准公益企业融资困境的解决途径研究

王昱

準公益企业的特点

准公益企业介于一般竞争性企业与公益性企业之间，既有公益性企业特征，同时又具有竞争性企业的盈利性。 其公益性体现于部分公共职能的承担，有较强的政策导向性，能够起到一定弥补市场失灵或低效、促进公平配置的作用。政府部门一般会提供适当补贴或必要的资本金作为引导资金。其产品往往具有规模大、投资多、受益面广、服务期限长、影响深远等特点。

其竞争性体现于一是准公益企业需自负盈亏，故经营目的带有盈利性，且其投资的项目有一定的收费机制和资金流入，也具备盈利的能力；二是其产品虽具有一定的社会效应，但又有特定的受益群体，不属于严格意义上的公共品，具有一定的竞争性和占有性。

准公益企业融资困境的形成

（1）难以获得财政足额支持

准公益企业虽兼具公益性，其产品具有一定的社会效应，但与此同时，产品因受益群体特定，也不属于严格意义上的公共品，具有一定的竞争性和占有性，故又带有盈利性。这就使得财政因此对准公益企业虽有支持但又不足以弥补其生产经营亏损。

（2）投资项目自身盈利性较差

在缺乏财政足额支持的情况下，准公益企业只能通过经营积累的自有资金及市场融资来解决投资资金问题。然而投资项目较差的盈利性和沉重的融资负担导致准公益企业自我支撑的难度越来越大：一方面其最终产品受准公共品性质影响，价格上升的速度和幅度受到极大限制，与此同时征地拆迁、人工等成本却逐年急速提升，准公益企业盈利空间不断压缩甚至亏损，导致自有资金远远无法满足巨额资本金的投入需求。另一方面持续升高的核心资产负债率及由此带来的贷款本息还款压力也导致企业现金流短缺情况加重，财务风险不断增加。

（3）传统融资难以满足日益增长的投资需求

长期以来，准公益企业主要依靠银行、信托贷款等开展外部融资，但随着企业投资的巨额化和多样化，传统融资的限制使其逐渐无法完全匹配企业的融资需求。如流动资金需受托支付，资金使用限制较大，且贷款规模小，无法满足准公益企业的巨额投资需求。至于项目贷款，由于准公益企业的投资项目大多盈利能力较差，且企业总体资信能力不足，资产负债率偏高，其他各项财务指标也欠佳，银行项目贷款新借和发放难度日益增大。另外，受资金用途限制，银行贷款也无法满足资本金的投资需求。

同时，受政策和盈利水平限制，准公益企业通过上市进行股权融资的难度也较大。

融资困境的解决渠道

（1）发挥政府资源配置优势

虽然政府要鼓励准公益企业尽力发掘项目自身潜力，抓住市场机遇，寻找利润增长点，但也不能小视企业融资的难度，任其在困境中自生自灭，否则最终不仅不利于企业自身的壮大，也会影响其公共职能的实现，进而对社会福利水平产生消极影响。

除了直接的财政补贴，政府还应发挥自身的资源配置优势，多形式地帮助企业建立补亏机制和资本金注入的模式：比如引入城市建设基金，为企业提供股权融资途径；大力发展PPP项目，并将优劣项目打包，中和项目总体收益率至社会平均投资回报率水平，帮助准公益企业引入社会资本以弥补前期资本金不足，同时稳定未来收益，形成项目轮动培育的良性循环。

（2）积极利用银行间债券市场

与银行通过信贷业务建立起的长期合作关系，使得准公益企业更容易通过银行间债券市场获得融资，其中最适合准公益企业融资、也是较常用的融资工具包括短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具（PPN）长期限含权中期票据等。上述产品均由交易商协会管理，实行注册发行。

短期融资券、中期票据的相对优势在于市场成熟、发行利率低、发行手续便捷等。主要限制在于企业发行票据待的偿还余额不得超过净资产的40%、票据存续期内变更募集资金用途需提前披露.而作为上述两种工具之有效补充的PPN，没有净资产条件的限制，但发行成本也较高。

长期限含权中期票据，常被简称为永续债，在发行人依照发行条款的约定赎回之前能够长期存续，且募集资金可计入发行人的权益而非负债，故能够有效降低准公益企业资产负债率，缓解巨额资本短期还本的压力。

（3）充分发掘证券市场机会

出于分散融资风险，改善单一债务结构，降低系统性偿债风险以及扩大融资规模等目的，除银行间债券市场外，准公益企业也可以扩展证券市场融资渠道，利用资产支持证券、公司债等工具开展融资。

企业资产支持证券在2014年业务实施备案制之后，市场规模和产品种类等各方面发展迅速，并于2017年超过信贷资产支持证券，一跃成为资产证券化市场规模最大的品种。市场的热捧除得益于相关政策支持外，也由于这一产品不受发行主体信用级别和盈利条件限制，能够运用成熟的交易结构和信用增级技术提高产品评级，降低发行利率。对于重资产的准公益企业，资产支持证券还能盘活流动性较低的资产，解决长期资产的流动性问题。而且准公益企业项目投资周期长，融资中经常出现“借短用长”的情况，从而承担了资产负债期限不匹配风险，通过资产证券化市场，准公益企业可以将长期投资的短期资金来源置换为通过发行债券获得的长期资金来源，实现风险合理配置。另外，如果资产能够实现出表，还可以降低资产负债率，降低财务风险。

证券市场上另一广受欢迎的产品一一公司债的优势在于资金用途灵活且发行期限较长，其发行期限一般为3-8年，甚至10-15年也有发行案例，且公司债券在一次发行中可设置不同期限品种，能满足公司不同时段的资金需求。同时公司债的发行规模受财务指标限制，公募产品累计发债额不超过净资产40%，发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不可少于债券一年利息的1-5倍。

鉴于证券市场发行利率波动较银行间债券市场更大，存在发行利率低于贷款利率的机会，故在适当的时间窗口能够成为准公益企业融资渠道的有益补充。

[1]赵湘龙.当前形势下准公益性项目建设融资分析.财经界.2011（ 22）

[2]关书溪，建设项目融资模式研究-价值工程.2011