企业资产负债与其创新能力的影响关系

陈富聪　姜媛

[摘要]资本结构是衡量企业强弱的重要指标之一，对黑龙江省2012年以前上市的31家企业的资本结构中的资产与负债的影响关系进行实证研究，以这些上市公司的资产、负债以及创新能力等指标进行多元线性回归模型的构建，得出了现金流量与企业创新能力呈最显著的正相关关系，且与资产、负债等都呈正相关关系，与流动负债无明显相关关系的结论。

[关键词]资产；负债；创新能力

[中图分类号]F127

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2017）12-00-0

一、引言

改革开放以后，创新能力成为驱动我国企业发展的重要要素。截至2017年年初，我国沪深两市已经有上市企业3000余家，而黑龙江省仅有35家。目前关于黑龙江省企业资本结构与创新能力的研究文献过少，本文针对企业创新能力的影响因素之一——资本负债表来研究兩者之间的关系，通过调研黑龙江省在2012年前上市的31家企业，探究资本结构中的资本负债表对企业创新能力的影响，并总结上市企业的发展经验，为黑龙江省更多的企业上市，做大做强，提供借鉴。

MM定理在1958年经由莫迪利亚尼和米勒问世之后，业内就公司资本结构的问题一直进行十分热烈的讨论，国内外对于资本结构的研究结果差别也较大。而与此同时，我国众多学者也在企业资本结构领域中做了诸多研究。例如，宋忠宁在2010年通过线性回归分析模型得出江苏省上市公司资产负债率与企业盈利能力呈负相关关系。刘凌在同年针对河南省上市公司的研究同样得出了其资产负债率与企业盈利能力呈负相关关系。杨远霞在2012年对湖南省上市公司的研究得出了其资产负债率、产权比率与公司盈利能力呈显著负相关关系。

综上所述，国内外学者虽然在研究角度和研究结论上有些许分歧，但是不难看出，在某些看法上中西方的结论达成了一致。而本文着重研究的是企业的资本结构与创新能力的影响，盈利能力作为创新能力在一定程度上的体现，我们选取黑龙江省的上市公司为研究对象，通过线性回归模型来构建企业资本结构与创新能力的影响，为黑龙江省企业资本结构的优化提供更具可行性的研究意见。

企业的创新能力由企业申请专利的数量和开发新产品的数量来综合考量。首先如从定义上来决定创新能力如何来体现，自然是指从技术和各种实践活动领域中不断提供具有经济价值、社会价值、生态价值的新思想、新理论、新方法和新发明的能力。一个越强大的企业，其科研成果会越丰厚。尤其在黑龙江省的上市企业，自中国改革开放以来便是工业巨头定位的省份，而且在东北振兴“十三五”计划中被着重强调发展的区域，黑龙江省上市企业中化工机械行业和电气设备行业在所有上市企业中的比重最大。

从表1可以清楚看到，黑龙江省的上市企业大多集中于工业企业，其中由电气设备、汽车配件、航空军工三大领域占比最大，各自约为833%。其次为中成药、软件服务等行业。

作为此次研究课题的主要目标，企业的创新能力的考核变量从一定程度上可以由企业的发明新产品数量及申请专利数量来表示。

二、研究假设

对于资本结构的研究要从资产负债率、现金流量、所有者权益这三个角度出发，接下来对每种指标所代表的内容进行简单分析并提出假设。

资产负债表可以说是企业中代表企业能力的一个基础指标，也是对于企业能否拥有强大盈利能力的判定指标。

假设1：资产负债率水平与企业创新能力有显著相关性。

资产负债率，也就是负债与资产的比率，同时也表示企业在清算时保护债权人利益的程度，同时这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，该指标是评价公司负债水平的综合指标。所以说资本负债率可以作为衡量企业是否具备创新能力以及能够付之于行动的可能性的考量指标之一。

Myeis和Majhuf（1984）所提出的优序融资理论中指出，盈利较高的公司一般会拥有较低的负债率。而这样的企业一般创新能力会更强一些，因为更高的盈利水平会让管理层更加重视其企业的创新能力的存在。

Nikolaos和Zoe Frangouli（2002）认为公司的负债率越高，盈利能力越低。这样的企业普遍为小型企业，试图使用高负债来投资于创新领域，企图逆转其低下的创新能力所获得的市场份额。Titman和Wessels（1988）分析了美国460多家上市公司的财务数据，得出资产负债率与盈利能力之间存在负相关的结论。而这样的结论显然是需要分两个方面来解读，然而不论是哪一种情况都代表了资产负债率的水平和企业创新能力有显著关系。

黑龙江省上市企业规模大小不一，所以单纯的资产负债率不足以考量企业创新能力的强弱，但是在其资产负债率与创新能力有显著关系的背景下，可以进一步去分析企业的规模与其创新能力的关系。

资本负债率是一把双刃剑，可能高负债是企业运用大量资金进行科研创新的投资，也可能是企业为了维护其原有的产业所作出的无奈之举。其与企业创新能力呈显著的相关性会在接下来的线性回归中得到证实。

假设2：现金流量的水平与企业创新能力呈正相关。

若用一句话来概括现金流量与企业创新的关系显然十分困难，因为每个企业都可能处于各自的不同发展阶段，所以现金流量的水平也都有所不同。因此只有根据企业在不同阶段经营情况的水平，采取相应有效的现金流量管理的措施，才能够保证企业的生存和正常的运营，否则就会对企业的生存带来致命的影响。

现金流量还在很大程度上代表了企业在市场上的生存能力和成长能力，即使一个企业具备盈利能力，但是如果企业的现金流量水平不够高，企业在科研发展的道路上就会遇到阻碍。因为一个企业现金流量越强，代表了该企业的活力就越大，投资科研项目的可能性和力度就会越大。企业加强现金流量管理，才可以保证企业具备足够的动力去科研创新。以往对企业的发展能力进行评价的指标，如利润等，由于利润的计量方法可以被人为地操纵，再加上有些企业为了增加利润甚至会相应减少产品开发研究费用，这些费用的削减只会影响企业的长远利益，而现金流量则弥补了这些不足。现金流量可反映企业总体支付能力， 股权现金流量可以真实反映企业实际支付能力。两个指标综合反映了企业自身的支付能力及给予企业利益相关者的回报能力，是企业发展潜力的综合体现。现金流量的流动性还决定了企业创新的速度，所以现金流量的水平越高，企业创新能力所能体现出的水平也越高。

假设3：所有者权益的比重与创新能力呈正相关。

所有者权益是指企业投资人对企业净资产的所有权，也就意味着其会因为企业总资产和总负债的变动而变动。而且企业投资人不仅享受按出资比例分享企业利润，也必须以其出资比例承担企业的经营结构。投资人所拥有的所有者权益越高，代表了其对企业的控制程度越高，对于企业进行创新的科研活动的支持力度会更大，所以所有者权益的比重越高，企业的创新能力也会越高。

三、研究设计

（一）样本选取和数据来源

选取黑龙江省上市的35家企业，剔除了上市时间较短、资料欠缺参考性的葵花药业、中飞股份、威帝股份、珍宝岛，针对剩下的31所企业进行资本结构与其创新能力的关系的探究。由于部分公司的年报数据不完整，或出现极端数据，故本文采用2015年的资本负债率、现金流量、所有者权益数据，另对2015年各企业申请专利数和发明新产品数量在2012—2015年中的数据库中进行标准化，最终两者进行线性回归模型的搭建，得出最终结果与结论。

创新能力使用的标准化公式为

X∧ij=Xij-Xj∑pi=1（Xij-Xj）2（1-1）

计算中所使用的资产负债率、现金流量、所有者权益的数据均采集于国泰安数据库，而企业申请专利数和发明新产品数量均从东方财富网提供的各公司财务报表数据中归纳整理得出。

最终本文选取并使用了31家企业在2015年年报中提供的资产负债率，现金流量等指标作为自变量进行研究，以及标准化后的2015年31家企业申请专利的数量和发明新产品数量作为因变量来研究。

四、回归分析

分析选择黑龙江省31家企业针对的是2012年以前上市的企业，黑龙江省其余的四家企业皆为2015年后上市的，距离文章撰写时间较近，考量的价值较低，所以选择去除。通过国泰安数据库中所得到的31家企业的财报信息，摘选其中的资产负债率、现金流量和所有者权益的数据，与经过上文所提及的标准化公式进行线性回归，得到如下结果：

资产负债率、现金流量、所有者权益为自变量进行线性回归，由表3可以得出资产负债率与现金流量对于创新能力的影响显著相关的结论（sig<005）。

五、结论

从线性回归模型中可以明显看出，资产负债率与企业创新能力的相关性极为显著，在t>1的情况下，sig的相关程度为0000，即极为显著的关系。而现金流量与创新能力的显著关系也十分明显，较资产负债率的sig只增加了0005。但是所有者权益与创新能力的关系则十分不显著，sig>005且接近1，与最初假设不符，展开深度分析。

从企业的现金流量可以分出小企业与大企业的显著差别，大企业的规模较大，从资产、负债、现金流量等多个方面来考察都领先于小企业，导致企业的资产负债率与创新能力极为显著。从某种程度上来说，规模巨大的企业，如中航资本，拥有极高的资产负债率，其在2015年全年申請的专利数目超过了6000，纵观其专利的方面，皆为系统级升级，如基于四旋翼飞行器航拍地图生成系统等。而一些规模小的企业，如佳电股份，资产负债率极小，其2015年也无专利申请，新产品发明的数量也极少。前后两者的现金流量有着巨大的差距，事实情况与回归模型相符。

提出的第三种假设中，所有者权益与企业创新能力呈显著正相关关系，后经线性回归模型验证后，与事实不符，所有者权益与企业创新能力并无显著关系，经过进一步研究分析得出，投资人所得股份的多少与企业在科技研发中的资金比例并无明显关系，投资人只是参股行为，并非企业实际决策人，并且所有者人数众多，即使有少数人参与决策过程，也无法从根本上改变企业科研创新的行为，故两者之间不存在显著关系。

经研究后得出，黑龙江企业上市的实际意义就是要让企业处于高水平的现金流量中，以中航资本为例，该公司的现金流量与资产负债水平均为黑龙江板块中最优，其申请专利、研发新产品数量之多也远超其他企业，而这样的企业才最具成长性。企业要让自身处于一个有利于成长的环境中，才能够获得大量的利润，进而开始进行大量的科研创新。黑龙江省大部分科创企业都可以以创造更高水平的现金流量和更大的资产负债水平来提高企业自身的增速与规模。

[参考文献]

[1] Porter MECompetitive Strategy [M].New York： Free Press，1980：50-51.

[2] Porter METhe Competitive Advantage of Nations [M].NewYork： the Free Press， 1990：82-83.

[3] 汪晓春企业创新投资决策的资本结构条件[J].中国工业经济，2002（10）.

[4] Jensen MC， Meckling WH Theory of the Firm： ManagerialBehavior， Agency Costs and Ownership Structure [J].Journal of Finance Economics， 1976（3）.

[5] Long M， Malitz I The Investment Financing Nexus： SomeEmpirical Evidence [J].Midland Corporate Finance Journal，1985（3）.

[6] Jordan J， Lowe J，Taylor PStrategy and Financial Policy in UK Small Firms [J].Journal of Business Finance and Account-ing， 1998（25）： 1-27.

（责任编辑：乔虹董博雯）