我国中小企业众筹融资路径探讨

张昕+周静+杨森+戴佳俊

[提要] 众筹是创业者通过网络面向大量草根投资者，向每个投资者募集少量资金的筹资方式。网上支付的出现让众筹迅速发展壮大。在解决小微企业融资难、丰富大众投资渠道的同时，大力发挥互联网金融的普惠价值。本文旨在沿着前人的研究，进一步对众筹行业的领导者——京东东家进行深入分析，以此探索未来众筹领域的发展方向。

关键词：股权众筹；中小企业；京东东家

基金项目：江苏省高等学校大学生创新创业训练计划指导项目：“股权众筹融资模式应用研究——以京东众筹平台为例”

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2018年1月30日

一、众筹绪论

（一）众筹界定。有关众筹的概念，早期就有外国学者进行研究，认为众筹一词是众包和替代性金融的结合。因此，众筹与众包的特点类似：都是以互联网为基础，面向不特定的人群，公开发表自己的创意，并用实物及服务或股份等作为报酬，面向广大群众筹集资金的模式。

（二）国内众筹起步。相对于国外众筹，我国众筹起步缓慢，在2011年，著名众筹平台点名时间上线，主要表现为P2P模式，之后奖励型众筹模式（商品众筹或产品众筹）也迅速发展。

旗下曾推出过许多著名产品：2013年4月，网络人气漫画家熊顿发起《滚蛋吧！肿瘤君》新书预售；2013年8月1日，首个破百万项目《大鱼海棠》筹资成功，同时以158万元人民币的成绩拿下2013年点名时间单个项目最高筹资金额的桂冠；2013年8月23日，第二个破百万的项目《十万个冷笑话》以137万元人民币筹资成功，创下点名时间收获两个破百万项目的记录。

（三）众筹模式。众筹根据项目所提供的筹资回报划分为四大类：捐赠众筹模式、预售（奖励）众筹模式、债权众筹模式、股权众筹模式。具体特点如表1所示。（表1）

二、股权众筹

（一）定义及特点。股权众筹是指目标公司依据一定估值通过互联网平台出让一定比例的股份，并由平台进行宣传，介绍公司，筹集一定数额资金。投资人通过平台对自己感兴趣的公司进行出资，获取目标公司股份作为回报。并凭借其高风险高回报逐渐成为现在主流众筹模式。从表面上看，股权众筹是依托互联网平台来实现的融资。

从实质上看，股权众筹属于公开向不特定人群募集资金，容易涉嫌非法集资。

（二）发展趋势。2010年世界上第一个股权众筹平台AngelsList在美国硅谷建立，在此之后股权众筹平台开始在全世界范围内大规模兴起并日益壮大，现存的具有举足轻重地位的股权众筹平台有AngelsList、FundersClub、Wefunder、Crowdcube等，其中AngelsList作为开山之祖早已成功帮助上千家創业公司摆脱了融资困境，同时在帮助创业公司的过程中该平台自身的估值也突破了1.5亿美元的大关。

我国也不甘示弱，自2011年起国内也逐渐显现股权众筹平台的身影，2011年天使汇的成立，拉开了中国国内股权众筹行业序幕，经过四年的孕育和培养，股权众筹行业在2014年迎来了爆发式的增长，2015年也被誉为股权众筹“元年”，京东、阿里、360等行业巨头也纷纷开始布局股权众筹，行业竞争更加激烈。根据私募通统计，2014～2015年作为股权众筹爆发的元年，总计13家众筹平台共发生融资事件9，088起，募集总金额13.81亿元人民币。其中，股权类众筹事件3，091起，募集金额10.31亿元人民币；奖励类众筹事件5，997起，募集金额3.49亿元人民币。

三、中小微企业融资选择股权众筹的原因

（一）现状。中小企业的战略作用是大企业无法替代的，在加快经济增长、稳定国家税收、增加就业岗位以及推进技术创新等层面充当着愈来愈重要的角色，是国民社会经济中不可或缺的“组成部分”。但是，因为我国中小企业薄弱的经济风险抵御能力差、经营灵活多变、规模较小以及整个信贷金融制度体系弊端使得普通的信用评级措施早已不能适用，而已经走上市场化经营道路的商业银行等金融机构，也更多从安全性上来考虑是否借贷，这种信息的不对称导致银行等大型金融机构不愿意贷款给中小企业。所以，制约中小企业发展最大的问题便是融资困难。尽管对于我国中小企业而言，政府在近年来实施一整套有利于企业信贷融资的政策措施，不断扶持中小企业的生产经营活动，拓宽中小企业在商业银行的信贷融资渠道，比如构建了多样化的创业基金平台、企业互助担保媒介等。上述措施确实在一定程度上有效地缓解了中小企业的融资困境，帮助中小企业通过外界资金满足自身生产经营与扩大规模的作用。但是，调查如今中小企业具体的财务状况可以得出，上述措施并没有从根本上解决绝大多数的中小企业难筹集现金的窘境。因此，股权众筹作为新兴的融资模式，必然有其后来居上的优势，值得分析和研究。

（二）股权众筹优势。股权众筹不仅能够降低交易成本、缩短融资时间，而且能够弥补投资人缺乏经验的不足，真正实现低成本、高效率、普惠化。此外，股权众筹借助互联网的力量，能够为创业者吸引到足够多的投资人，最大限度地吸引资金；同时，它能够拓宽融资渠道，为参与者提供线上线下的多元化活动，进行免费的市场宣传和市场检验，加强潜在投资者与项目者的联系；通过股权众筹，创业者所得到的不仅仅是资金，还有资源、人脉、宣传、品牌，而且将投资人转变为自己的用户，从而为初创企业提供更多的创意和方法，从而带动初创企业前进，让初创企业能够少走一些弯路，提升创业项目的成功率。

（三）分析现今股权众筹运作模式——京东东家为例。2015年我国股权众筹筹款金额在66亿元左右，东家自上线以来，一共为89个项目融资超11亿元，坐稳了行业龙头的位置，领先于股权众筹行业融资额第二大平台人人投两倍有余。而蚂蚁金服的蚂蚁达客目前仅6个项目完成融资，融资总额也只有1个亿，苏宁直到2015年4月才刚上线私募股权众筹平台。相信分析东家独特运作模式能给我们未来股权众筹一些启发。endprint

首先京东众筹有以下特点：

1、高融资效率。2015年京东产品众筹项目的成功率高达80%，并且大量的项目都是提前完成筹资。因其高效低成本的融资模式，快速到账的资金流动也会进一步加快创业的步伐，对那些急需资金的初创企业带来“雪中送炭”般的价值。

2、广告效应的运用。京东作为后起平台善于运用广告效应，博人眼球地先后推出了盲筹、无限筹和信用筹等新玩法。这些新奇的玩法在互联网上进行宣传后，制造声势，引爆热点的同时往往更容易吸引普通大众的视线。进一步增强融资、创业效率，为项目发起人带来潜在的价值。

3、推出消费板，解决流动性不足。现今股权众筹市场所存在的私营市场性质决定其目前是没有流动性的，股东的退出与转让极为不便。对于这一问题京东东家继创投板后，在2015年11月11日通过雕爷牛脯朝阳大悦城新店项目推出了消费板。在过去股权众筹的退出通常是以上市结束，而消费板股权众筹是以企业经营红利、消费金和京东东家的特权为回报。例如本项目就是投资者投入1万元，若该店月营业额超过100万元，投资人将会获得一定现金分红：若年营业额超过1，200万元，投资者又可获得该店1，000元储值卡收益。项目5年到期后，雕爷牛脯回购并返还本金，从而退出项目。

4、实现多元化协同效应。京东股权众筹拥有创投板和消费板，股权众筹上线后亦可与产品众筹相互配合。例如股权众筹可借由产品众筹的业绩来检验该公司或产品受欢迎的程度，以此作为股权众筹项目的初选；而股权众筹的投资人亦可成为产品众筹的购买者。此外京东建立的众创生态圈，打造出了集资源、投资、服务、培训为一体的全平台资源。例如，利用京东到家、京東商城等原有资源与创新企业直接对接，还可通过京东众创基金、雏鹰计划对企业进行直接投资，其搭建的828平台和赴筹者联盟又可为企业提供全产业链的服务。京东众筹借此形成了目前我国市场上首屈一指的“产品+股权+众创生态”三位一体的格局。正是这一系列的战略布局使得京东众筹已跻身成为国内最大的众筹平台。

5、为保证项目人权益采用路演询价模式。大多数众筹平台也是非专业的机构，企业评估能力存在欠缺，因而可能造成项目定价不合理。而进行众筹融资的企业往往是急需资金的企业，往往不得不妥协，造成不合理的股权定价最终损害其利益。针对这一风险，京东东家对项目的定价采用的是传统资本市场上运用的路演询价模式来保证股权定价的合理性。例如推出的“乐禾”项目，项目在经过领投方和京东东家的严格审查后，还接受了第三方中介机构的全面调查，接着，京东东家组织了路演并且邀请潜在投资人前往乐禾公司进行现场考察，由此，项目才最终定价上线。

6、建立项目管理团队，解决信息不对称。东家建立了专门的投后管理团队对资金的使用情况进行定期和不定期的监管。对项目领头人是否履行职责进行监督，并参考了目前国内外的监管经验，要求成功筹资的企业及时披露重大事项并每年披露一次财务报告。对募集资金后又失败的项目，团队会对项目失败的原因进行调查，查看其是否侵害了投资人的利益。

四、结论

当今我国中小企业存在着相对单一狭窄的融资渠道。除了一部分资信良好、资产规模大的企业可以从银行或者债券、股票市场获得融资资金之外；大部分中小企业只能凭借内源资金或向代价高昂的民间资本融资。互联网融资模式给中小企业融资贷款提供了全新的媒介与融资方式。本文在阐述中小企业融资困境与原因的基础上，深入分析与探讨股权众筹模式的优势，基于对众筹发展分析基础上，并结合股权众筹平台——京东东家为例，提出相对应的意见以拓宽中小企业的融资渠道。

本文得出以下结论：

众筹模式大致分为捐赠众筹模式、预售众筹模式、债权众筹模式、股权众筹模式等等。其中，捐赠众筹模式、预售众筹模式相对因其较低的收益，且回报周期较长无法成为现今主流的融资模式，而债权众筹因为分的是债权，相对收益也比较固定，也不被大多数急需资金的初创企业所采用，但股权众筹因为最后分的是股权，一旦公司做大做强，最终上市，那么投资人的收益会翻上数十倍，甚至百倍之多，更有望被大多数企业所采纳，受到更多投资者的青睐。

我国中小企业难以获得融资资金的影响因素是多层次、纷繁复杂的，主要包括资金信息不对称、融资成本高以及融资门槛高。另外，中小企业现存的融资问题看似是其融资媒介与手段较为单一，实质上是与中小企业自身实力、金融贷款体制、信用担保机制等一系列主客观因素造成的，另外最深层的原因还是我国现存的制度障碍。

互联网融资平台的优势在于强大的云计算与大数据技术，以此能够有效地解决中小企业与资金所有者双方不对称的资金信息问题。与此同时，凭借着互联网技术的便捷性与高效性，大幅提升了每笔融资贷款的流程效率，缩短贷款环节，最终减少了贷款融资的总成本，因此对于解决中小企业融资难的问题互联网融资模式本质上有着无可比拟的优势。

主要参考文献：

[1]马旭，李悦.我国互联网股权众筹面临的风险及法律对策[J].税务与经济，2016.3.

[2]邱晗.众筹模式下我国中小企业融资问题研究[J].湖北省社会科学院，2015.15.

[3]众筹融资模式的发展、监管趋势及对我国的启示[J].刘姝姝.金融与经济，2014.7.endprint