EVA方法在我国上市公司业绩评价中的应用分析

陈瑞旭 谢群

[摘 要] 近年来，经济增加值作为评价企业业绩与企业价值的标准被我国越来越多的上市公司所接受。在阐述经济增加值基本理论的基础上，采用规范分析和案例分析相结合的研究方法，以华东建筑集团股份有限公司作为分析对象，详细计算了该公司的EVA，并将EVA指标与传统财务指标净利润进行了对比，分析经济增加值在评价企业业绩中的有效性。

[关键词] 业绩评价；经济增加值；上市公司

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 03. 001

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）03- 0004- 02

1 引 言

20世纪80年代，美国纽约思腾思特咨询公司的约尔斯滕恩和贝尔特斯图尔特提出了经济增加值的概念。他们认为：企业在评价其经营状况时通常采用的会计利润指标存在缺陷，难以正确反映企业的真实经营状况，因为他忽视了股东资本投入的机会成本，企业赢利只有在高于其资本成本（含股权成本和债务成本）时才为股东创造价值。经济增加值高的企业才是真正的好企业。本文简要的论述经济增加值的基本理论，对经济增加值的计算过程中需要对会计数据做的调整进行详细分析，并以我国A股市场上华东建筑集团股份有限公司为案例，实证分析经济增加值在评价企业业绩中的有效性。

2 经济增加值（EVA）业绩评价方法的理论分析

2.1 经济增加值的含义

经济增加值，是指企业税后经营利润扣除债务和股权成本后的剩余利润。基本公式是：

EVA=税后净营业利润-总资本成本=税后净营利润-总资本×加权平均资本成本率

可以看到，EVA在税后净营业利润中扣除了债务成本和股本成本，清晰地让人们看到整个企业在一段时间内为股东所创造的财富。从这个意义上来说，经济增加值最直接地与股东财富的创造联系起来，它是唯一正确的业绩计量指标。

2.2 EVA的相关会计调整

选择影响最大的几項进行调整即可使EVA得到很好的精度。主要的调整项包括以下几个方面：

（1）研究与开发费用调整

传统会计中，企业一般在当期的经营费用中扣减研发费用。而从EVA的角度看，将研发费用资本化，股东和管理者将研发费用当做对未来产品和流程的投资，在研发项目成功后的获利期间内分期摊销。

（2）商誉调整

实践中的EVA把本期的商誉摊销加回到税后净营业利润中，把以前期间已经摊销的商誉加回到投入的资本中。

（3）递延税款调整

当一项资产的账面价值与其计税基础不一致时，会形成递延项目。若账面价值大于计税基础，两者的差额会增加企业未来期间的应纳税所得额及应交税费，对企业形成经济利益流出的义务，因此确认为递延所得税负债，反之确认为递延所得税资产。在计算EVA时，如果递延税款账户是贷方余额，则资本投入需增加相应的数额；如果递延税款账户是借方余额，则资本投入应减少相应的余额。

（4）准备金调整

在计算我国上市公司EVA 时，NOPAT 应加上准备金余额增加额，如准备金减少，应将减少额从NOPAT 中扣除。同时，应将各项准备金余额加回到资本总额中去。

（5）在建工程调整

在建工程项目还没有真正的创造效益，需要在计算投入的总资产时将其扣除掉，否则将会导致EVA偏低，有失公允。从这个角度看，正是出于资本驱动利润的考虑。

3 EVA在华建集团绩效评价中的案例分析

3.1 华建集团简介

华建集团是一家以建筑设计为核心的现代科技型公司。公司主营业务领域涵盖建筑、规划、市政、水利等多个行业，并紧紧依托建筑设计核心业务，积极开展包含工程技术管理服务、工程设计、工程承包、工程勘察等项目全过程的一体化服务，主要包括建筑工程设计、水利工程设计、历史建筑保护和利用设计、环境与装饰设计、市政工程设计、建筑声学设计、项目管理、工程承包、工程监理、项目可行性研究、投资控制、科技咨询等。在本文的分析中，数据来源于网易财经网站（http：//quotes.money.163.com/stock）公布的报表数据和历史交易数据。文中表格所列示的数据均为相应年度12月31日的数据，单位均为万元。

3.2 华建集团相关指标量的计算

3.2.1 税后净经营利润的调整与测算

经过会计调整后的税后净营业利润的计算公式为：

NOPAT=净利润+（财务费用+研究与开发费用调整项）×（1-所得税税率）

计算2006年至2016年华建集团的NOPAT如表1所示。

3.2.2 资本成本的调整与测算

在投入的资本中，在建工程还没有创造效益，需要排除其影响。同时需要调整对递延所得税账户对实际资本投入的影响。

采用资本资产定价模型对权益资本成本进行估计：

Ke=Rf+β×（Rm-Rf）（1）

利用华建集团的历史交易数据（2016年8月23日至2017年11月6日区间内）的日涨跌幅与对应的上证指数日涨跌幅进行线性回归，得到回归方程：

R=1.26×Rm-0.03

所以β系数的取值为1.26，如表2所示。

利用上述参数，根据加权平均资本成本的计算公式计算得到WACC。

3.3 华建集团EVA的测算

结合上述中间数据，按照EVA的计算公式得到2006年至2016年华建集团的经济增加值：

EVA=NOPAT-IC×WACC（3）

3.4 评价结果分析

从2007年到2008年，依据净利润增长53.78%可以得到企业业绩良性发展的结论，但事实上，这是由于总投入资本增长了375.26%造成的，是利润的驱动因素在增加，而非业绩变好的表现。这时从EVA基本维持稳定得到的业绩基本不变的评价才是客观的。

从2009年到2010年，依据净利润维持基本不变可以得到企业业绩基本没有变化的结论，但事实上，总投入资本增长了104.72%，利润的驱动因素增加，利润却不变。这时从EVA下降397.66%得到的企业业绩变差的结论才是正确的。

从2010年到2014年，华建集团的总投入资本和加权平均资本成本基本维持稳定，EVA的下降是由于净利润的下跌造成的。此时净利润和EVA都能做出该企业业绩变差的评价。但在计算的过程中，EVA和净利润相比考虑了股权资本的机会成本，所以在绝对数量上经济增加值比净利润更加突出，更能有效的说明问题。而且此期间内，尽管净利润指标是大于零的，但经济增加值已经低于零值，这意味着公司管理者没有创造出股权资本所要求的最低报酬率，没有真正的创造财富。

从2015年到2016年，净利润增加，投入的资本也增加。这时从EVA的增長得到的企业业绩变好的结论才是可靠的。

综上所述，EVA考虑了股权资本的必要报酬率，从而剔除了资本变动对利润的影响，能够更加客观可靠的衡量企业业绩。从这个意义上来说，投资者在做投资决策时应该关注经济增加值，净利润的高低并不能反映公司对股东财富的创造。

4 总结与反思

在应用中EVA仍然具有很多局限性：首先关于会计数据的调整项与计算过程尚存在许多的争议，这些争议不利于建立一个统一的规范，所以只能用在一个公司的历史分析以及内部评价中使用；其次，经济增加值是绝对数指标，不具有比较不同规模的企业业绩的能力；最后，处于成长阶段的经济增加值可能较少，而处于衰退阶段的公司可能较高，这会对使用人产生误导。针对这些缺陷，我国应加快建立一个统一的规范，形成经济增加值的标准计算过程，并根据行业特征，分行业规定必要的会计调整项，使经济增加值能更好的应用于我国的企业实践中。

从计算的过程来看，对β系数进行估计时，用了回归分析的方法，但是拟合优度系数不高，影响了β系数估计的精度，可能会高估或低估权益的资本成本，进而影响经济增加值的准确性。可以进一步的对β系数进行敏感性分析，观察β系数的变动对EVA的影响，从而使结论更具有说服力。

主要参考文献

[1]王丽娇.企业业绩评价文献述评[D].沈阳：东北大学，2010.

[2]钱棣.中国企业业绩评价指标体系研究[D].成都：西南财经大学，2004.

[3]韩镔.经济增加值的概念、应用和深入分析[J].国际石油经济，2010，18（2）：53-59，90.