看好狗年行情，内资一二级市场双路径参与港股！

惠凯

新春过后，港股市场热度虽降，但内地投资者对港股兴趣仍浓，多种途径进军香港。

究其原因，港股牛市叠加强有力的改革措施，港交所对内地新经济公司的吸引力加大；继阅文集团后，2018年蚂蚁金服、小米等也有望登陆香港。《红周刊》记者了解到，港股中签率远高于A股，已有内地股民盯上了港股市场的打新机会。

而公募机构则继续深耕二级市场。2018年迄今，内地公募基金已经发行30只沪港深基金，但剧烈波动之下，沪港深基金表现分化，多只新发基金成为净值回撤重灾区。

政策利好吸引外资流入，港股“调调更健康”

2018年新年前夕，港股经历了一波剧烈的向下波动，自1月29日起，恒生指数在10个交易日内跌幅约12%，下跌速度创出2016年港股牛市启动以来之最。

不过，多位公募和券商人士向《红周刊》记者表示，无须过度担心。港股牛市并不会就此打断，支撑港股向上的逻辑仍然存在，即宏观上内地经济改善、微观上企业盈利修复、内资和国外资金持续涌入港股市场。

对此，博时基金股票投资部国际组投资总监张溪冈对记者表示：“基本面持续改善、资金面上北水南下和外资不断涌入港股，从这两方面来看，港股在2018年的投资逻辑和2017年并没有本质区别。”从估值角度，恒生指数在2007年最高峰时达到20倍PE，现在约为13倍，相较依然低估。“我认为现在的恒生指数应该是属于牛市的中期阶段，仍然有向上成长的空间。至于未来什么时候行情才会结束，我认为等到整个估值水平已经出现泡沫，发现很多股票都买不进去了，那个时候才是牛市见顶的时候，但现在还远远没到。”

持类似观点的还有华夏基金首席策略分析师轩伟，他认为，受益于中国宏观经济增长的韧性、企业盈利持续强劲增长，港股估值横向比较仍存优势、互联互通机制及海外资金增配港股等利好，港股的重估趋势仍将稳健继续；此外，天风证券海外分析师何翩翩向《红周刊》记者称，对比包括A股在内的主要股票市场，恒生指数目前估值较低（PE为13左右）。谈到板块，她表示看好消费板块，尤其是跟国内三四线城市消费升级和粤港澳大湾区政策相关的标的，比如香港药妆龙头莎莎国际、以及A股稀缺的澳门博彩板块。

就政策利好而言，多位机构人士都表示，去年以来监管层改革措施不断。2017年底，国务院批准两家港股上市公司进行全流通试点。此前受限于政策，港股内资公司中除建設银行等极少数企业外，大部分内资公司的原始股东不得减持；试点新规后，企业原始股东和流通股东对股价的诉求得以统一，考虑到2005年A股启动股改后随即迎来一轮牛市，这让投资者对港股充满期待；此外，2017年12月，港交所宣布在港股主板上市规则中新增两个章节，接受同股不同权企业、尚未盈利的生物科技公司来港上市，并修改相关规则以方便更多已上市公司来港二次上市。2月23日，港交所就改革细则征询公众意见，结果尚未揭晓。

“同股不同权制度对香港具有非常强的刺激作用，也是我们未来看好港股的一大重要理由。”张溪冈表示，“一旦推行这项制度，大量在美国上市的龙头公司可能来港二次上市，也会有很多新经济公司到香港上市，吸引大量国际性基金在香港投资配置。”

但分歧同时显现，丹阳投资首席投资官康水跃表达了不同的观点，即港股今年的吸引力将大不如A股。“2017年恒生指数、上证综指分别上涨52.73%、18.38%，贡献涨幅最多的是银行保险、地产、汽车等权重股。经过这轮涨幅后，港股和A股的优质白马蓝筹股估值已非常接近。截至2月底，上证50、沪深300与恒生指数的PE分别为11.8、14.32、12.8，港股优质资产相对于A股的估值填补进程已接近尾声；另一方面，在美元贬值强预期下，人民币兑美元进入强势升值的周期。由于港币挂钩美元，港股相对A股在资产衡量上自然存在‘货币贬值劣势，且近期美联储主席鲍威尔给出强烈的加息信号、美股大跌引发港股大跌，正好给躁动的港股投资者敲响了警钟。”

港股迎IPO大年，内地投资者掘金港股打新机遇

其实，港股牛市不止体现在二级市场上。一级市场方面，去年美图公司、阅文集团、众安在线和雷蛇等众多科技公司在港上市；受发行制度改革的推动，2018年包括蚂蚁金服、陆金所、小米、QQ音乐等多家国内独角兽有望登陆港交所，而不少内地投资者正摩拳擦掌。一位多年参与港股打新市场的资深投资者告知记者，港股偏好科技互联网、医疗保健、建筑地产相关的新股，上述板块内公司的打新机会需要重点关注。

2017年，中证香港新股全收益指数涨幅为30.44%，看得出参与打新的投资者整体获得了不错的回报。再以记者获得的广东某私募公司的港股打新数据为例，该公司从2017年初到9月共参与22次打新，既有国泰君安、交银国际等港交所主板上市的内地金融股，也有热门IPO标的阅文集团、爱康医疗等内资新经济公司。除滇池水务等3股破发外，其余19股皆获得正收益，其中，阅文集团收益最高，浮盈74%；其次是雷蛇，浮盈34.80%。

“蚂蚁金服、陆金所、小米都要上市，我今年也会参加港股打新。”一位资深股民向记者表示，港股打新最大的好处是中签率远高于内地，原因在于港股新股股价定价偏低；内地香港同样的募资规模，港股发行股份数量远多于A股，而且港股中的个人投资者少很多。他透露他正在开通香港券商账户，“但审核三周了账户还没有开好”。这个问题也困扰着其他投资者，由于沪港通渠道无法参与港股发行，因为必须单独开立港股账户，但手续很麻烦。

记者以投资港股的名义与一家香港券商在内地办事处的员工小邓（化名）取得了联系，她告知记者，开设港股账户需要出示港澳通行证/护照等文件，且可出入资的银行账户的选择范围也很小，仅限于几家大型商业银行，“就我们来说，也需要至少7个工作日”。单独开设港股账户尽管麻烦，但除了打新外，还可以交易所有港股标的，比如阅文集团等次新股不被纳入港股通范围，港股账户则可以交易；此外，港股通买卖品种需缴纳20%的红利税，港股账户只征缴10%、甚至免缴，如果交易高股息股、可以多出不少收益。

据小邓介绍，按照港交所的上市规则，上市必须有25%的股份为流通股，其中90%国际配售、针对承销商包销商/基金等机構客户，10%供给股民打新。据其介绍，股民既可以打新、也可以参与配售，“按照我的经验，一般10只新股中能打中5-6只，但数量有限，每次只能中1-2手；不过如果打新过于踊跃，联交所也会从配售份额中回拨一部分给股民打新”，“我们本身是券商，有包销份额，这也是我的客户配售股份的来源。”

不过，并非每次新股都值得参与，市值小、资质差的个股风险就很大。她表示，尽管港股每年有200多家公司上市，但公司挑选后的优质标的、且参与包销的个股仅有12-15只。

“目前我们在确认蚂蚁金服和娃哈哈的配售份额，如果沙特阿美最终确定港股上市，也是一个很大的机会。”由于T+0机制导致港股存在破发风险，她指出，“我们给客户的建议是上市首日即抛出，一般最佳抛出时间是上午10点-11点。”

她同时坦言，受益于2016年开启的港股牛市，港股新上市公司破发率有所降低，“按照我们的估算，2017年港股打新平均收益在30%以上”。

除直接参与港股发行，一些私募也在探索港股打新基金的形式。以记者获得的某广东私募的港股打新基金为例，该公司自2016年起已累计发行11只海外市场打新基金，累计规模达3.3亿元，其中2017年就发行了7只，数量和规模远超2016年。

基金南下火爆，波动加大考验管理人

港股的火爆行情也吸引了公募基金。从2018年年初至今，就有30只沪港深基金发行，且募资规模近90亿元的嘉实核心优势当天就完成目标，而易方达港股红利的发售时间也从4天调整为1天。

但受到1月底港股回调的影响，沪港深基金整体净值回撤严重。Wind显示，在242只已沪港深/投向港股的QDII基金中可查询净值的有212只，其中从年初至今跑赢恒生指数的仅有19只，75只取得负收益。其中景顺长城沪港深领先科技涨幅7.3%，领跑其他沪港深基金。该基金四季度提升港股仓位至53%，减仓2017年涨幅已大的比亚迪电子、舜宇光学科技等汽车和电子板块，大笔加仓腾讯控股、石药集团。在四季报中，基金经理詹成、黎海威研判，2018年A股呈现区间震荡的概率较大，消费升级和科技创新成为主导产业结构的核心要素。此前在接受媒体采访时，詹成称看好科技创新、消费升级、环保产业，这一理念也在调仓中得到印证。

此外，华安沪港深通精选、博时沪港深优质企业也杀入前5，上述产品的共同点都是在去年四季度减仓港股汽车板块、加仓民航，其中两只基金共同重仓南方航空、东方航空。

“由于去年涨幅较大，未来港股市场的波动会加大。”博时基金张溪冈认为，“我第一是看好金融板块，比如港股银行股PB在0.7-1倍之间，PE约为7倍，相对估值较低；二是能源板块，该板块长期被市场忽视，但行业已经看到复苏迹象，估值水平也相对较低；我们也看好互联网信息科技龙头。”不过他也提醒，去年表现优异的电子板块在2018年可能后劲不足。

在接受记者采访时，华夏基金首席策略分析师轩伟则表示，他更看好港股中教育、医药、互联网等行业中长期经营趋势向好、业绩增长确定的龙头公司，当下则可参与估值合理、业绩确定性较强的房地产、原材料等周期性行业个股。