科创板下A股面临的机遇和挑战

周俊生

本周，关于在A股市场建立科创板的消息不仅成为中国资本市场的热门话题。与之前已经建立的中小创不同，科创板将引入注册制。以全新的姿态进入A股市场的科创板，在给A股市场带来巨大机遇的同时，也会给市场带来不容忽视的挑战。

助推上海金融中心建设

正在努力推进经济转型的中国，对于以科技创新带动经济健康稳定增长寄予了热切的期待，建立科创板，利用资本市场的力量推动科技创新，促进经济转型，保证经济增长，具有十分重要的意义。

而最近十多年来，在深圳证交所先后设立了中小企业板和创业板以后，深圳由此成为多层次的市场，更受投资者青睐，而只有主板市场的上海明显地与深圳拉开了距离，渐渐失去了投资魅力。近几年来，上海曾经致力于开设各种板来给市场增加热点，如国际板、战略新兴板等，但由于种种原因都未能落地。

作為一个正在努力推进国际金融中心的大城市，股市的趋冷明显是与这个目标不匹配的。现在中央决定把科创板放在上海，可以重新唤起市场对上海股市的投资热情，而上海股市的活跃对于上海建设国际金融中心无疑是一个重要的机遇。

特别要指出的是，科创板将作为我国推行注册制改革的“试验田”，保证了科创板从降生伊始就能焕发出全新面貌。注册制改革是我国资本市场发展的一个方向，近几年由于股市行情相对低迷，这项改革迟迟未能推出，对资本市场的制度改革拖了后腿。A股市场长期实行审核制，不仅管理层，即使是普通投资者，对此都已比较适应，如果在目前全面实施注册制，它对大盘所引起的冲击难以估量。在科创板先行先试，让注册制可能带来的风险处于可控范围，在科创板取得成功的基础上再全面推广，显示了管理层的谨慎态度，也可以使进入的企业接受市场的检验，有助于真正优秀的科技创新企业脱颖而出。

用制度创新化解科创板风险

那么，撤去了管理层审核之后，科创板是否会出现良莠不齐的情况，从而给投资者带来莫测风险，这是一个令市场各方担心的问题。科创板建立以后，由于实行了注册制，是否会导致大量企业打着“科创”的旗号搞IPO，以致市场再度出现不堪承受之重，这是一个需要认真对待的问题。科创板和主板市场并不是截然分割的，如果大量资金涌入科创板，势必会对主板市场造成“抽血”效应，使A股大盘进入更低区域。更重要的是，由于科创板实行的是注册制，管理层难以运用“窗口指导”等形式在上市节奏上给予均衡把握，这更会加重大盘的资金压力。

对于这种挑战，管理层必须在科创板建立之前就有精心谋划，并提出对策。注册制改革不等于完全放弃市场管理，不等于企业可以为所欲为。科创板也要建立起严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节，都更加注重信息披露真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。

科创板需要制度创新，才能有生命力，才能对科创投资起到实质性的推动作用。今年，香港证交所已经对此进行了改革，促成“独角兽”企业在港上市成功，而内地由于制度框架未有突破，只能推出CDR制度来让这些企业变通上市。科创板建立以后，应该像境外同类市场一样，对“同股不同权”公司打开上市大门，从而使科创板发挥出增强市场包容性、强化市场功能的独特作用。

科创板是为科技创新服务的，它自身也需要积极进行创新，才能有发展前途，并为主板和其他板探索出可资借鉴的经验。只有用积极的制度创新，才能化解科创板可能出现的风险，让科创板焕发出源源不断的市场活力。最近召开的中央政治局会议对资本市场提出了激发市场活力的要求，证监会也表示了优化交易监管、减少交易阻力的积极态度。科创板建立以后，还应该在交易监管上积极进行制度创新，严格杜绝出现各种超越法律的“清规戒律”，使这个新生市场展现出旺盛活力和勃勃生机。