我国应收账款证券化发展探析

张竞心

摘 要：应收账款证券化是金融创新的重要成果，现在已成为国际资本市场发展最快、最具活力的高档金融产品之一。而现实生活中我国的应收账款证券化仍存在不足之处，因此，针对我国应收账款证券化的理论研究具有重要的现实意义。本文主要对应收账款的优势、我国应收账款证券化发展所面临的障碍与相关对策进行探析。

关键词：应收账款;证券化;障碍与对策

一、应收账款证券化的基本理论

应收账款证券化，是资产证券化的一种。资产证券化，就是通过特设机构SPV将原始收益人不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转换为证券的过程。

应收账款证券化则是企业将应收账款汇集后出售给SPV，将其注入资产池中，通过一定的结构性重组，SPV以该资产池所产生的现金流作为支撑，通过向投资者发行资产担保证券来购买转让的应收账款，从而达到发起人募集资金、投资人取得回报的目的的融资过程。

它的基本原理包括资产重组、风险隔离和信用增级。其中，资产重组原理包括最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和优化配置原理。

二、应收账款证券化的运作流程

应收账款证券化的运作流程中，原始发起人、SPV和投资者三个主要主体对其目标的实现起到重要作用。

第一，确定目标并组建资产池。原始发起人应首先根据自身需求确定目标，然后对自身应收账款进行特定分析并由專门的资产评估机构对这部分应收账款进行风险评估，依据所确定的目标决定用于证券化的应收账款的数目，最后将其汇集组合，构成一个资产池。

第二，设立SPV。建立SPV是证券化的关键所在，也是整个流程的核心部分。它的目的在于降低发起人破产风险对证券化的影响，实现风险隔离。

第三，应收账款的合法转让。对于这种转让，通常要求真实出售，目的是实现原始发起人与该部分资产的破产隔离，使其他债权人对其不具有追索权。

第四，信用评级与增级。信用评级是由专门的评级机构来进行的，对应收账款和信托机构的信用进行评级。同时，通过运用信用增级的方法来提高所发行证券的信用级别，使投资者免受其质量风险损失，避免证券化过程的结构性风险。

第五，发售证券及资产管理。信用评级结果公布后，SPV将其交给证券承销商进行承销并雇佣专门的服务提供者来管理资产池。服务提供者每月提取债务人的本息，将其存入相应的账户中，监督债务人履行。

第六，证券清偿。证券到期后，按照预先规定，SPV委托受托人按时足额地向投资者偿还本息。证券全部清偿后，若有剩余，则按照协议规定在发起人与SPV之间进行分配。

三、应收账款的估价、确认和计量

对于应收账款的估价，一般来说，有三种方法：成本法、市场法和收益法。成本法与市场法不能适应应收账款的市场需求。对于收益法，一条原理指出：资产的价值等于它将来给所有者带来的经济利益的净现值。而应收账款作为一种债权，未来会给其所有者带来经济利益，故采用收益法。因此，选择正确的资产估价方法，是应收账款证券化能否交易成功的关键。

应收账款证券化的确认一般有两种方法：其一，“风险与报酬”分析法;其二，“金融构成”分析法。第一个方法中，它使得资产证券化会计反应过于简单。但随着金融技术的飞速发展，高明的设计者利用金融工程技术设计出复杂的金融合约结构，从而实现改善资产负债比率的目标。因此，SFASNO.125《金融资产转让和服务及金融负债清偿的会计》突破传统，决定采用“金融构成”分析法。同时，SFASNO.77明确给出了三条标准来确认应收账款：第一，转让人无条件地将应收款未来经济利益的控制权转让给受让人;第二，转让人对受让人的责任必须在转让日期合理地估计出;第三，转让人只能根据追索权条款购回应收款。

对于应收账款的计量，SFAS77提议将应收账款的数量、服务费用财务费用、转让日期的市场行情、发起人的信用评级和类似的其他金融或经济因素考虑在内，对应收账款的计量进行全方位的考虑。

四、应收账款证券化的主要优势

1.优良的筹资方式

通过重组整合与专门包装两大过程后，SPV基于所持有的应收账款发行有价证券。这部分证券的价格由应收账款的信用等级、质量、现金流决定。SPV作为证券化的专业机构，通过购买企业的应收账款，对应收账款进行更为科学与高效的管理，同时企业可以在一定程度上提升资产质量，加快资金流动，吸引更多融资，提升融资的专业化程度。

2.降低相关成本

这一部分成分指的是两个方面，一是管理成本，二是交易成本。对于前者，在进行资产证券化时需要特别关注一个环节：破产隔离。企业全面实施破产隔离之后可以大幅度提升企业的资产质量，减少企业的管理工作，从而降低管理成本。对于后者，应收账款证券化的过程由专门的机构主导，这对提升应收账款的管理质量起到了至关重要的作用。企业将应收账款交给有关机构管理后，无须再对应收账款进行管理，降低因坏账而造成的损失，有利于降低风险。

3.摆脱企业困境

应收账款证券化摆脱了企业筹资时自身情况的窘境，将融资的基础建立在企业应收账款之上，为整体财务状况和信誉不佳的企业提供了一条新的融资渠道。

五、我国应收账款证券化的障碍

1.证券化融资的必备条件限制

首先，中国企业由于规模的限制，债务人分布相对集中，多数企业的应收账款与关联方联系密切，因此加大了应收账款的风险。其次，中国企业缺少对信用管理的认知观念。盲目采用赊销策略夺取市场，片面追求表面账目的高额利润，却忽视一个关键问题即资金能否及时回收，从而造成应收账款质量的低下。最后，应收账款拖欠严重，信用记录不完整，期限较长。

2.法律制度缺位

首先，债权转让的法律缺位。根据相关法律规定，关于从属债权，应随主债权转移至信托。但此规定未明确规定对于注册权是否需要变更或转让等级，给实际操作带来了许多困难。

其次，真实销售的法律缺位。由于发起人将应收账款转让给特殊信托机构SPV，信用风险随之转移到投资者身上，从而无法保障投资者的权益。因此，该过程必须符合《合同法》的要求。

最后，信用增级的法律缺位。我国《担保法》规定：国家机关不得为担保人，但经国务院批准为使用外国政府或国际经营组织贷款进行转贷的除外。这一规定使我国的外部信用增级机制无法进行有效，从而制约了我国应收账款证券化的发展。

3.监管效率较低

在现行的监管框架下，发行主体在发行证券时可能会受到不确定的多个主管机关的监管。这一现象大大增加发起人的成本，引发混乱局面，降低监管效率，不利于应收账款的有序证券化。

4.中介机构缺位

应收账款证券化这一过程需要中介机构的密切配合。而目前，我国中介机构的规模、能力及独立性都无法满足其基本要求，导致我国应收账款证券化发展緩慢、发展市场较小。

六、我国应收账款证券化的对策分析

1.完善法律制度体系

我国应对法律制度体系进一步完善，促进应收账款证券化的广泛推行并维护金融体系稳定。其中，改善担保法、合同法等法律法规，推动应收账款证券化合法化，进一步达到化解破产隔离的法律障碍的目的。

2.加强监管制度的建立

监管当局应及时建立和完善相关监管制度，并加大对相关业务的监管力度，比如风险资本要求、信用评级等方面。同时，应督促发行者提高收益与风险的透明度，充分发挥市场约束的作用，使交易市场有序、平稳进行。

3.加强对应收账款的管理

原始发起人或SPV必须对应收账款的来源及其责任人的信用状况清楚掌握。发起人要准确记录责任人的详细信用信息与相应的信用政策、还款计划、违约处罚规定及追索权规定等内容，并整理好相关文件，做好应收账款的管理工作。

4.规范中介机构

中介机构在金融体系中起着重要的作用。对我国现有的中介机构进行脱钩改制，允许非政府组织形成各类中介机构，鼓励行业内的优化组合。同时，可以采取多方合作的方式，使应收账款证券化得以顺利进行，比如与国际著名评级机构签订合同、开展相关合作。

5.加快资产证券化市场的培育

国家应加大金融市场的建设，鼓励机构投资者和中小投资者参与。同时，营造良好的市场环境，提供信誉担保，预防不诚信行为的发生，促进我国资产证券化市场的发展。

6.培养专业化的金融人才

应收账款证券化是一项融资业务，涉及多个领域，专业性较强。这就要求各级部门或企业公司拥有大量的专业能力过硬的金融人才。他们不仅要有扎实的理论知识、丰富的实践经验，还要对我国的国情、市场进行充分的了解与调查。高校要承担起培养金融人才这一艰巨任务，为我国应收账款证券化的发展提供专业化人才，促进我国应收账款证券化的发展。

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