浅析上市公司可持续增长能力存在的问题及对策

【摘要】实现企业价值最大化是企业财务管理的目标，可持续增长能力是影响企业实现价值最大化的主要因素。本文在分析我国上市公司可持续增长能力存在问题的基础上，提出了实现我国上市公司可持续增长能力的对策建议。

【关键词】可持续增长率；资本结构；上市公司

《国务院批准证监会关于提高上市公司质量意见的通知》发布以来，中国证监会分别从健全机制、完善制度、改善环境、调整存量和优化增量并举、创新体制等方面入手，推出了针对上市公司规范发展的一系列监管法规和措施。这一系列监管法规和措施的实施，使得我国上市公司的数量、资产总额迅速发展壮大，结构日趋合理，经营业绩快速增长，治理结构日益完善，资产质量稳步提高，核心竞争力不断增强。上市公司已经成为我国国民经济各行业的排头兵，成为带动经济增长的重要动力。但上市公司在发展过程中其可持续增长能力问题已经成为制约上市公司发展的主要问题。

一、我国上市公司可持续增长能力存在的问题

随着我国市场经济的快速发展，大部分企业都有着超速增长的现象。而这一现象的出现，很大程度上来源于企业内部的财务问题和经营效率问题。

（一）实际增长率与可持续增长率不匹配

在经济快速发展的大环境下，很多上市公司在很短的时间内都迅速地成长起来，每年的收益率也跟着快速地增长。虽然企业的实际增长率每年都有大幅度的提高，但是，由于相关配套条件不成熟，过于注重短期利益，导致了很多企业的可持续增长率偏低，以至于实际增长率和可持续增长率不匹配。

（二）资本结构不合理

我国上市公司较多由国有企业改制而来，因国有企业与银行的特殊关系，国有企业的负债比率偏高且主要以国家银行借款为主。所以我国很多上市公司都出现负债率偏高而且短期负债率更高的现象。

1.资产负债率水平偏高

资产负债率是企业负债占总资产的百分比，是衡量一个企业对债权人权益的保障程度。一般情况下，资产负债率越低对企业越好。但从我国上市公司目前的情况来看，公司的资产负债率水平普遍偏高，极少公司的资产负债率低于50%。在现实中，我国有很多上市公司都是因为负债率过高，最终导致资不抵债，破产清算。据统计，2011年已经有129家上市公司净资产不完整，其中，有35家上市公司已不存在一分钱的净资产，所剩的只有巨额外债。由此可以看出我国上市公司的资本结构不够合理，有待改善。

2.负债结构不合理

负债由短期负债和长期负债构成。一般而言，短期负债占总负债一半的水平较为合理。从现实情况看，我国上市公司的短期负债占总负债的比例偏高，反映出公司使用过度的短期负债来维持正常的经营活动。当上市公司面临的金融市场环境发生变化时，如利率上调、通货膨胀，短期负债比例过高，会直接影响上市公司的资金周转，增加上市公司的信用风险和流动性风险，给公司经营带来潜在威胁。

（三）资产运营效率不高

1.赊销问题严重，净现金流入不足

在我国上市公司中，有很多企业为了增加销售收入，盲目的进行赊销，产生了很多应收账款等资产类项目。看似加大了销售收入，其实则不然。因为很多企业的应收账款由于回收不及时最后都变成了坏账，不得不转入坏帐准备当中，最终也就冲抵了部分销售收入。很明显，这是一个短期的盈利行为，如果长期下去，会产生很多的坏账，不仅增加了收回应收账款的成本，还使得很大一部分应收账款白白地流失，最终会导致企业现金周转不足的风险。

2.总资产周转率偏低

资产周转率对于一个公司尤其重要，是企业一定时期营业收入与资产总额的比值，反映了企业全部资产的利用效率。而在我国上市公司中总资产周转率偏低是一个不争的事实。据统计，我国上市公司平均资产周转率不到1，而国外的企业则大都超过了1.5，我国上市公司在这方面还有很大的上升空间。过低的资产周转率增加了过多的运营资金，而运营资金大部分是由短期负债转化过来的，最后导致企业的财务费用增加，对企业的发展产生了不利的影响。

（四）股利分配机制不合理

1.过于保守的股利分配机制

我国部分上市公司已经具备派现能力却不给投资者分红。仅仅从派现能力的角度分析，一些本年度亏损或未弥补亏损的公司不分配，似乎不难理解。但也有些拥有给投资者分配的现金流量能力的公司却也一毛不拔。五粮液的不分配行为是一个极为典型的例子，五粮液2013年每股收益高达1.6元，经营业绩在深沪两市所有上市公司中都名列前茅。该公司的年度财务报表表明其财务结构相当稳健，但就这样一家业绩优良、现金充裕的公司，却以资产置换面临大额资金支付为由，不进行任何分配。

2.股利分配政策不稳定

稳定的股利分配政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现，稳定的现金股利支付率和支付的稳定性是稳定的股利分配政策的两个重要指标。但是，由于我国上市公司没有把投资者的利益置于应有的位置上，大多數公司没有明晰的股利分配政策目标，因而在股利分配政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。

（五）过于重视短期利益，研发投入不足

研发投入不足是我国上市公司普遍存在的问题。近几年，虽然企业科技投入数量和增长速度都明显加快，但总体投入不够。经有关资料显示，我国上市公司平均的研发支出不足总支出的1%，民营企业则更低。目前，我国大型民航客机仍然完全依靠进口，高端医疗设备、半导体以及集成电路制造设备和光纤制造设备也基本来自国外。我国的外贸总额已居世界第三，但自主创新的高科技产品在对外贸易中所占份额仅为2%。没有自主创新就没有核心竞争力，企业的核心技术靠外来引进不仅短期内会增加企业的无形资产租赁使用费，削减当期的利润，从长远的角度看，也是不利于企业可持续发展的。

二、上市公司实现可持续增长能力的对策和建议

通过对上述问题的分析发现，由于受到市场环境和公司自身经营状况的影响，上市公司依靠发行新股、配股来提高可持续增长率有一定的困难，只有依靠提高自身管理水平，优化资本结构，提高资产运营能力、研发能力等措施來实现可持续发展能力的提高。

（一）调整财务和经营政策，实现可持续增长与实际增长的平衡

对于一个企业而言，要想平衡可持续增长与实际增长有以下两种情况：当企业的可持续增长率小于实际增长率时，企业可以通过提高销售净利率、资产周转率、财务杠杆（权益乘数），减少股利支付率和兼并等方法来提高可持续增长率，在条件允许下尽可能地使可持续增长率慢慢向实际增长率靠拢；当企业的可持续增长率大于实际增长率时，意味着企业有多余的现金，这种情况多出现在处于成熟期和衰退期的企业，在这种情况下企业有多种选择，可以把部分钱通过提高股利支付率或股票回购还给股东，以达到缩小股本、改善业绩的目的。也可以购买增长，使企业向多元化方向增长，寻找新的增长点进行投资，使实际增长率加快增长，向可持续增长率靠拢。

（二）优化资本结构

1.控制资产负债率水平，合理运用财务杠杆

企业增加负债，利用财务杠杆的原理在一定程度上对企业本身是有利的。但是，过高的资产负债率会给企业造成过重的财务负担。从长远的角度来讲，降低资产负债率的根本途径是提高经济效益，增加自身积累。所以，企业要认真贯彻科技创新的方针，着力发展高科技核心技术，争取国家技术改革投入，大力调整企业的产品结构，切实提高产品质量，努力开拓产品的销售市场，这是提高企业效益，增加企业资本积累，降低资产负债率的最有效措施。同时，加强企业财务成本管理，提高资金的使用效率，降低产品成本，不断增加企业的积累也是降低企业资产负债率的重要途径。如邯钢实行“成本否决”机制，走出一条主要靠内涵挖潜，内部积累，实现国有资产迅速增值的良性发展道路，企业的资产负债率从1990年的70%降低到1998年的44.58%。

2.做好资金预算，减少短期负债

负债包含了短期负债和长期负债，短期负债比例过高会给企业造成短期还款的压力。据有关报告显示，我国上市企业平均短期负债占总负债的60%以上，形势非常严峻。短期负债主要是为企业提供短期的资金运营，要想减少短期负债，又不想因为过多的长期负债产生过多的财务费用，唯一的有效办法就是做好企业每一期间的资金预算和项目预算，根据预算准确的进行短期借款和长期借款，在必要时进行专门借款，降低企业的还本付息压力。

（三）处理好分配和发展的关系，制定合理的股利分配政策

当快速增长引起资金短缺，从企业外部举债变得越来越困难时，提高留存收益率即削减股利支付率无疑能提高可持续增长的能力。削减股利支付率与财务杠杆相反，股利支付率的降低有一个零的下限。为了提高公司的可持续增长能力，减少股利分配，可以暂时缓解企业过快增长导致的自有资金缺口问题，显然这并不是公司股利分配政策的常态，要想使公司获得持续、健康的发展，最终还是要通过提高盈利能力来处理分配和发展之间的关系。此外，国家应继续给予上市公司更多的优惠政策，通过市场机制和政策引导，吸引资金向上市转移，使上市企业有充足的资金实现可持续增长。同时，企业应该把投资者放在第一位，从长远的角度去看问题，制定稳定的股利分配政策。

（四）控制产品成本，提高销售净利率

企业的销售净利率表现为企业控制产品价格和产品成本的能力，这是由企业所处的行业以及企业所采用的竞争战略决定的。因此，销售净利率的分析必须以行业分析和竞争战略分析为基础。一般来讲，一个具有较强垄断性的行业，其控制产品价格和产品成本的能力要比竞争非常激烈的行业高，自然销售净利率也更高；一个采取成本优势竞争战略的企业，往往希望在激烈的市场竞争中通过低成本低价格战胜对手，因此其销售净利率通常要比采取追求差异竞争战略的企业低。影响销售净利率水平的因素可细分为销售毛利和期间费用两个主要方面。一般而言，寻求提高销售净利率的措施需要从提高销售毛利率和降低期间费用两个方面入手。其中提高销售毛利率主要通过降低产品销售成本、改变产品销售价格、增加产品销售数量以及改变产品销售结构等措施来实现。如对于需求弹性较大的产品来讲，销售量与销售价格往往存在相反方向的变动。当企业增长超越了其财务能力许可的范围，提价也是为降低增长速度的一种解决办法。通过提价，不仅可以降低增长速度，而且可以增加企业的边际利润率，从而提高企业的可持续增长率。至于降低期间费用，则通常是采取预算控制的方法来进行的。

（五）增加研发支出，鼓励科技创新

公司战略对企业的长远发展有着至关重要的作用，注重长远的战略规划是企业可持续发展的指航标。不断开发新产品、新技术，开发生产拥有自主产权的软件和硬件，减少高额进口费用是着眼企业长远发展、增强企业可持续发展能力、着眼企业长远战略的关键因素之一。具体做法为：一方面，企业积极主动搞研发，鼓励或奖励科技拉动型增长点；另一方面，国家也应采取一定的鼓励措施，要“事前拉动”与“事后推动”并重，从社会的各类科研机构和企业当中找寻并选择已经成型或半成型的科技成果为对象，在资金上给予大力支持，加快其科研成果的形成、转换和应用。研发高新技术，提高核心竞争力是保持自有资本增长的重要源泉，只有提高了核心竞争力，才能为企业发展提供源源不断的内源性资本，才能保证企业长期的可持续增长。

参考文献

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[2]刘斌，黄永红.中国上市公司可持续增长的主因素分析[J].重庆大学学报，2015（05）.

[3]胡汝银.中国上市公司成败实证研究[M].上海：复旦大学出版社，2016（02）.

作者简介：孙合珍（1967.09—），女，管理学硕士，浙江越秀外国语学院国际商学院，教师，教授，研究方向：会计、审计投资理财。