我国商业银行各类理财产品的宏观影响因素对比分析

(浙江财经大学 浙江 杭州 310018)

一、引言

现如今理财产品作为资本市场最为热门的业务之一，越来越受到业内学者和专家的关注，从近些年开始连续颁布财经政策也说明了国家对于理财产品的重视和对金融创新的支持。然而在如此业务丰富、产品众多的资本市场上，如何让相应的理财产品脱颖而出，是各个商业银行和其他金融机构应该探索和研究的重要内容。

根据对当前理财产品的发行情况以及投资者的偏好情况本文可以了解到，发行规模较大的、投资者更加喜爱的理财产品种类为低收益、较为稳定、流动性较好的债券和票据类理财产品，由此可见我国商业银行理财产品的相似度较高，同质化较为严重，缺乏创新型和具有自身竞争力的产品。因而探究各类理财产品的影响因素，不仅对于投资者选择投资方向、辨别预期收益具有指导作用，更为理财产品的研究与设计提供了判断的方法与思路。

二、理论基础

首先本文需要对理财产品进行定义。理财产品由商业银行或一些金融机构设计并发行，将筹集到的资金投资于金融市场，获取的收益根据合约内容分配给投资者的金融业务。本文也可将理财产品理解为商业银行或一些金融机构利用投资者的资金资源，帮助投资者实现其财富的保值增值的过程。通常，银行对投资者的收支情况、风险承担能力、个人偏好、预期收益等作出相应的评估，然后选择合适的投资方案，可以是单一的定向投资，也可以是一个投资组合。

自2004年以来，商业银行陆续推出了一系列理财产品，这些理财产品有着不同的特点与类型，投资方向的不同，本文可以将其分为如下几类：

(1) 债券和票据类产品。该类理财产品主要的投资方向是银行间债券市场上流通的国债、政府债、企业债和央行票据等。因此，此类理财产品包含的风险是最低的，其基本特点便是低风险低收益高流动性。2013年商业银行发行的债券和票据类理财产品的预期年化收益率在4%到5%之间，略高于同档期的储蓄存款收益率，相对于其他理财产品收益率偏低，同时因为银行间债券市场期限较短，一般为3到6个月，因此该类理财产期限也较短，方便赎回。

(2) 信托贷款类产品。信托项目分为单一资金信托计划和集合资金信托计划。单一资金信托计划是指商业银行首先募集投资者的资金，并全部委托给信托公司，定向用于企业或者项目的贷款，该类信托产品的利率略高于债券和票据类产品；集合资金信托计划是指商业银行一般只是代销信托公司的信托产品，然后收取代销费用，投资者需要与信托公司签订信托合同，并明确知道投资方向，此类理财产品的利率略高于单一资金信托产皮。虽然此类产品并没有在合同中桂东保本保收益，但自该类产品发行以来，银行和信托公司基本都可以完成承诺对付，这也与稀缺的信托牌照以及信托公司十分重视企业声誉有关。

(3) 结构性产品。结构性理财产品是一种理财产品的组合，是运用金融工程技术，将存款、零息债券等固定收益产品与金融衍生品组合在一起而形成的一种新型金融产品。根据标的的不同，可以划分为利率型结构性产品、汇率型结构性产品、股票型结构性产品、商品型结构性产品、信用型结构性产品、基金型结构性产品。

(4) QDII产品。QDII产品是指境内商业银行获得开办境外代客理财业务的牌照QDII后，推出的代客境外理财产品。与目前现有的外汇理财产品不同，QDII产品可以以人民币投资，投资者可以吧人民币资金交给取得QDII牌照的银行，统一换汇后再投资于境外。因此，这些银行在退出QDII产品前必须向国家外汇管理局申请购汇额度。这类理财产品多投资于港股、欧美股、商品、基金，一般不保本，风险相对较大。

(5) 新股申购类产品。新股申购类理财产品是通过募集投资者的资金，用较大的资金量参与新股申购，提高新股中签率，并在企业上市后，通过一、二级市场的差价获取利益。这类产品不保本，收益率与风险程度不确定，并且与股市活跃程度息息想关。在大牛市时期，此类产品曾经成为低风险高收益产品，但在故事低迷时，新股上市首日跌破发行价的情况也会存在。在IPO审核制的今天，其关闭的大门使得此类产品已没有什么意义。

(6) 境内资本市场类产品。境内资本市场类产品的投资方向主要为境内资本市场的股票、权证、基金等产品。根据投资方向可以看出此类理财产品存在着高风险高收益。由于此类理财产品的投资模式与基金类似，所以又称类基金产品。

三、实证研究

(一)指标选取与数据处理

本文选取了上证综指、居民消费价格指数(CPI)、货币发行量(M2)这三个宏观经济指标。上证综指反映了我国股市的整体趋势与波动水平，通过对上证综指的分析本文可以得到股市对于理财产品的影响程度，在我国股市波动大、不确定性高的宏观环境下，研究股市对理财产品收益率的影响具有重要意义。 物价水平也是我国宏观经济必不可少的影响因素之一，它反映了我国的物价水平与通货膨胀程度，是宏观经济中不可忽视的经济变量。货币发行量表明了我国一段时间内的人民币发行数量，反映了我国货币市场的资金流量，更反映出国家的政策动态与调控趋势，是宏观金融的重要因素。对于货币发行量的确定，本文采用了M2的季度数据这一指标，即包括流通中的现金、企业活期存款、准货币(定期存款+居民储蓄存款+其他存款)，M2同时反映现实购买力和潜在购买力，M2的增速可以反映投资市场和中间市场的活跃程度，中央银行可以根据M2来制定货币政策，商业银行可以根据M2来判断市场走势与政策趋势。因此本文讲理财产品的收益率与M2相联系，符合理论依据，也具有实际意义。

由于不同银行的存款利率差别不大，并且为了更好地体现整个金融市场的利率影响，本文使用的是中央银行的一年定期存款利率作为存款利率指标；各家银行的贷款利率差距更小，除了个别中小型民营银行的贷款利率偏高以外，无论是短期贷款利率，还是中长期贷款利率都几乎相同，并且为了契合本文选取的6-12个月的理财产品期限，本文选用央行6个月至1年(含一年)的贷款利率作为贷款利率指标；至于银行间拆借利率，本文选用国内代表性的银行间同业拆借利率，即上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)的期限为1年的利率作为银行间同业拆借利率指标。

(二)模型介绍

因子分析方法是在主成分分析方法基础上发展起来的一种重要的多元统计分析方法，是计算多指标对象系统综合水平的重要工具。因子分析法的主要作用是能够在原有数个指标的基础上，在不降低保留信息水平的前提下，讲数个指标缩减为几个因子，并通过因子的得分情况反映对象系统的主要特征。

KMO的值为0.726，大于0.5，且Bartlett球度检验的近似卡方值很大，显著性水平很小，表明原始变量是存在有意义的相关关系的，则原始变量可以做因子分析。

抽取共同因子，确定因子的数目和求因子解的步骤。本文选用主成分分析法提取因子。

根据SPSS20.0的结果，提取得前2个公因子的方差贡献了已经达到92.853%，大于80%，已经足够解释和描述原始变量所要表达的内容，足够解释理财产品的收益情况。

从旋转后的两个因子的负载值数据中我们可以看出，因子1在存款利率、贷款利率、SHIBOR、汇率、M2上均有较大的载荷，即因子1对这5个变量的影响比较大。可以定义其为货币市场因子。同理，因子2对上证综指、CPI上具有较大的载荷，可以定义为价格因子。由公因子方差数据我们可以判定，就2个因子对总体目标的解释度来看，因子1和因子2的解释度很强。

此外，我们对股票类理财产品的预期收益率与F1、F2这两个公共因子做回归分析，来探究我们的回归结果，结果如下：

以上是我们对股票类理财产品的分析，接下来我们对债券类、汇率类、利率类、商品类、信贷资产类理财产品分别做相同过程的因子分析与因变量对于公共因子的回归分析。

首先我们可以根据KMO与Bartlett检测可得出，各类理财产品的相应数据均适合做因子分析，我们将剩余类型理财产品的相关分析结果统一如下：

获得因子分析结果之后，我们以各类理财产品的预期收益率作为因变量，以公共因子作为自变量，进行回归分析，通过其参数反映出宏观因素对于各类理财产品预期收益率的影响。

接下来，我们对于各类理财产品的成分得分系数、成分矩阵中系数较大的指标、公因子方差较大的指标、原始数据回归分析结果、降维数据回归分析结果进行归纳统一，结果如下：

为了更好地反应研究结果，更加全面地分析各类理财产品预期收益率的影响因素，我们综合了影响理财产品的宏观因素的成分得分系数，选出各个公共因子中得分较高的变量；成分矩阵中系数较大的指标，选出公共因子载荷较大的变量；公因子方差较大的指标；原始数据回归分析结果，观察未标准化的数据显著指标；降维数据回归分析，选出公共因子的显著指标。

综上，我们可以得出如下结论：

CPI与M2存在着内在联系，M2为CPI提供了动力，是CPI的增长来源之一。存款利率与贷款利率并不需要分开考虑，其内部存在较强的相互关系。因此我们可以把CPI、M2归结为货币因素，将存款利率、贷款利率归结为利率因素。

股票类理财产品对于因素存在正向关系，对于利率因素呈反向关系；

债券类理财产品对于货币因素呈正向关系，对于利率因素呈反向关系；

汇率类理财产品对于货币因素呈反向关系，对于利率因素呈正向关系；

利率类理财产品对于货币因素呈反向关系，对于利率因素呈正向关系；

商品类理财产品对于货币因素呈正向关系，对于利率因素呈正向关系；

信贷资产类理财产品对于货币因素呈正向关系，对于利率因素呈正向关系。

由于理财产品的成立日并不遵循一定的时间规律，因此每年的理财产品数量并不相同， 因此本文在选择理财产品的样本时，不同投资方向的理财产品的成立日期并不相同，因此对于各类理财产品的相关数据本文分别进行了相关性分析与因子分析，获得影响各类理财产品收益的宏观因素结论。

四、存在的问题与不足之处

因为理财产品的发行时期并不存在明确的规则，并且6-12月期限的理财产品的发行日期基本上集中在上半年，因此不容易形成较好的时间数据，所以本文在实证分析的过程中，将这5年内的数据看作截面数据进行分析，因此无法探讨这五年中随着经济的波动和行业的发展，理财产品的收益会有怎样的变化，无法对于理财产品做一个关于时间的趋势分析。并且本文在针对不同投资方向的理财产品进行分别分析时，因为不同类型理财产品的发行时间不同、期限的时间区间不同，所以本文只能够对于不同的理财产品对应于其发行日期的样本进行分析，仅仅是预期收益对应同期的宏观数据进行分析，在时间上不存在同期的可比性。

不同投资方向的理财产品的发行日期、发行数量均不相同，虽然每个分析模型的样本数目符合规定，但因样本数存在差异，研究结果会因此存在不同的偏差，在对比时会存在一定的误差，影响本文研究的精确性。