“春生”行情开启

何艳

编者按：冬去春来，A股市场再入一年中最好投资阶段。期间，不仅有“两会”政策红利带来的主题性投资机会，且一年一度的年报炒作行情也步入高潮，而在“IPO注册制改革获准延长两年”消息刺激下，沉沦两年多时间的中小创股近期也开始有所异动。

在历经节前大幅调整的寒冬之后，节后市场开门红给A股市场带来些许春意，而全国“两会”中即将出台的利多政策也提振了市场活力。

目前，A股市场正步入重要投资时点——每年的3月至4月中旬，二级市场回暖的概率较大。据《红周刊》记者统计，自1991年A股市场有可比数据以来，27年间全部A股区间上涨次数为20次（3月1日至4月15日），上涨概率超过70%；最近10年，也有7次出现上涨；最近5年，则有4个年份实现上涨。

市场仍将维持结构性行情

2018年去杠杆、严监管的大背景不会发生变化，普涨的行情很难持续，市场仍会呈现为资金抱团取暖的结构性行情。

市场流动性的松紧决定了股市涨跌方向。对于市场流动性松紧的问题，万博兄弟资产管理有限公司总裁、万博新经济研究院副院长刘哲对《红周刊》记者表示，“短期内央行流动性的释放在一定程度上对冲了‘去杠杆的影响，短端利率和长短利率均略有下行，资金面并不紧张。”

刘哲的观点得到了天风证券研究数据的证实。从天风证券选取的IPO、基金发行、产业资本增减持、融资融券、沪深港股通、逆回购等10余项指标为参照看，短期市场流动性表现较好。以北上资金为例，虽然在大盘1月29日至2月9日快速调整期中，北上资金由前期的加速流入转为净流出，但随着2月12日以来A股的重新企稳，在节前最后一个交易日（2月14日），北上资金开始由净流出转为净流入。节后，资金净流入规模更是较节前有所放大（见图1）。此外，两融融资余额节后触底回升、央行年后时隔16日重启逆回购操作等因素，也均对A股市场流动性构成利好。

同样是对于市场流动性的分析，中航证券首席经济学家许维鸿则认为，货币成本随着节后央行加大资金投放力度，货币市场利率下行。社会融资相较于M2的增速见顶回落，融资供求有改善的预期，而这恰恰是近期国债大涨的根本原因。但是，若考虑到去杠杆正当时、叠加美联储加息的预期，预计未来流动性还将维持紧平衡的状态，利率快速向下的可能性不大。“预计央行调控下相对平稳的流动性不会成为阻碍A股上升的因素”，许维鸿判断称。

“创业板估值正处在历史低位，上证50估值与历史均值也持平，A股未来更应呈现为慢牛行情，或将呈现慢涨急跌、逐步上行的节奏。”在行情的判断上，许维鸿认为市场目前虽然不具备大行情条件，但估值问题将不会成为阻碍A股上升的因素。

刘哲则认为2018年去杠杆、严监管的大背景不会发生根本性变化，普涨的行情很难持续，市场仍将呈现为资金抱团取暖的结构性行情，“与2017年不同的是，经历了节前的调整，不同个股和板块的风险收益比可能会发生变化，龙头诞生的领域可能会发生变化，估值合理、前期跌幅较大、需求前景较好的科技龙头，可能成为2018年的黑马”。

聚焦“两会”，关注民生等主题性机会

“两会”政策的发酵在经济数据真空期对资金具有一定的引导作用，预计大盘指数有望在“两会”期间完成二次底部整理形态。

3月份，A股市场最大的政策红利莫过于全国“两会”的召开，“两会”中涉及的话题和议案将成为资本市场上资金重点关注方向。

许维鸿表示，“从历史统计的角度来看，‘两会期间确实存在行情的概率比较大，通常情况下‘两会召开前后行情上涨概率较高，且会前强于会后，‘两会中市场走势相对较弱。‘两会政策的发酵在经济数据真空期对资金具有一定的引导作用，预计大盘指数有望在‘两会期间完成二次底部整理形态。”

统计数据也显示，自年后第一个交易日以来，截至2月末，“两会”召开前夕，常规热点行情已经有所预热。在申万二级子行业中，涨幅超过6%的板块中，涵盖了农业综合、园林工程、环保工程及服务、种植业、水务、林业等多个与农林牧渔及公用事业等相关的“两会”重点关注领域，其中农业综合板块以11.34%的区间涨幅居所有二级行业板块中第二位（同期上证A股上涨了4.46%）。

对于“两会”释放的红利，山西证券策略分析师麻文宇指出，历届“两会”都会引起主题投资热潮，热点主题都与当年的“两会”热点有紧密的关系。他认为，“2013年‘两会热点是雾霾防治，PM2.5、美丽中国、环保概念等主题受到追捧。2014年‘两会着重强调‘区域经济规划建设以及‘一带一路，会后京津冀一体化、一带一路等主题表现活跃。2015年‘互联网+概念火爆，移动互联网、智能电视、移动支付等引爆眼球。2016年、2017年供给侧改革、国企改革改革成为主要内容，此后围绕煤炭、钢铁等行业去产能和国企改革成为贯穿全年的主要行情。”

在本次全国“两会”召开之前，中央年度经济工作会议早已收官，地方“两会”也都落幕，与往年略有不同的是，十九届三中全会的召开时间是被提前至“两会”之前，这被市场解读为2018年“两会”的重要性显著高于往年。同时，2018年作为十九大的开局之年，切实决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年，市场对“两会”关注度颇高。麻文宇团队认为，地方“两会”可以视作全国两会的先声，透过地方“两会”来预测全国“两会”的重点方向。经过梳理，他们发现地方“两会”高频词汇主要有：高质量发展、保障民生、扶贫攻坚、楼市调控、乡村振兴。

就目前地方“两会”内容来看，重“质”优于重“量”倾向显著，数量近半的省市相较2017年下调了本省市GDP增速目标，在“量”的因素弱化情形下，高质量发展成为一大核心关键词。广发证券关于布局“两会”主题的第一条主线就是提示关注高质量发展，其策略分析师戴康明确表示，供给侧改革正逐渐从“量的去化”转向“质量优化”，建议重点关注“去杠杆”方面改革举措（如国企改革、债转股等）和“补短板”方面政策推進速度较快的先进制造业（如5G等），受益标的包括陕西煤业、信维通信等。

而除了“质量”这条核心主线以外，戴康还指出投资者可关注另外3条主线。即，1，改革开放与区域规划主线。2018年是改革开放40周年时点，对外围绕“一带一路”战略，重点关注自贸区（主要是自由港建设）、粤港澳大湾区等；对内重点关注雄安、海南等区域性投资机会。受益标的包括中集集团、中国国旅等。2，乡村振兴及扶贫主线。“一号文”布局攻坚“乡村振兴”，精准脱贫是乡村振兴的前提，重点关注大众消费（食品、新零售）、新能源（光伏、风电）、农业（土地流转、规模化养殖种植）等领域。受益标的包括苏垦农发、步步高等。4，产业长效机制建设主线。重点关注工业环保和地产租售同权等。受益标的包括龙净环保、万科A等。

中小创强力反弹，业绩与估值相匹配成关键

2017年创业板的业绩显著差于主板，未来中小创能否翻身还要看小盘成长股的业绩能否显著改善。

在目前正在进行的“春生”行情，除了“两会”政策红利带来的主题性机会外，下跌2年有余的中小创股在“注册制实施获准延期两年至2020年2月底”消息刺激下也有明顯反弹迹象。在春节前后（2月7日至3月1日）的12个交易日，创业板指反弹了12%、中小板指反弹了8%。

“本次注册制改革延期，从情绪面上对于中小板股票起到缓解和提振作用。对于注册制给中小创个股带来的利好，政策的正向预期差，将会带来‘真成长股票的价值回归。无论是注册制还是审核制，创业板应该更好地发挥服务‘创业和‘发现价值、助力成长的作用，让有发展前景的公司能有机会上市，让差的公司、圈钱的公司能够被很好地鉴别出来。”刘哲如是说。

其实，除了政策因素之外，资金的重新看好有业绩支撑创蓝筹也是不容忽视的原因。资料显示，随着近2年多时间的调整，此前估值高企的创业板指数已经回落到42倍左右，与去年持续上涨的大盘蓝筹已经有了一定的比价效应，多只具备业绩成长性的公司被资金大举买入，如在年前市场深度调整的同期，主要创业板ETF的申购就出现了明显放量。以目前市场活跃的易方达创业板ETF份额来看，向上走势是非常明显的（见图2），而同样是代表中盘成长的南方中证500ETF，最近资金也在持续流入（见图3）。

从估值变化来看，统计数据显示，当前创业板市盈率中值42倍左右（剔除负值），相较上年同期79倍市盈率已下降超过45%；中小板公司市盈率由63倍降至33倍左右，下降幅度同样超过45%。业绩方面，已公布快报及年报的中小创公司中，2017年共有71家公司实现营业收入翻倍增长。目前来看，营收和净利均实现翻倍的公司达43家，市盈率50倍以内的公司为27家，2017年全年则有18家公司股价出现下跌，下跌公司占比66.67%。

不过，需要注意的是，中小创股尽管存在政策面及资金面利好，但接受本刊采访的多位专业人士却认为中小创个股还难言普涨行情，2018年“业绩为王”的观点仍得到了一致认可，认为只有实现估值和业绩相匹配的优质成长股才是中小创的投资方向。

许维鸿表示，2017年创业板的业绩显著差于主板，未来中小创能否翻身还要看小盘成长股的业绩能否显著改善，“看好有业绩支撑、符合国家产业政策的细分龙头的年度表现”。而刘哲则指出，以创业板为代表的中小股票，在经过了过去两年多时间的调整后，系统性风险已显著降低，整体的可操作性比2017年更强。在具体个股的业绩和估值上，可主要关注三个方面：一是景气的行业空间，比如工业互联网、高端制造、5G、新能源汽车、半导体、人工智能等供给升级领域；二是业绩和估值的天平，关注公司未来的业绩确定性较高、估值合理、PEG小于1的优质个股；三是关注公司的壁垒及核心竞争优势的可持续性。

同样是对于小盘股的判断，职业投资者孙成刚也认为投资者可以有选择性地建仓，“中小创股票中已经有一些科技类股动态PE降低到30倍以下，在未来一年，二线科技蓝筹股有可能成为机构投资者配置的对象之一”。

大盘白马股长期向好趋势不变

蓝筹股是稳定市场的重武器，其地位不容轻易改变。

一边是中小创公司强势表现，另一边则是2017年成为市场行情绝对主角的大白马蓝筹股的回调。对于目前大幅回撤的白马蓝筹股，很多投资者对此感到担忧。如近期老板电器以连续跌停的姿态就给白马股蒙上一层阴影，并顺带连累了不少“兄弟姐妹”。

对于目前白马股展开的调整，业内人士普遍认为短期调整并不会改变其长期向好的趋势。英大证券首席经济学家李大霄就明确提出，“蓝筹股是稳定市场的重武器”，其地位不容轻易改变。他表示，“年前的大跌，主要源于美股大幅调整引发的全球性股市动荡，这个波动是美股上涨近10年后的一次较大的快速波动，也是必要的，但是最近恐慌指数已经从50左右回落到了近20较为正常的水平。”

实际上，基于绩优投资理念不断深入、监管对市场风格的引导以及资金对“确定性”的优先选择等多方面考量，各领域的龙头核心资产仍是未来最值得关注的领域。就市场资金布局而言，近7日北上资金净买入前10名个股皆为各领域白马股，以贵州茅台、中国平安、海康威视、美的集团、恒瑞医药等为代表的白酒、保险、电子、家电、医药龙头股赫然在列。

在注重估值与业绩相匹配的当下，李大霄认为，2017年规模以上工业企业利润增长超过20%，可以推断蓝筹股业绩实现20%左右增长的概率较大。而对于近期个别蓝筹股爆出业绩不达预期的隐忧，他认为选择蓝筹股要看10年左右的业绩表现，另外，最好选择利润达到100亿以上的企业，以规避风险，“业绩才是2018年投资的主线”。

对于蓝筹白马股而言，随着A股正式纳入MSCI新兴指数进入倒计时，这一利好因素值得重点关注。李大霄表示，MSCI这个变量是比较确定的，是A股市场上28年以来都没有的，终究会在市场中反应这种变化。中国从国内资金变成全球性资金进场的市场，增量是很确定的，相对来说，就估值而言，目前上证50只有10倍，沪深300只有14倍，整个上证指数只有17倍，这样的水平相对美股来说是偏低的。而中国的经济却有6.9%的增长，在主要经济体里面偏高，当前国家正在进行结构性改革，力度还比较大，以前注重的是速度，现在更加注重的是质量，这也会在上市公司业绩中得到反映。重质大于重量的政策变化也会在业绩中表现出来，这对蓝筹股的回暖形成正面作用。

对于节前蓝筹股的集体下跌，孙成刚认为其本质是股市涨了一段时间之后的获利回吐，美国股市适时大跌以及其它因素都是因子或表象而已，“中国经济向好的本质没有变，市场参与者的行为没有变，节前跌一下更有利于未来行情的回暖，而不是有机构投资者换仓的问题。”他认为，大盘蓝筹股的估值整体偏低，市盈率最低的股票就是上证50系列的那些大蓝筹。虽然它们的成长性不好，但仅仅维持当前业绩水平就可以保证其未来没有足够的下跌空间。“至于说它们的业绩下滑，我觉得不容易看到，中国的经济基本面还是不错的，大蓝筹有大机会，企业业绩保持稳健的增长是大概率事件。所以，大蓝筹股其实是提供了足够的安全边际。”孙成刚认为，很多机构投资者买蓝筹股，并不是看好它的成长性，而是认可它跌无可跌。