海外油气项目经营决策中的经济评价思路

邹 倩，尹秀玲，王克铭

(中国石油勘探开发研究院，北京 100083)

近年来，随着“走出去”战略的实施不断深化，充分利用国内外“两种资源、两个市场”，中国的能源企业纷纷加快了国际化经营的步伐[1]。以中国石油天然气集团有限公司(以下简称中石油)为例，在海外已建成中亚、中东、非洲、美洲和亚太五大油气合作区，在35个国家和地区管理运作着90多个合作项目。在保障国家能源安全供给的同时，为公司的可持续发展奠定了坚实的资源基础。国际化经营程度的不断提高，也使海外油气项目形成了较为成熟的经营运作程序和评价体系[2]。随着经营时间和范围不断扩大，在油气运营过程中难免会遇到各种问题，很多都与经济评价相关。就油气项目决策研究而言，还缺少较为成熟的决策理论与决策方法，目前大部分是借鉴通用的工程项目投资决策理论与方法[3]，着重于经济评价方法[4]和指标体系[5]的研究，专门探讨经济评价思路的研究较少。本文基于理论研究与实例剖析，对海外油气项目经营决策中的经济评价思路展开论述。

1 海外油气项目经营决策涉及的问题

油气项目生产建设是一个周期性过程，包含勘探、开发建产、生产经营等若干环节。而油气项目作为一种资产，在不同阶段具有不同的价值，油公司需要不断对项目进行技术经济评价，掌握资产在执行过程中不同节点的实际价值和盈利能力，以作为重大经营决策的依据。

在油公司和资源国政府签订的石油合同中，约定了油公司在勘探阶段和开发阶段的权利和义务。勘探阶段的任务是利用各种勘测手段了解地下的地质状况，寻找和查明油气资源。开发阶段的任务是在确认有油气储存的地方对油气进行挖掘、提取。

在勘探阶段，油公司需要投入资金对合同区进行探测调查，在勘探阶段结束时，要根据收集的资料重新对项目价值进行技术经济评价，如果和项目获取时预期差距较大，对未来的盈利不乐观，可以根据合同约定放弃进入开发阶段，退出项目；如果选择进入开发阶段，则要按照合同约定，油公司在勘探区中优选出有开采价值的区块，归还剩余合同面积。然而，在开发过程中，油公司可能因为地质认识加深、开发技术突破、规模效应等因素，重新评估勘探阶段退回区块，如果认为存在经济价值，可以和资源国签订新合同，将其回购；对于多个投资主体的油气项目，一方有意卖出自己的项目股权时，其他合作伙伴享有优先购买权。购入一方需要评估现阶段的股权价值，决定是否接受卖方报价，扩大在项目中的股权；在项目合同末期，虽然投产数年后油气产量有所递减，但成熟的生产设施仍可继续利用，有可能通过较少的工程量和资金投入延续项目效益。油公司需要再次评估区块价值，以此为依据与政府商议合同的延期问题。

海外油气项目投资风险极高，决策是否正确对石油企业的国际化经营效益影响极大。上述退出、回购、扩股、延期等油气项目经营决策都是基于技术和经济评价结果，特别是经济评价是否科学合理，直接影响着石油企业的最终利益[6]。

2 经济评价思路和技术路线

各类决策问题的经济评价应当遵循总体评价思路和原则。海外油气项目经济评价的总体思路是：以资源储量和开发方案为基础，提出项目总体的工作量和投资规模，预测未来油气田开发生产成本，然后结合合同模式及经济参数得到项目的现金流，把握关键参数，进行多维度分析，判断该项目是否具备开发的商业价值，最后根据经济效益优先的原则进行项目经营决策。经济评价的核心内容主要包括几个方面。

1) 尽职调查关键参数。综合考虑项目全周期的多方面影响因素，保证资产价值评价的精准性。其内容包括：①历史成本：核实对未来现金流产生影响的剩余可回收成本和可抵税资产净值。前作业公司获取油气资源的历史投资通常需要一定的补偿。②作业成本：包括人工费、燃料费、管线维护费、修理费、保险费、管理费等。根据近年明细数据及变化趋势，保证作业成本的精细分类预测。同时注意积累各类费用的可比项目经验数据。③弃置费用：为项目末期根据资源国法律或行政法规所确定的支出，包括油气开采设施等的弃置和环境恢复费用。该支出要与石油合同财税条款调研、钻采和地面工程评价相结合，前期回收递延与新增钻井和设施对应的废弃费用分别进行计算。④经济参数：指油气价格、成本上涨率预测，核实剩余合同期和所得税、暴利税、营业税、关税、增值税、预提税等税收的稳定性等。这些参数要把握第三方审计报告，并及时将新增或补偿费用纳入考量。

2) 采用多维度的信息提取和资料分析方法。以效益指标为切入点，尽可能保障评价结果的客观性和合理性。①优化分析：与技术评价相结合，寻求建产时间、高峰产能以及投资建设安排上的优化空间，动用部分优质储量和全部储量的效益比较，为项目后期是否有经济可行性继续开发提供决策依据。②情景分析：配合商务谈判，提供成本回收上限、利润油分成和税收等经济条款针对性优化建议和情景组合分析。③对比分析：利用卖方的技术评价数据、经济模型和对应结果对比双方对合同条款理解的一致性。详尽调研公开资料、审计报告、项目公司反馈数据和单桶交易价值数据库来确保参数和估值结果的合理性。④敏感性分析：从众多不确定性因素中找出对油气项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，通常包括油气价格、产量、投资、作业成本、运费等指标，分析测算各敏感因素的影响程度并倒算盈亏平衡点，进而衡量项目的抗风险能力。

海外油气项目经济评价技术路线如图1所示。

图1 海外油气项目经济评价技术路线流程图

3 实例剖析

3.1 项目退出决策

2012年中石油收购中东某项目40%的权益，剩余合同期17年。2015年，项目的作业者根据与政府谈判结果和最新评价认识，认为项目经济性较差，决定在勘探期末退出，中石油作为合作伙伴需要决策是否共同退出。

评价思路：根据项目签订的产品分成制合同建立经济评价模型，采用现金流量折现法进行价值估算。现金流入项包括成本回收和利润分成，现金流出项包括勘探开发投资和作业费用。关键参数为油气价格、投资时间分布和建产时间。通过对不同评价方案综合采用优化分析、对比分析和敏感性分析等分析方法，将中方与作业者的储量、工作量、单井平均产量、投资和费用指标、建产周期等数据逐年比对，找出二者认知差异的影响因素，分析历史成本是否全部或部分沉没对项目效益的影响，通过投资优化试算中方无偿接管情形下的最佳结果。

评价认为，由于资源开发重点的转移，项目合同期的约束，以及商务谈判受限等原因，在无法延期的情况下，项目即使采用最优化的开发方案，也无法达到公司目标收益率的最低要求，投资者正常权益不能得到保障。最终选择与作业者共同退出。

3.2 项目回购决策

非洲某项目在2013年勘探期末根据合同规定退还了一些区块。由于邻区有重大油气发现，中石油当地项目公司考虑回购，但面临较高的政府签字费要求，因此需要做经济评价辅助决策。

评价思路：根据项目签订的产品分成制合同建立经济评价模型，采用现金流量折现法和期望价值法结合进行价值估算。现金流入项包括成本回收和利润分成，现金流出项包括矿费、勘探开发投资和作业费用。通过采用对比分析和情景分析等分析方法，比照项目购入时的评价结果，在项目公司反馈信息和最新储量认识的基础上调研和更新关键参数，发现油价、销售市场和运费发生了明显的变化，尤其是管道是否独立运营对经济效益影响较大。因此，经济评价充分涵盖了管道部分的规划和投资分摊，补充外输和内销按照不同比例结合的渠道销售情景分析，并分别计算几种可能情景下折现现金流及成功率，综合得出项目期望现值。

通过经济评价结果，发现由于油价的实际折扣以及管输费大幅度增加，单桶价值远低于购入时的评价结果。因此，尽管储量较为落实，仍然放弃了对该项目的回购。

3.3 项目扩股决策

亚洲某项目处于合同中后期，其他合同者评估项目存在风险准备出售部分权益，中石油享有优先购买权。因当前账面现金流良好，中石油考虑是否扩股，需要决策支持评价。

评价思路：根据项目签订的产品分成制合同建立经济评价模型，采用现金流量折现法进行价值估算。现金流入项包括成本回收和利润分成，现金流出项包括矿费、开发投资、作业费用、国内市场义务和所得税。关键参数为近年来快速上升的作业成本和末期较高的弃置费用，对项目效益有决定性影响。评价中详细调研和剖析作业成本所涵盖的细项，区分固定和可变两部分成本，找出作业成本上升的核心原因在于固定的维修费、支持费和管理费用支出占收入的比重逐年上涨，并根据近年来增长趋势对不同成本给予差异化的增长率，符合项目未来发展趋势。同时，与工程评价有机结合，对项目末期老井和新井的弃置费进行优化计算。

由于评价结果认为经济性较差，最终确定项目的扩股存在极大风险，建议放弃。

3.4 项目延期决策

作为中石油最早签订的海外项目，美洲某项目在2015年合同期结束，面临延期决策。经济评价要回答在早期优惠合同条款发生变化、并新增义务工作量的前提下，项目延期是否仍然能盈利的问题。

评价思路：根据项目签订的矿税制合同建立经济评价模型，采用现金流量折现法倒算满足目标收益率的指标阈值。现金流入项为油气销售收入，现金流出项包括矿费、开发投资、作业成本、各项税费。关键参数为历史成本、管理费用、弃置费用和税收稳定性。经济评价采用对比分析和敏感性分析等分析方法结合，根据近年来实际生产数据和财务报告，核实税法、各类成本、抵税资产净值、弃置费用等，并与当地项目公司核实石油合同细节，精细化测算各项税费数据，全面分析尾矿期经济可行性和退出成本。倒算各类参数精确的盈亏平衡点，认为在低油价下项目仍然有商业价值。

通过测算，影响项目效益的主要因素为产量，其次为作业成本和油价，各项指标抗风险能力都在10%以上。最终基于经济评价结果，项目成功延期。

4 结 论

当前石油市场供大于求的局面难以明显缓解，国际油价反弹乏力，海外油气投资风险随之上升。国际石油公司经营业绩不同程度下降，降成本、压投资、调整资产结构、优化开发方式成为应对低油价冲击的普遍做法，油气项目的并购交易愈加活跃，面临的决策问题种类繁多，经济评价将发挥日益重要的作用。

本文列举了海外油气项目经营决策中涉及的各

类问题，从经济评价需要把握的核心内容出发，剖析四类关键参数和四种信息提取及资料分析的方法，总结出经济评价思路和技术路线流程。并通过实例展示了该评价研究思路在海外油气项目退出、回购、扩股、延期等经营决策中的实际应用。

除了本文分析的四类问题，在海外油气项目的生产经营过程中，所遇到的决策问题种类还有很多，比如资产优化、开发方式调整等，都需要经济评价决策。这些问题所属地区、资产类型、勘探开发阶段不同，合同模式可能有差异，但是总体的经济评价思路和技术路线是相通和一致的，核心目标都是通过经济评价，以是否符合公司的收益指标为判断条件，确定最终决策方案。

[1] 童晓光.实施“走出去”战略充分利用国外油气资源[J].国土资源,2004(2):6-9.

[2] 王青,王建君,汪平,等.海外油气勘探资产技术经济评价思路与方法[J].石油学报,2012,33(4):640-645.

[3] 余晓钟,钟冬梅.石油工程项目投资决策特征[J].石油工业技术监督,2010,26(12):35-38.

[4] 王江峰.石油开发经济评价及决策方法研究[J].文摘版:工程技术,2015(33):267-267.

[5] 高新伟,徐丽娟.我国海外油气投资项目立项决策指标体系研究[J].甘肃科学学报,2013,25(1):148-150.

[6] 王瑞.加强石油企业投资项目决策管理提高投资回报[J].中国石油和化工,2006(15):68-73.