“难以复制”的巴菲特

释老毛

艾丽斯·施罗德女士的这本《滚雪球》出版于美国“次贷危机”后的2009年，当时全球金融界已经开始正视这位老人的投资智慧。《滚雪球》是目前为止最为翔实的巴菲特传记，更早之前，罗杰·洛温斯坦还撰写过一本《巴菲特传：一个美国资本家的成长》，内容同样经典，但资料相对简略。巴菲特的传记我读过很多遍，每次阅读都受益匪浅。

白手起家的“股神”

有人说巴菲特是“官二代”、“富二代”，这过于阴谋论了。巴菲特确实算得上“高富帅”，但即便家境殷实，但他发迹却主要还是靠自己，属于那种白手起家的投资者。

美国的众议员没太大政治发展空间，主要是任期太短、权力太小，能够问鼎总统宝座的大都必须混成参议员或州长，这才是真正的实力派。巴菲特的父亲没什么过硬的人脉靠山，顶多算是奥马哈的“地方士绅”，在全国范围内尚且寂寂无名，与人合伙开了一家地方证券公司，但在竞选公职第一次落选时，自己的公司都没保住，被合伙人侵夺了，于是第二次下台只能找份兼职教书的工作。巴爸爸的国会生涯一共只有10年（1942～1952），中间还落选赋闲了3年。巴爸爸倔强而正直，不爱拉帮结派，在议会外号“独狼”，结果他与所属党派决裂，彻底结束了政治生命。所以，不能算是个成功的政客和商人，再加上后半生有点潦倒，也没为子女留下多少钱财，但确实是个人品正直的倔老头，这一点在儿子巴菲特身上体现得很明显。

巴爸爸于1964年去世，留下的遗产总值是56.33万美元，其中33.47万美元投资在巴菲特的合伙企业里。也就是说，巴菲特除了得到几件私人财产外，几乎没有得到任何遗产。巴菲特基本算是白手起家的资本家，只不过父亲的证券公司让他在同龄人玩泥巴的时候就接触了股票，这一神器之物也在冥冥中决定了巴菲特未来的人生命运。

巴菲特从父亲身上学到了什么？巴菲特除了继承了父亲的坚毅、正直、勤奋、聪明等品性之外，也吸取了父亲的教训。巴爸爸一生成就有限，大致可以归因于两条致命弱点：

1，过于耿直，搞政治居然跟自己的政党搞决裂了；

2，不够专注，既想创业经商，又想从政为人民服务，结果两个都没搞好，晚年事业归零：创办的公司被合伙人侵夺不说，政治生命也结束了。

因此，巴菲特从父亲的身上想通了两点：

1，外圆内方，内心坚持原则，但嘴上说话很讲艺术，还专门学习了卡内基的沟通和社交技巧（很有意思的是，他的老伙伴查理·芒格却是著名的毒舌）；

2，无比专注，专心经营自己的伯克希尔帝国，坚决拒绝从政等诱惑。

从巴菲特身上，我们不但可以学到投资知识，还能学到成功的秘诀。巴菲特不仅仅是投资家，也是企业家，他是靠创业掘得第一桶金。巴菲特小时候就开始送报纸，后来干脆承包下整个社区的报纸供应；攒下钱之后，又去搞出租游戏机等业务，因此上大学之前巴菲特就拥有了相当于100万的零花钱。这些青少年时代做生意的经历，使巴菲特很早就明白了生意的本质。

毕业后巴菲特回家乡创业，自创合伙公司，后来羽翼丰满后又收购上市公司伯克希尔作为旗舰，主营保险业，利用浮存金投资，雪球越滚越大。巴菲特不是纯粹的股票投资者，他玩的是最先进的产融结合模式，也就是德隆、平安、复星拼命想复制的模式，在这方面，巴菲特的伯克希尔无疑是开山鼻祖。

巴菲特的“卵巢彩票”

从巴菲特滚雪球的经历来看，道琼斯长达20年的长牛对巴菲特的成功至关重要。因为如果没有这20年，巴菲特将和其他价值投资者一样，只是成为一名普通的富翁，不可能跻身世界首富之列。巴菲特的气数在于，他在挖掘了第一桶金之后，雪球越滚越大，在上世纪70年代完成了伯克希尔一系列布局，并且掌握浮存金这一大杀器。当巴菲特有了源源不断的资金之后，70年代末恰逢美国“滞涨”最惨淡的时刻，也是美股的长期底部，价值投资者没有理由不重仓。不久之后，美国的国运就送给巴菲特一个延续了20年的无敌长牛。其他人赚了点小钱就跑了，连彼得林奇后来都没有hold住，但却成就了巴菲特的传奇。这个大牛市和巴菲特真是风云际会，天作之合，巴菲特不首富，谁首富？

巴菲特的成功与时代机遇息息相关，就如同比尔·盖茨、乔布斯等互联网革命的英雄大都出生在1955年前后，因为这个年龄段在创业期恰好与PC机革命同步。巴菲特出生于大萧条时的1930年，早期的市场环境决定了他得天独厚的机遇。50年代巴菲特出道的时候，美国战后经济强劲复苏，基本面健康，但股票市场由于那一代老人的保守（如格雷厄姆被1929年大萧条吓得十年怕井绳），因此股票市场遍地是黄金，恰好是价值投资者最佳用武之地。在巴菲特早期的投资标的中，经常看到PE只有2倍、3倍，市值低于净现金的“烟蒂股”，对巴菲特这种专业投资者来说，动辄40%、50%的收益率，真是赚钱赚到手抽筋。

我们看看这段巴菲特的自述：“1951年西部保险公司净利润为29.09美元每股，一年之前为21.66美元每股。股票价格在过去12个月处于3到13美元之间。当我看到時，股价为16美元，低于1倍市盈率。”

后来，股市的赚钱效应吸引越来越多的人入市。人多的地方不长草，股价上去了，收益自然下来了，格雷厄姆干脆退出了市场，宣称“格氏”价值投资已经过时。

60年代末，股票越来越贵，想必巴菲特也遭遇到格雷厄姆同样的烦恼，于是痛定思痛，解散合伙，转型收购伯克希尔，自己玩。这时巴菲特遇到芒格，发生了他所说的“从猿进化成人”的蜕变，不再是格雷厄姆式的“捡烟蒂”，而是越来越重视公司的质地，精选企业，长期持有。“以合理价格买入优秀企业，而非以便宜的价格买入平庸企业”，这种“买入并持有”的策略，加上伯克希尔的保险浮存金杠杆，和美国80年代开启了长期慢牛，天时地利与人合，层层叠加，酝酿了空前绝后的财富奇迹。

时势造英雄，巴菲特崛起于二战后的黄金遍地，辉煌于80～90年代的超级大牛市，这是气数，是时代机遇。就像比尔·盖茨赶上PC革命、就像google赶上互联网革命，就像我们这代人赶上改革开放，表面上看是个人努力，实际上都是时代大潮的朵朵浪花，顺风扯旗。

难以复制的“股神”

投资者可以模仿巴菲特，但即便把巴菲特的语录背诵地滚瓜烂熟，恐怕也永远成为不了第二个巴菲特。

首先，我们复制不了巴菲特的“能力圈”。巴菲特的核心竞争力不是价值投资语录，而是他能准确看透公司的价值。这是从6岁就开始积累的商业实践和经验，使他拥有对行业和公司深刻的洞察力。巴菲特在卖报纸、做生意的时候你在干嘛呢？你在做题、在写作业、在应付考试……

第二，你复制不了巴菲特的时代机遇。巴菲特出生在美国，这是世界上惟一没有被战争与革命打断进程的国家，惟一没有发生过大规模侵犯人权的国家，惟一保持了200年繁荣、稳定、可持续发展的国家。这个国家的禀赋资源和典章制度得天独厚，相比同时期多灾多难的欧洲、俄罗斯、日本、阿拉伯、中国，简直是一个“大神级”的存在。巴菲特不但抽中了“卵巢彩票”，而且恰好遭遇了价值投资的黄金时代。当然，中国改革开放的40年也是一个大时代，我们的资本市场虽然先天不足，但也可圈可点，未来是否能如美国可持续发展200年以上呢？我们拭目以待吧！

第三，你复制不了巴菲特的商业模式。巴菲特最大的秘密是伯克希尔，利用保险浮存金的无息杠杆进行优质股权的资产配置，有效放大了收益率，滚雪球才越滚越大。这才是巴菲特真正的“护城河”，他永远有源源不断的现金，产融合一，立于不败之地。本质上，巴菲特就不是个二级市场炒股票的，而是一个企业经营大师和资产管理大师。只有从这个意义上，我们才能理解巴菲特说的那句话：“我是个好投资家，因为我是个企业家；我是个好企业家，因为我是个投资家。”

很多股民都以“中国巴菲特”自我期许，其实在我看来，他们还是应该多读读《滚雪球》这本书。

（作者系知名投资人、雪球大V，微信公众号：mao-talk）