热钱的涌入对我国进口贸易的影响

吴艳

[摘 要]自2005年人民币汇率改革以来，我国成为资本流入的主要国家，流入我国的国际资本不断增加，热钱也因此受到了广泛关注。采用2006—2016年我国调整后的外汇储备增加额、贸易进口额、出口额、外商直接投资额（FDI）、平均汇率、工业增加值等数据，对热钱对进口贸易的影响进行了实证分析，回归分析结果表明：热钱对我国进口贸易有显著性的影响并且两者呈现负相关的趋势，即流入我国的热钱数量越多，进口额越低；流入我国的热钱数量越少，进口额越高。

[关键词]热钱；贸易进口；影响；OLS

[中图分类号]F746.11

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2018）02-0043-03

Abstract： Although some economists are very concerned about the inflow of hot money， the research on the impact of hot money inflow on Chinas trade imports is scarce. The data used in this paper from 2006 to 2016 found by the SAFE， BOC and MOFCOM include adjusted foreign exchange reserves increase， Chinas trade imports， exports， foreign direct investment （FDI）， average exchange rate， industrial increase value and so on， and hot money on the import trade conducted in-depth study. Regression analysis shows that： hot money has a significant impact on Chinas import trade and the two have a negative correlation trend. In other words， the more hot money flows into China， the smaller the imports. The smaller the amount of hot money flowing into China， the greater the trade imports.

Keywords： Hot Money； Trade Imports； Influence； OLS

一、引言

熱钱（Hot Money），又称游资，是为追求高回报而在市场上迅速流动的短期投机性资金。热钱的目的是纯粹投机盈利，用尽量少的时间以钱“生”钱，而不是创造就业、提供商品或服务。

由于我国实行资本管制，因此热钱的流入无法通过资本的形式而要借助非资本渠道，与一些资本开放的发达国家相比，我国热钱的计算方法有所不同。目前对热钱的计算方法普遍分为两种，一种是直接法，即热钱=调整后的外汇储备增加额-贸易顺差-外国直接投资；另一种是间接法，即热钱=调整后的外汇储备增加额-贸易顺差-外国直接投资+贸易顺差中隐藏的热钱+FDI中隐藏的热钱。

自改革开放以来，我国实行严出宽进的外汇管理政策，国内企业以及个人资金难以流出国内，而国外资金却较易流入我国市场。因此国内的热钱难以通过贸易手段流出我国，但国外市场上的热钱却可以通过经常项目下的投资收益顺利转到我国。但在实际中，热钱的流入需要以外商直接投资（FDI）、进出口贸易为载体，或许会有一定时间上的延期，但是过程并没有多大阻碍，本文着重研究热钱对进口贸易的影响。

二、文献综述

近年来，随着国家间贸易的日益开放，热钱也大量流入我国，对我国的经济发展产生了重大影响，因此国内外学者从不同的角度对热钱流入所造成的影响进行了深入的分析，主要是讨论了热钱流入对我国房地产市场的影响，热钱波动与股市动荡之间的关系，国际热钱流动与利率之间的联系，国际热钱流动对一国资产价格的影响分析。但是热钱的流入流出对我国进出口贸易的影响研究，特别对两者之间的数理模型及数量经济关系研究相对较少。

到目前为止，有关热钱流动对中国经济的影响国内外研究资料比较丰富，不过大都集中于对房地产市场以及股票市场的研究，而且一般都停留在理论推理上，只有非常少数的学者进行数据分析。对于房价市场的影响，张永亮和刘再起（2014）通过图表数据的分析表明国际热钱的涌入会促使房地产价格上涨，助长房地产泡沫以及加剧我国房地产市场不合理的供给结构。刘莉亚（2008）通过脉冲冲击响应和方差分解模型表明境外投机资金即热钱的流入显著性地推动了豪华价格住宅指数的上升，同时在一定程度上也推动了普通住宅指数的攀升。况伟大（2010）通过适应性预期模型表明，当投机性需求占主导时，上期房价越高，房价波动越大。杜辉（2006）分析认为一定量的热钱流入有利于促进房地产市场的良性发展，但是大量的热钱流入将会造成房地产市场泡沫。对于热钱流动对我国股市市场的影响，国内分析文献较少，刘莉亚（2008）采用脉冲冲击响应函数分析表明股票市场与境外投机性资金变化相关的一些突发性或非预期事件的反应并不显著，即热钱的涌入对我国股票市场的影响不大。

热钱的突然性涌入是由于所涌入市场的货币存在预期升值，因此不少学者分析了热钱涌入与利率的关系。罗纳德·麦金农和肖立晟（2013）表明美国零利率会引起热钱的大量流出，不仅不会造成美国经济的繁荣，而且会引起美国经济的通货膨胀，并且会造成发展中国家面临潜在的通货膨胀危机。

通过分析以上文献发现，目前针对国内热钱流入对进口贸易的影响研究非常有限，并且为数不多的涉及此方面的研究也比较片面。因此，研究热钱与进口的关系很有必要。本文主要从外汇管理局、商务部、进出口数据网搜集2006—2016年FDI、外汇储备增量、进出口额、平均汇率、工业增加值的数据，应用张明、徐以升（2008）所涉及的间接计算热钱的方法，即热钱=调整后的外汇储备增加额-贸易顺差-外国直接投资+贸易顺差中隐藏的热钱+FDI中隐藏的热钱这一公式，并且应用OLS计量方法来进行回归。

三、假说提出

我国海关部门统计的数据表明了近年来我国存在大量的由热钱构成的虚假贸易。据此：可以提出以下假说：

假说1：在控制了其他因素后，若热钱流入量越大，则贸易进口额越高。

假说2：在控制了其他因素后，若热钱流入量越小，则贸易进口额越低。

假说1和假说2 背后的逻辑是，通过最近几年的海关统计数据，发现尽管我国进口贸易额逐年减少，但我国的贸易条件并未好转。这就引发了我们的思考，因此提出以上假说。

四、数据和模型识别

（一）数据描述与处理

本文数据来源于外汇管理局、中国银行、国家商务部2006—2016年的数据，包括调整后的外汇储备增加额、我国贸易进口额、出口额、外商直接投资（FDI）等方面的数据。本文选取的数据是以月为跨度，分析了每个月的热钱流入情况以及贸易顺差的变化情况。

（二）模型设定与识别

本文的OLS基本計量模型如下：yij=α+βiPij+γXij+εi

其中，被解释变量yij分别代表第i年j月的我国贸易进口额（Import）。核心控制变量Pij第i年j月的热钱涌入（Hot money）。其他控制变量Xij主要包括年份（Year）、贸易顺差（Trade surplus）、美元兑人民币的平均外汇（Average exchange rate）、外商直接投资（Foreign direct investment）、外汇储备增加额（Foreign exchange reserves）、工业增加值（Industrial added value）。εi表示随机扰动项，代表其他因素的影响。

（三）描述性统计

表1中对主要变量进行了相关描述性统计，根据描述性统计结果，可以发现：热钱平均额为26706.61亿美元，这表明近年来热钱流入数量极大。还有调整后的外汇储备均值为26977.6亿美元，说明调整后的外汇储备量也很大。

五、模型回归结果

本文首先对上述数据进行OLS回归，表2中的被解释变量为我国贸易进口量，分析核心解释变量热钱流入对进口贸易的影响。所有模型的结果均表明，热钱对我国进口贸易有显著性的影响且负相关。模型（1）只控制了热钱流入（Hot money），发现热钱前系数的点估计为-0.0339，并且在1%的水平上显著为负，说明热钱与贸易进口负相关；模型（2）进一步控制了年份（Year），结果显示热钱对我国贸易进口依旧显著负相关，而年份也对贸易进口在5%的水平上显著且系数为负，说明随着时间的发展，我国的贸易进口量越来越少；模型（3）加入了贸易顺差（Trade surplus）作为控制变量，结果显示贸易差额对我国贸易进口无显著影响；模型（4）增加了美元兑人民币的平均外汇（Average exchange rate），结果显示美元兑人民币的平均外汇对进口贸易额有显著的影响，并在5%的水平下显著为正。说明外汇越高，进口额越高；模型（5）增加了外商直接投资（FDI），结果显示外商直接投资对贸易进口额有显著的影响，并在1%的水平下显著为正，说明外商直接投资越大，贸易进口额越高；模型（6）增加了工业增加值（Industrial added value），结果显示工业增加值对我国进口贸易无显著影响。

六、结语

国家外汇管理局对真实贸易的审查，以及对贸易相关项（如预收出口货款、延期支付进口货款、贸易信贷等）的审查仍然应该作为阻止和监管热钱流入的重要手段。贸易顺差中的热钱少，并不意味着热钱的总体规模小，也并不意味着热钱问题可以忽视。防范热钱的继续流入和防止其突然大规模流出仍是当前我国面临的重要挑战。

[参考文献]

[1]张永亮， 刘再起.国际热钱的涌入对我国房地产的影响[J].理论月刊，2014 （12）：62-64.

[2]刘莉亚.境外热钱是否推动了股市、房市的上涨[J].金融研究，2008（10）：123-125.

[3]况伟大.预期、投机与中国城市房价波动[J].经济研究，2010（9）：33-36.

[4]杜辉.热钱对我国房地产业的不利影响及对策[J].中国房地产，2006（5）：38-40.

[5]左小蕾.国际热钱突进中国股市背后[J].中国经营报，2007（1）：55-56.

[6]罗纳德·麦金农.热钱-大宗商品价格周期和中美金融抑制[J].国际经济评论，2013（4）：78-79.

[7]张明，徐以升. 全口径测算中国当前的热钱规模[J].当代亚太，2008（4）：3-4.

（责任编辑：郭丽春 董博雯）