一季报曝光清盘危机新华基金业绩或受规模拖累？

惠凯

随着基金一季报披露落幕，Wind显示，有1087只股票型/偏股混合型/QDII基金的总净值低于5000万元，面临清盘风险。同时，根据《红周刊》记者统计，自2017年以来，公募清盘数据逐月攀升，仅今年3～4月就有81只基金宣布终止合同。

就清算基金数量占比而言，中欧基金和新沃基金、华宸未来基金的清盘压力相对较大。中欧基金在其目前管理的70只产品中，有35只股票/混合型基金的净值规模低于5000万元。新沃和华宸未来则因违规事项被证监会处罚，新产品无法获批，目前的“独苗”基金也岌岌可危。

好买财富研究总监曾令华表示，除管理费等费用外，基金还会支出托管费/审计费等杂项费用，有些费用并非随规模计提，因此迷你基金的压力更大，基金承担的总费率甚至可能高达5%，显著高于大体量基金。

他表示，尽管《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，基金可以选择清盘、转型和合并3种处置方式，但受到成本制约，绝大多数基金仍选择清盘，基金合并更为罕见。

3～4月超80只基金终止运行，上千只基金面临清盘风险

随着公募年报/一季报的披露完毕，投资者也得以一窥公募的规模详情。Wind数据显示，截至3月底，在6185只股票型/偏股混合型/QDII公募基金产品中，有1087只基金的资产净值低于5000万元，更有336只基金净值低于2000万元。其中797只为混合型基金，有216只为股票型基金。

由于《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，开放式基金连续20个工作日基金份额持有人数不满200或资产净值低于5000万元，基金管理人应当在定期报告中予以披露，“连续60个工作日出现前述情形的，管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等”，因此上述基金都面临较大的清盘风险。

此外，据记者不完全统计，3月、4月分别有41只、40只基金宣布终止合同，譬如4月27日，华宝新回报混合公告称，由于资产净值低于1亿元，自4月25日起进入清算程序。自2017年以来，清盘基金数量逐月增加，除去年12月的清算基金数量高于40只之外，其他月份的清算数据远低于3月、4月的规模。

上述迷你基金中，表现最差的是新华科技创新主题，从年初至今亏损18%。作为一只主打科技创新的主题基金，该产品1季报显示，其重仓了万华化学、中国平安、伊利股份等白马股，尤其是保险和银行。得益于此，该产品去年取得了11%的收益率，但在近期白马回调、成长股领涨的市场背景下，该产品未能及时切换调仓思路，导致亏损严重，同期基金规模数量也减少15%。而且受限于规模，或许是为了应对投资者赎回，该基金的权益类持仓比例从去年三季度末的94%降到了今年一季度的83%，现金等持仓则明显提高。

不止上述产品，新华基金还有7只权益类产品面临清盘风险。过小的规模也限制了基金经理的施展空间，陷入“持仓低-业绩不佳-投资者赎回”的恶性循环。其中新华科技创新主题的基金经理李会忠管理的7只产品中，净值高于5000万元的只有2只。

就清盘基金比例而言，中欧基金则相对较高。Wind数据显示，在中欧基金运行的70只产品中，有45只净资产规模低于5000万元，其中35只为股票/混合型基金，比例明显高于其他大型公募。出现上述局面，或许与中欧基金不合时宜的发行策略有关。记者注意到，上述35只权益类产品中，除4只发行于2015年3～5月，其余均发行于2015年股灾后，仅当年9月～12月就发行了10只。尽管上述35只产品中，有25只自发行至今取得了正收益、14只收益率超10%，但也未能阻挡住基民的赎回脚步。

新沃、华宸未来“独苗基金”岌岌可危

记者注意到，几家小型公募的旗下产品均面临清盘风险。譬如新沃基金目前仅有6只基金，除两只货基，其余4只产品的净值均不足5000万元。

以新沃唯一的混合基金新沃通盈为例，2016年成立时募集份额为2亿元，目前规模仅1100万元。基金经理邵将在一季报中表示，春节后在宏观金融数据不及预期且流动性边际改善的带动下，‘独角兽特征的科技股反弹，市场风格在春节后有较大的偏离，“本基金在去年年底针对类滞胀的经济特征分析后，认为消费蓝筹已经缺乏赚钱效应，开始自下而上布局成长股。一季度抓住了成长股反弹的主要时间窗口，掘金‘新经济下的投资机会”。

尽管看对了方向，但或许是受到规模的掣肘，一季度新沃通盈的持股仓位从66%降到62%，持仓集中度也有所下降，尽管增持了中航沈飞、中直股份等走势不错的军工股，但持仓均低于5%，基金凈值年初至今跌幅亦超过5%。一旦新沃通盈清盘、新产品未能及时发行，新沃基金将面临旗下没有一只权益类基金的尴尬局面。

同样是“独苗”面临清盘，华宸未来更加尴尬。目前华宸未来旗下仅有华宸增利债券这一只产品，其资产净值仅1468万元，且自2017年以来，基金份额始终在1000万～2000万之间波动。记者注意到，2017年报显示，去年有过多次投资者巨额申购赎回的情形。例如2017年8月，该基金出现两次大额申赎，份额均在1000万份以上；11月，其再次出现大额申赎，投资者11月20日申购、22日赎回，规模达1383万份。此外，由于该产品为发起式基金，基金管理人持有1000万份的产品份额，占总份额的71%。得益于多次大额申购，尽管该基金多次出现连续20天规模低于5000万元和基金持有人不足200人的情形，但尚未超过60天，也就是无需向监管层报告解决方案，暂时化解了清盘危机。

上述两家小公募的困境，都与被监管处罚有关。2014年7月，华宸未来基金资管子公司的两只资管产品未能到期兑付，引发投资者不满，华宸未来也被证监会处以暂停新业务三个月的处罚。此后，华宸未来再未发布新基金；新沃基金则在2016年12月，其管理的乾元2号资管计划，因高杠杆操作、以及持有的信用债违约，发生大额质押回购到期无法偿付的情况。据悉，发生违约的资管计划本身就有着10倍的杠杆，新沃基金在场内交易时又加了4倍杠杆，总杠杆达40倍。随后证监会作出行政处罚，暂停新沃基金办理专户的资格、6个月内暂停受理其公募产品的注册申请，此后新沃基金一直没有发行新产品。

除传统的权益类基金，保本型基金和分级基金也面临沉重的清盘压力。2017年初公布的《关于避险策略基金的指导意见》要求保本基金到期后清盘、或转型，今年将有山西证券保本A/C等70只保本基金到期，其中有7只目前资产净值不足5000万元；此外，在目前431只公募分级产品中（A/B份额单独统计），有47只资产净值低于5000万元。由于《资管新规》要求公募产品不得进行份额分级，综合记者的采访，业内人士建议小体量的分级基金直接退市，规模较大的则可以转型。

成本压力催促迷你基金清盘，转型/合并难成主流

实际上，基金清盘与成本端压力不无关联。一只基金，除了申赎费用和管理费外，还有交易、托管、销售、会计师/律师费和报表编制印刷等杂项费用。好买财富研究总监曾令华表示，有些费用是固定的、并非按规模计提，一旦基金管理规模过小，杂项费用的边际效应就会非常显著。据其测算，2015年后成立基金的费率较低，且规模越大、总费用占比越小，规模效应越显著；基金规模较小的话，总费用甚至可增长至5%。以国海富兰克林旗下一只规模不足1亿元的灵活配置型基金为例，尽管该基金的年管理费为1.5%，实际上各项费用加总后，年化总费率3.3%左右。

一位业内人士告知《红周刊》记者，一般来说，基金的认购费需要全部返给渠道。该人士估算，如以管理费作为公募的主要收入来源，通常权益类基金规模达到300亿元左右才可以保本，当面临亏损时，股东的支持就显得非常珍贵，“华富、泰信这样的老公募，常年亏损，就是因为股东不在乎”。

值得一提的是，去年11月有媒体报道称，监管层下发通知要求优化对迷你基金的监管安排，对于旗下迷你基金较多的基金公司，原则上对其上报产品适用6个月的注册审查期限，远长于简易程序下的20个工作日。据《红周刊》记者向多家公募公司员工了解，在迷你基金一事上，目前公募还未感受到過于沉重的监管压力，监管层的窗口指导也没有更进一步的消息，不过自2017年以来，基金公司确实在主动加速清理迷你基金。另有业内人士透露，据其所知，目前监管层对于单一客户持有份额占比超50%的情况监管较为严苛，会要求公募对此作出解释。

记者还注意到，目前绝大多数基金在出现连续60个工作日持有人低于200或总规模低于5000万元时都选择了清盘，少部分产品转型，罕有选择合并的案例。对此，曾令华向记者解释称，“基金合并的话，很多事没法协调，一个是要所有客户同意，二是不同客户承担的风险与收益不一致，成本很可能高过新成立一只基金。”