浅析上市公司信息披露的监管

罗文钦

[摘 要] 股票市场在我国的经济发展中发挥的作用越来越重要。作为新兴市场，投资者结构存在严重的散户化特征。羊群效应导致市场信息往往会对股票价格造成严重的干扰。出于市场稳定性和投资者利益保护的考量，加强对信息源、披露机制及渠道的监督管理具有重要的意义。目前我国股票市场在进行信息监管过程中还存在一些不足，信息监督管理规范和管理措施方面缺陷明显，掌握科学的方法及通过合理的途径实施信息监管和控制，对创造良好的投融资环境将起到极大的作用。

[关键词] 上市公司；违规披露；监管

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 03. 015

[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）03- 0036- 03

0 前 言

在散户主导的市场中，信息是影响股价的重要因素，也是考量市场规范程度的关键性指标。对市场信息进行有效的监管，对维持市场整体秩序，提升股票市场的规范性和科学性，为投资者创造公平公正的投资环境具有重要的意义。目前我国的股票市场的信息监督和管理工作滞后明显，已成为制约市场快速发展的因素。因为信息不对称性造成严重的损失，对于企业和投资者来说都是致命的。对上市公司的信息披露工作进行更加全面的引导及监督，引进科学的监督方法，构建完整的法律法规体系，在公平公正的条件下保障股票市场稳定运行具有重要意义。

1 上市公司信息披露存在的问题

股票市场信息是通过各个证券交易所指定的媒介披露出来的有关上市公司经营状况和重大交易事项方面的信息。在以个人投资者为主体、热衷于题材炒作和概念炒作的A股市场，这些信息往往会对股票价格造成巨大影响。一些信息的出现甚至引发整个行业、整个板块上市公司股票价格剧烈波动。如2017年4月中央提出建设雄安新区计划的相关消息后，以华夏幸福、冀东水泥、京汉股份、冀东装备为代表的“雄安概念股”迎来一轮价格暴涨。提前获知信息的投资者利用先发优势赚得钵满瓢盈，后知后觉的投资者则承受了高额亏损。加强对股票市场的信息管理，制定更加规范化的指导方针，提升信息管理的质量进而对股票市场进行科学的引导是当务之急。现阶段我国上市公司信息披露过程中存在的问题主要体现在以下几个方面。

1.1 违规披露禁而不止

上市公司发布的公告是二级市场投资者认知公司经营情况和发展方向的重要途径，也是投资者做出最终投资决策的重要依据。然而在市场运行过程中，部分公司出于市值管理的不良动机，可能会在通过公开媒体披露一些没有核实过、准确度不高的信息。通过不当夸大、诱导的手段误导投资者，进而改变公众投资者对公司未来业绩持续增长和中长期发展潜力的预期。部分上市公司经常在披露中“蹭热点”，当市场热炒互联网金融概念时，就拼命往该题材上靠，当投资者转而追逐环保概念时，又不断披露公司将往相关领域进行业务调整的公告。利用模糊的言语进行表述，或利用投资者互动平台以自问自答的方式借助热门题材“吹泡泡”，引诱不知情的投资者盲目跟风，最终实现拉抬股价的目的。近年来，类似的事件屡见不鲜，仅2017年前6个月，就有近30家公司因为违规披露受到监管层的处罚，而这仅仅是冰山一角。上市公司的相关行为违反了《证券法》关于上市公司必需真实、准确、完整的披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的相关规定，严重破坏了市场正常的交易秩序，违背“三公”原则。在现实经济活动中，部分公司出于利益的考虑，以编造各种概念题材给投资者画饼的方式拉动股价上涨，一旦价格达到期望值就高价进行套现减持，疯狂掠夺中小投资者，情节极其恶劣。这种不顾公平正义只谋一己私利的不良行为应该加大查处和打击的力度。

1.2 信息披露不及时，内幕交易频繁

法学意义上的内幕交易是指能获取内幕消息的相关人员违反法律、法规的规定，向利益相关者泄露内幕信息，或者根据内幕信息买卖证券或的行为。内幕交易行为在客观上可以分为以下几类：第一，利用内幕信息买卖证券或者根据内幕信息建议他人买卖证券；第二，内幕人员向他人泄露内幕信息，使他人利用该信息进行内幕交易；第三，非内幕人员通过不正当手段或者其它途径获得内幕信息，并根据该信息买卖证券或者建议他人买卖证券。在A股市场中，因内幕交易被处罚的主体主要包括上市公司的董事、高级管理人员、监事以及证券公司、基金公司的从业人员。根据东方财富数据统计，2016年至2017年6月期间，证监会启动内幕交易初步调查案件共计386件，对122起内幕交易案件做出行政处罚，其中达到立案调查条件的共有117件，移送公安机关查处的共计23起①。其中法定内幕信息知情人（上市公司董监高）直接利用信息优势实施内幕交易的比例占3成，通过亲缘关系、社交关系获取内幕信息间接性实施内幕交易的行为占比近七成。

间接性实施内幕交易较之法定内幕知情人直接从事内幕交易隐蔽性更高，在调查中存在取证难的问题，致使很多不法分子最终并没有受到法律的惩处，进一步助长了违法分子的犯罪欲望。因信息扩散范围更广，速度更快，渠道更广泛，造成的影响和危害更加严重。从内幕信息构成的类型上看，逐步由上市公司并购重组领域扩散到“年报高送转”、“股权转让”、“重大事项决议”、“公司业务转型”等多个领域。

2 上市公司信息披露违规主要原因

2.1 公司内部控制机制不健全

在股权集中度较高的上市公司治理中，往往会面临监督制衡机制不健全或不能有效发挥职能部门监督功能的问题。大股东出于自身利益的需要，会对信息披露过程进行干预和控制。比如在非公开增发过程中，为照顾自身和利益相关者的利益，为达到低价增发的目的，对客观上存在的利好消息进行封锁，对利空消息进行夸大化的披露；在大股东打算减持公司股份的周期中，夸大甚至虚构利好消息，拉抬股价，高位精准减持，侵害投资者利益。作为应该起到监督公司管理层、维护公司全体股东利益的监事会在实际执行事务的的过程中监督效果并不理想，监事会往往沦为董事会的应声虫，成为摆设。对于上市公司信息披露違规行为根本无法起到法律规定和投资者期望的作用。原本被市场寄予厚望的独立董事制度在我国实施的效果也不尽如人意。作为在成熟市场中成熟有效的制度，在履行职能的过程中往往流于形式，甚至成为利益输送的工具，未能充分起到监督的作用。

2.2 违法成本低

根据证监会网站披露的数据，沪深两市在2014-2015年期间共计发生542次违规信息披露，其中以罚款方式进行惩戒的只有84次，占比为15.5%。其他绝大多数案件的处罚都是以警告、批评教育、公开谴责、责令整改、监督谈话等隔靴搔痒的方式进行，对违法违规的上市公司缺乏震慑力。与此同时，作为自己高度集聚的资本市场，内幕信息隐藏的交易价值极高，在高额利润的诱惑下，违规利益链上的各方往往会铤而走险。

3 强化股票市场信息监管的途径

股票市场的信息监管具有自身的规律，并且在监管途径上和其余的一些市场主体存在差异性，需要制定更加全面的监督管理方法，提升监管质量。

3.1 提高信息管理效率

股票市场的信息纷乱庞杂，在进行信息监管的过程相应部门需要加强对信息的追踪分析能力，对价格影响较大的信息进行分析筛查，实施更全面有效的控制。进行监管的过程中，存在效率低下的问题，有限的行政资源不能充分发挥效能，造成大量违法违规分子逍遥法外的不公平现象，急需对这种情况加以改进。在监管中，除了进一步加强各级证监部门的监管职能外，还需要进一步发挥证券交易所的作用，将整体的监管效率进行提升。通过制度安排，形成一套交易所与证监部门密切配合、各司其职的全方位监管体系。与此同时还应充分利用现代科学技术，如建立监管数据库，利用大数据对违法违规的高危群体进行追踪分析，让违法行为无所遁形。新技术的使用将市场上的各类信息通过数据库进行分析和整理，减少数据分析的时间，提升整体的工作质量，使得信息分析更加的全面和高效便捷。

3.2 加强法律法规的建设

金融市场的发展日新月异，各种新的违规违法现象层出不穷。某些行为给投资者造成了极大损失，但根据现行的法律法规，罪与非罪十分模糊，监管层在实施监管过程中也感到非常棘手。要做到有法可依，在股票信息监督方面的相关政策法规需要实时动态地进行修订和完善，制定更加适宜市场发展的法律条款，使得各项管理更加规范化、制度化、法制化。与此同时，在立法建规的过程中应该加大对违规披露行为的惩处力度。改变目前对违规披露获取暴利的违法分子只进行“罚酒三杯”式处罚的现状。只有通过严刑峻法，方能震慑试图铤而走险的内幕知情人，从制度层面大幅提高其违法成本，让违规者付出慘重代价，才能从根源上对违规披露和内幕交易行为进行有效地遏制。

4 结 语

对股票市场整体而言，只有通过对各类违法违规行为进行重拳打击，并从制度层面进行惩处和规制，才能提高上市公司的透明度，上市公司的整体质量方能有所提升，市场健康发展基础才会被夯实。才能将我国股票市场构建成具有国际竞争力的公开、公正、透明的市场，才能充分发挥证券市场投融资功能，为服务实体经济贡献更大力量。唯有如此，才能将保护中小投资者的口号落到实处，让广大人民群众有一个能公平分享上市公司成长红利的平台。

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