不为股价遮望眼 自缘身在最高层

郑磊

价值投资演化到如今这一代，最耀眼的投资大师无疑是沃伦·巴菲特了。再往前数，无非就是格雷厄姆和老费舍尔，而且长江后浪推前浪，后边出现的“明星”似乎总比前面的更光芒四射。在价值投资者皆学巴菲特的时代背景下，《跳着踢踏舞去上班》这本书恰好给了我们一个了解巴菲特及其所奉行的价值投资的好机会。

价值投资源于商业本质

价值投资理念其实非常通俗易懂——用价值投资买股票，重要的是要把股票当成一种“商品”，而不是简单的金融票证。巴菲特小时候勤工俭学的经历奠定了他的投资理念，这种认识来自于朴素的商业本身，而不是来源于现代脱离商业本质的复杂金融体系之上。这种投资理念源自一个很重要的时代背景，即巴菲特的一生正好与一个长期经济繁荣周期重叠，他的大部分生活和事业发展都与美国经济发展同步。当然，巴菲特的成功还要归因于一个重要的投资原则，就是明确自己的能力范围，只投资自己能够理解的经济实体。美国的技术经济在90年代以前，还是处于一个由传统到新兴逐渐升级转化的阶段。在这个过程中，巴菲特也是主要投資于传统行业的龙头企业。但是，随着美国经济在上世纪末的快速发展，他也在努力拓展自己的能力边界。比如近期有消息称，巴菲特已经基本上退出了他在IBM上的投资，将苹果公司变成了其主要投资标的。

我去年翻译过一本关于巴菲特收购和投资企业的书，通过一些典型案例了解了他的投资决策过程。给我最深刻的印象是，在巴菲特亲自操刀的投资项目里，估值反而不是一个非常重要或者严谨的过程，他的商业直觉和谈判能力更值得称道。这是我们理解这位价值投资大师的一个不可忽视的维度。

股价涨跌皆浮云

巴菲特也有看走眼的时候，因此在二级市场投资股票时，也并不总是“买入并持有”。但他选择投资标的的标准，明显与芸芸大众不同。巴菲特首先看重的是产业、企业和管理团队，而股票只不过是他用来主张投资权利、获得投资收益的票证而已。我们知道，投资股票的收益分为两个部分，一个是收益分成，也叫红利；另一个是资本增值，通过股价的上涨反应出来。这两部分都很重要，特别是前者，能让投资者感到实实在在的投资成就。如果投资股票的收益全部或者基本上都反应在股价上涨上，那种收益不过是“账面财富”。

价值投资者的另一个态度是对股价的波动有很强的隐忍。实际上，股价在大多数时间的波动与它所代表的那个特殊“商品”——一家正常经营中的企业，是没有太大关系的。如果投资者立足于透过现象（股价涨跌），关注本质（股票背后的实体），就不会在意这种随机的股价波动。因为价值投资者明白，真正有价值的经营实体，即便没有资本市场也可以顺利出售。很多企业都没有上市，但股权交易却从来不会受到影响，道理就在这里。

当然，价值投资者也并非对股价波动完全无动于衷，他们会充分利用市场波动和其他投资者的非理性，达到“买便宜货”的目的。现在很多国内投资者觉得价值投资在中国没有培植土壤。在某种意义上，这种想法并不算全错。我认为，真正实现价值投资也是有条件的，比如有良好的法制和市场环境，企业和个人诚实守信，上市公司对投资者公平对待，提供合理的现金回报等等。不过，随着国运的昌盛发展，在可以预见的未来，我相信中国一定会有催生类似于巴菲特这样的价值投资大师的机会。