A股“回购”与“牛市”之间隔了啥？

许玉琴

本周市场在大跌中度过。一些上市公司为了“护盘”积极推出回购方案，但回购的公司大多还是难以稳定股价。从本质上说，A股的回购动作和股价之间缺乏直接联系。对比来说，“百亿利润”这个指标对于选取合适的投资标的更有指向性。 ——主持人

市场上展开回购的上市公司增多，会被认为是股市构筑底部、牛市将至的主要征兆之一。譬如美股，相关统计显示，2009年3月至2018年8月，标普500成分股中回购比例最高的100只个股所组成的标普500回购指数涨幅达到459%，远远超過同期标普500指数295%的涨幅。这也就意味着，回购比例较高的个股在一定程度上支撑了美股这场10年牛市。

然而，A股市场回购与牛市之间的关系，似乎没有美股来得明显。A股历史上回购金额大幅增加有三次，第一次（2013.05-2014.07）大规模回购产生后不久，便有了2014-2015年的牛市；第二次（2015.08-2016.06）是股灾后的修复，牛市效应不明显；第三次（2017.06至今），结果尚未验证。且有研究显示，A股市场进行回购的上市公司股价仅是止跌，中长期表现来看亦无迹象显示其对牛市有明显贡献。原因何在？

或许，下面这组来自证监会9月份的统计数据可以回答这一问题。2014年以来，沪深两市约有2169家次公司实施股份回购。其中被动回购2021家次（主要为购回离职股权激励对象持有的激励股票），占比高达93%。也就是说，A股上市公司回购，大多数并非公司经营管理层主动想进行市值管理、改善公司资产负债结构，而是被动接受。如此，股票回购既不会预示股价低估，更不会预示“牛市”到来。

究其原因，还在于《公司法》对回购是“原则禁止、例外允许”，仅减少公司注册资本、与持有本公司股份的其他公司合并、股权奖励、股东要求回购等情形允许回购，且限制颇多。不过，《公司法》修正案（草案征求意见稿）在回购情形中增加了员工持股计划、股权转换、维护公司信用及股东权益、其他规定情形，且简化决策程序，增加库存股制度，提高可回购比例，对回购资金来源亦无明确限制。整体基调已基本是“原则允许、例外禁止”，接近美国等市场。若该《修正案》最终能落地，那么，“股票回购”可能会成为“牛市”到来的信号之一。