会计稳健性对公司融资约束影响的实证分析

谷利晓

摘 要：我国目前的融资体系不能够满足企业日益强大的融资需求，融资难是大多数企业所面临的普遍问题，融资约束普遍存在，只是每个企业受到约束的程度不同。以2009-2013年我国沪深A股上市公司为研究样本，通过实证研究方法，研究了会计稳健性对公司融资约束的影响，研究结果表明，会计稳健性水平的提高，有助于降低公司所面临的融资约束，研究结论为我国上市公司降低融资约束、解决融资难问题提供了新方向。

关键词：会计稳健性；融资约束

1 引言

融资问题一直是企业关注的热点问题之一。在现实的资本市场中，信息不对称和交易成本普遍存在，企业获取外部资金的成本一般比较高，而内部资金的使用成本比较低，使得外部融资成本显著高于内部融资成本，融资约束也就因此产生了。投资者和债权人作为企业的主要资金来源，企业必须充分考虑到这两者的需求，会计信息在一定程度上能够综合反映企业的财务状况和经营成果，投资者和债权人可以依据会计信息所释放的信号来判断债务人是否有能力到期偿还债务，会计信息作为投资者和债权人衡量投资风险、判断是否向企业提供资金支持的重要信息来源，得到了投资者和债权人的极大关注。由此，债权人便产生了对会计稳健性的需求。

2 理论分析和研究假设

根据委托代理理论，由于委托人和代理人追求的利益不同，两者之间不可避免地会产生代理冲突。由于信息不对称和代理冲突的存在，投资者和债权人为了防止自己利益受到侵害，往往对企业的不利消息更为敏感，这就促使他们产生了对稳健的会计信息的需求。会计稳健性能够有效地缓解契约双方的代理冲突以及信息不对称，主要通过两种途径，其一是长期对净资产低估的倾向，其二是督促管理者及时确认不利消息并将其反映在对外提供的财务报告中，这两种作用有效地抑制了管理者过度在职消费，通过操作报告盈余来调增业绩以谋求私利的利己行为，从而有效地缓解了股东与管理者之间的代理冲突。另一方面，也有效地抑制了管理者擅自改变资金用途，为了逃避偿还债务，隐藏公司收益的行为，从而有效地缓解了管理者和债权人之间的代理冲突，使得债权人可以及时获得债务人公司可能出现的不利信息，以便在公司财务状况出现恶化时就能够察觉，及时地采取措施，最大限度地降低债权人的风险，随着债权人风险的降低，债权人所要求的风险补偿就会相应地减少，因此就可能会以更低的成本向企业提供资金，公司的债务融资成本就会相应降低，增加公司获得外部融资的可能性。

据此，提出本文的假设：会计稳健性水平越高，公司所面临的融资约束程度越低。

3 研究设计

3.1 变量选取

3.1.1 被解释变量

融资约束FC：通过查阅相关文献，本文将选用一组可观的财务数据代表公司的经营状况和财务特征进行融资约束指数的构建，用该指数的大小来判断公司受到的融资约束程度。

（1）预分组方法。通过查阅相关文献并结合中国的具体国情，最终我们选取利息保障倍数来判断公司受到的融资约束程度，并将其作为分组标准，利息保障倍数的计算方法是，用公司的息税前利润除以利息费用，该指标数值越大，公司偿还债务的能力和盈利能力越強，债权人更愿意将资金提供给这样的企业。借鉴况学文等（2010）对样本预分组的思路，对样本观察值按照利息保障倍数的大小进行排序（从小到大），将每年进入前33%的观察值作为高融资约束组，赋值为1，后33%作为低融资约束组，赋值为0，我们共得到了2027个观察值，其中低融资约束的观察值有974个，高融资约束的观察值有1053个，利用该研究样本进行融资约束综合指数的构建。

（2）变量选取与指数构建。利用我国资本市场的数据，借鉴况学文等（2010）的思想，针对样本公司特征，本文选用资产负债率、净营运资本、市场价值与账面价值比、股利分配比例以及净资产收益率五个财务指标，利用logistic模型来构造反映公司受到的融资约束程度的指数。 具体的变量定义如表1所示。

基于以上回归结果，我们利用各个变量的估计系数构造以下融资约束指数，该指数值越大，表明样本公司的财务状况和经营成果越差，公司获取外部融资的难度越大，受到的融资约束越严重。

FC=-2.728+12.903LEV-5.643NWC+0.144MTB-57.678DIV-0.592ROE

3.1.2 解释变量

会计稳健性的度量。综合参考相关文献，本文对会计稳健性的度量借鉴Givoly和Hayn（2000）应计项目模型，采用公司的累计负应计来衡量会计稳健性。

Consv=-Nopaci，t/Tai，t-1

其中，Nopac是非经营性应计项目，Nopac=总应计-经营性应计

总应计=净利润+折旧-经营活动产生的现金流

经营性应计=Δ应收账款+Δ存货+Δ预付账款-Δ应付账款-Δ应交税金

其中，Ta是总资产，t是累计期。正常情况下，企业的非经营性应计项目应该是趋于零的，但在稳健的会计政策下，企业的非经营性应计项目通常偏负，并且该数值越小，会计稳健性水平越高，为了方便后续研究并且与会计稳健性水平的变化方向保持一致，文章对非经营性应计项目取其相反数，来4衡量会计稳健性，这样处理后，我们用Consv代表公司的稳健性水平，该指标越大，会计稳健性水平越高。

3.1.3 控制变量

融资约束的影响因素有很多，综合参考相关文献，本文主要考虑了以下几种因素。

具体的变量定义详见表3。

3.2 模型设计

FC=β0+β1Consv+β2Size+β3CFO+β4ROA+

β5Mon+β6Tan+β7Top5+β8Tobins'Q+β9Loss+∑Year+∑Ind+ε

3.3 样本选择与数据来源

为了研究会计稳健性对公司融资约束的影响，本文选择2009-2013年我国沪深A股上市公司为研究样本，为了满足需要，采用如下原则对样本进行剔除：

（1）考虑到金融行业的特殊性，剔除了金融行业的上市公司。

（2）为使结果更加可靠，剔除了被ST和*ST的上市公司。

（3）有些变量的衡量会考虑指标的增量变化，所以剔除了数据不连续和存在极端数据的上市公司。

这一系列的筛选过后，最终共得到2027个观察值，所有财务数据均来自RESSET数据库，最终控制人类型来自CCER数据库，本文所有数据处理使用的工具是EXCEL2007和STATA11.0。

4 实证分析

4.1 描述性统计分析

为了从整体上了解变量的基本特征，我们对得到的2027个观察值进行了描述性统计，具体包括每个变量的均值、最小值、最大值、标准差、中位数以及样本数，具体的描述性统计结果见表4所示。

从表4可以看出，总体来说，所选样本数据的相关值均在合理范围内，具有合理性，除了公司规模和投资机会外，其他变量的标准差均小于1。其中，公司融资约束程度FC均值为0.5195，一方面说明文章构造的融资约束指数比较合理，另一方面也说明样本期内我国上市公司受到的融资约束比较严重，上市公司中有51.95%的公司外部融资比较困难。会计稳健性Consv均值为0.1341，中位数为0.1243，表明样本期内上市公司的非经营性应计项目是偏负的，证明了会计稳健性在我国上市公司中是存在的，最小值为-0.5200，表明样本期内仍有部分上市公司未完全遵循稳健性原则。公司规模、经营活动产生的现金流量、公司经营业绩、货币资金存量、可抵押资产、投资机会差异较大。为了不影响实证结果，有必要对其加以控制。Loss均值为0.1416，表明样本期内的上市公司中有14%为亏损公司。

4.2 变量的相关性分析

在进行多元回归分析之前，我们首先对相关的变量进行Pearson和Spearman相关性分析，检验变量之间的相关关系。从分析结果中可以看出：模型中因变量与自变量之间，以及控制变量之间的相关系数均比较小，大多在0.5以内，因此我们可以初步认定模型中各变量之间不存在严重的多重共线性问题。

4.3 回归分析

从表5的回归结果中，我们可以发现：模型中R2=0.492，说明模型拟合的比较好。稳健性指标Consv与公司融资约束FC呈显著负相关关系，显著水平为1%，实证结果验证了本文的假设，会计稳健性水平越高，公司所面临的融资约束程度越低。

5 研究结论与政策建议

5.1 研究结论

本文以2009年至2013年我国沪深A股上市公司為样本，实证研究了会计稳健性对公司融资约束的影响，根据回归结果，本文得出了会计稳健性水平越高，公司所面临的融资约束程度越低这一结论，这说明会计稳健性水平的提高有助于缓解公司受到的融资约束，增加公司获得外部融资的机会，这为我国上市公司降低融资约束、解决融资难问题提供了一个新方向。

5.2 政策建议

本文根据理论分析和实证结果，围绕如何改善我国的融资现状、降低融资约束、解决融资难问题，提出以下三条建议：

（1）对企业来说，企业应该切实贯彻执行企业会计准则，提供更稳健的会计信息，以降低公司的融资约束。

（2）对整个资本市场而言，要逐步改善我国资本市场的现状，完善资本市场的融资功能，提高资本市场的运行效率，不断地拓宽融资渠道，实现融资工具的多样化，改善我国目前的融资现状。

（3）上述建议对缓解公司的融资约束起到了一定的作用，但是企业获得外部融资主要是由企业自身的财务状况和经营成果决定的。因此，企业更应该努力地提髙自身的偿债能力和经营业绩，增加公司获得外部融资的可能性。

参考文献

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