包括药品。最大的特点是消费者的忠诚度比较高，容易反复消费、长期消费、上瘾消费，同时转换意愿又比较低。比如爱喝茅台酒的人，很少再去尝试其他品牌的酒，喜欢买同仁堂安宫牛黄丸的人，也很难再去买其他品牌。中国最大的优势就是人多，也意味着吃的多，所以中国未来在消费和医药产业也一定能像美国那样走出许多长线牛股。

美国目前大的医药股市值是我们同类个股的几十倍，我在这里面看到了很长的雪道。雪道长，东西好，那就是我选择的最佳击球区。从历史上看，这两个领域的回报也是最好的。

修同：医药股是未来最确定的赛道之一，您曾提到过长期看好心脑血管领域。请问您曾调研过哪些心脑血管领域的上市公司？十年后，这个领域的市值天花板会有多高？

马曼然：医药产业的未来机遇可以从两方面去对比。首先，将中国与欧美、日本做横向对比。目前的中国在以下三个大领域的病发率较低，分别是肿瘤、心脑血管和精神疾病。但如果年龄结构偏大或向发达国家靠拢的话，这三大领域的发病率会有较大提升。第二，纵向对比的话，慢性病的病发率会上升，包括老年病的肿瘤、心脑血管和糖尿病等。

心脑血管是国内最大的慢性病，患者需要终身吃药。中国人口基数大，对应的患者就多。美国最大的心脑血管龙头的市值达到2万亿，中国未来的第一大龙头股市值也能达到1万亿以上，所以这是我目前布局的一大重点。我目前有15%的仓位是相关领域的品种，年底之前会择机提升到25%。在心脑血管领域中，我调研过认为有特点的公司有以岭药业、天士力、中恒集团、中新药业、信立泰、步长制药、乐普医疗等，其中有些公司还布局了糖尿病和生物药，潜力巨大。

我已经买了其中的2只潜力品种，公司股票市值有希望实现十年后达到5000亿、1万亿的目标空间，以及未来五到十年达到10倍以上的收益。总体上，我认为这个领域的各大细分龙头都有各自的优势，我对此长期看好。

更看重全球独一份的龙头公司

修同：现在市场上的价值派也有两种声音，一种是倾向买入估值低的银行股，另一种是倾向持有创业板的芯片、人工智能等品种。能谈谈您为什么不选择估值最低的银行，不选择成长性最被看好的新兴产业吗？

马曼然：新兴产业的个股我也看，一直在关注新能源汽车产业链。五六年前，我在《红周刊》做千人在线的公开课时，就提到过锂电池板块。可能我是全国第一个提出锂电池板块有重大投资机会的人，当时股市里甚至还没有这个板块。现在我也在跟踪电机电控这两个上游产业，这里面会有新的机会。

银行股是A股中PE最低的板块，但银行股市值大，对宏观经济政策的依赖度也大。我个人喜欢买成长股，对于市值太大的品种不太喜欢，这也是投资滚雪球里的雪道。和国际一线同行比，医药股的雪道至少还有二三十年的发展空间，但银行股已经是最大的，很难看出雪道的长度。所以，投资能看到利润空间的品种我会更踏实。

对我来说，投资中比较看重护城河，看中全球獨一份的独家东西。在消费和医药股里，全球独一份或行业独家的东西比较多，尤其是医药股中的各大细分病种都可能出现细分龙头，护城河都比较好。