企业财务压力下投资行为的实证分析

吴硕锋

[摘 要]在企业发展过程中，投资决策被视为风向标，影响企业的结构调整，甚至对企业今后的战略决策都有影响。但是，影响企业投资行为的因素太多了，要想找到决定性因素，就要深入研究企业的投资决策行为。文章通过实证分析，研究了在企业财务压力下的投资行为现象，探讨财务压力对企业投资行为的影响。

[关键词]企业；财务压力；投资行为；实证

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.11.065

企业的投资行为对企业的发展有着至关重要的影响，也体现了企业管理层的综合意志，受很多因素的影响。本文从财务压力的角度对投资行为进行研究，探讨两者之间的辩证关系。通过定型分析以及定量评估两种方式，利用两种传导机制，对两者之间的联动关系进行深入的剖析。

1 财务压力理论以及企业投资行为理论

1.1 财务压力理论

对于企业来说，其面临的财务压力，离不开财务管理活动。通过研究财务压力，可以帮助企业寻找出可能存在的一些潜在的财务风险以及危机。所以，对于企业来说，应对财务压力是进行财务管理的重大原因之一。财务压力的本质，就是基于财务的角度，对企业的行为产生的压迫。通常，企业的财务压力表现为流动动力不足产生的现金压力以及高负债带来的偿债压力等。财务压力的形成不是单一的，而是在内外部环境综合作用下产生的。

1.2 企业投资行为理论

关于企业投资行为理论，国内外已经进行了长时间的研究，相关的理论体系也比较健全。所谓“投资行为”，西方一些观点认为其是先投入、后收益的一种行为，具有很多特性。例如收益的跨期性、不确定性以及信息的不对等性等。姚明安等人通过使用目标函数模型，对控股股东进行分析，得出目前在我国很多的股权集中公司里，存在很多激进的股东，他们希望可以建造属于自己的“企业帝国”，所以在投资时，盲目追求利益，经常出现过度投资或者错误投资的行为。

2 企业财务压力下的投资行为的实证研究

2.1 研究假设

基于财务压力的角度，本文以我国的上市制造业企业为研究对象，分析企业的投资行为和各影响要素之间的关系，以及不同的因素对企业投资行为产生的影响，进而研究更加适合企业发展的最佳的资本配置方法。对此，本文提出以下几个假设。

通过分析财务压力的来源，发现来源主要为三个方面。其一是企业的长期偿债能力；其二是企业为股东创造利润的能力和费用；其三就是营业收入比的营利效率。用三种指标来代替这三个要素，分别表现不同的压力。

第一，偿债压力，这部分压力通过直接传导产生作用，对投资行为产生影响，显著性最强。对于那些长期存在资本负债率畸高的企业，更容易出现扩张性投资，进而放大了风险裸露因子。

第二，赢利能力以及营运能力，这两种因素主要是通过间接传导对企业的投资行为产生影响，但是其影响程度要低于债务压力，在贡献比重方面，也不如直接传导的贡献大。股东有一些潜在的分红要求，在创造利润时增加了压力，使得机会成本提高，促使企业追求资本逐利性。

2.2 设计变量和模型

本文选取费用收入比、长期资本负债率以及投资活动净现金流量三个指标来衡量非效率投资。财务压力要素用净资产收益率（ROE）来代替，研究样本选取的是在2014年到2017年之间的500家上市制造业公司。模型如下：

ROEj=β0+β1×DLCRj +β2×NCFOj（g）+β3×ERRj +ui

ROEj是上年度的净资产收益率，DLCRj是j企业上年度长期资本负债率，NCFOj（g）是j企业现金净流量增长率，ERRj是企业上年度所有的费用总额和营业收入之间的比，βi表示权重或称系数，ui表示随机扰动项。具体计算公式如表1所示，通过回归分析，得到表2的回归结果。

2.3 结果检验和分析

首先是经济意义的检验。假定其他变量不动，当DLCR增加1%，ROE就会相应地减少4.9754%；当ERR增加1%，ROE就会减少0.1735%；当NCFO（g）增加1%，下期NCFO（g）就会增加1.2359%，由此可见，符合上述偿债要素和传导机制之间的猜想。

其次是统计检验。根据表2的内容，可以得知R2=0.9276，在修正之后，可决系数为R2 为0.9187，拟合效果好。

F检验：H0：β1=β2=β3=0，显著性水平a=0.05，查询分布表，自由度k-1=3以及n-k=46，临界值Fa（3，46）=2.8，表2中，F=209.5855，因为F是大于Fa（3，46）的，所以应该拒绝H0，表明此回归方程是显著的，也印证了假设。

t检验，根据H0，此时显著性水平给定a为0.5，查询t分布表，得知n-k=46时，临界值tα/2（n - k）=0.68，结合表2的数据，可以得到t统计量为0.468327、-1.494637、0.160102、 -22.98725，取绝对值，有三个统计量大于tα/2（n - k）=2.010，即显著性水平为0.05时，要拒绝HO=β1，β3，符合假设。

3 结 论

本文从财务压力的角度出发，研究ERR、DLCR等因素对企业投资行为的贡献，建模分析了不同因素之间的传导关系，区分显著性水平。希望通过本次研究，可以帮助企业进行更加合理的投资行为，进一步防范财务危机。

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