基于财务指标的军民融合企业选择

尹 舜，王入辉，尹永超，王 鑫

（1.陆军军事交通学院 汽车指挥系，天津 300161；2.齐齐哈尔工程学院 交通工程系，黑龙江 齐齐哈尔 161000；3.陆军军事交通学院 学员四大队，天津 300161；4.中国人民解放军72283部队，山东 烟台 264000）

1 引言

自2015年3月习近平主席首次将军民融合发展上升为国家战略以来，军民融合发展受到前所未有的重视，相关政策文件相继出台，多个省市也加速推进了军民融合创新示范区等的申报和建设。2017年1月22日中央军民融合发展委员会成立，标志着军民融合发展已经从初步探索阶段正式进入了深度融合的具体实施阶段，成为了持续深入推进我国国防和军队现代化建设与经济建设融合发展的重要力量。

中国自古以来就有“兵农合一”、“全民皆兵”的军制特点[1]。在当前军民融合发展大潮中，相较于“军转民”，“民参军”的发展尚处于起步阶段。因此，探讨进入国防科技工业的企业应具备的基本经营管理素质，保障在战争和突发事件中及时满足部队对战备物资和机械设备的需要，成为了当前研究的重点。

通过文章梳理发现，现有文献大多是从物流绩效和配送效率两方面对企业管理运营进行研究，从引入供应链管理思想[2]、以物资配送为中心[3]、运用经济学[4]和效用理论[5]、运用数据包络分析[6]及系统动力学[7]等多个方面对物流体系的提升进行了阐述，而对企业自身素质方面的研究较少。丁斌[8]从合作博弈角度提出政府与供应商合作进行应急物资食物储备的库存策略；张海青[9]从能力期权角度给出了采购方主导的应急物资采购模型；张有恒等[10]运用熵权法和复杂比例评价（COPRAS）方法建立了应急物资供应商评价模型，给出了最佳应急物资供应商的选择策略；李绍斌[11]提出利用主成分分析法和聚类分析法选择战备物资生产能力储备企业，陈俐颖[12]则从模糊层次分析法对这一问题进行了阐述。

综上，本文将根据已有研究综合考虑平时和战时对战备物资的需求特征，利用上市企业数据，采用逐步回归方法，运用SPSS软件分析得出影响“民参军”企业选择和评价的因素，进一步确定“民参军”企业自身应有的基本状况。

2 企业选择指标体系建立

2.1 上市企业的选择

在当前军民融合的政策背景和军工产品扩大民用化的政策引导下，2017年3月24日，军民融合概念股成立，军工企业IPO上市及纳入军工股，军民融合概念股的数量有所增加，且企业的技术含量、市场地位、业绩规模和财务规范等方面都有良好的表现。

截至2017年12月15日，军民融合概念股数量共101只，且其中大部分企业既是军工股也是军民融合概念股。除去有退市风险的*ST嘉陵（600877）以及当前停牌的航天发展(000547）、中国船舶（600150）、日发精机（002520）、通达动力（002576）、宗申动力（001696）6只股票，本文选取剩余95只股票作为样本。

对这95家样本企业进行描述性统计分析，得出其中机械设备企业有27家，国防军工企业18家，信息设备企业11家，化工企业10家，而建筑材料、交通运输、金融服务和轻工制造企业分别只有1家，纺织服装和交运设备企业也分别只有2家，可以看出上市企业主要集中在制造业，行业分布极不均匀，具体见表1。

表1 军民融合概念股行业分布

2.2 企业选择指标体系建立

为保证我军在战时和突发事件发生时可以准确迅速地获得所需物资，结合已有文献，本文认为待选储备企业的基本条件主要有以下几点：（1）产品质量可靠、技术过硬；（2）不良资产减到最小，防止企业运营出现问题；（3）企业的保密意识与保密能力强；（4）需求瞬间增大时能够保证生产；（5）有能力抵御金融冲击；（6）战略位置与交通状况。

鉴于本文的研究对象是上市企业，市场上公开透明的财务报告要求及证监会严格的监管制度都保证了企业可靠的产品和过硬的技术能力，严格控制企业的不良资产。另一方面，军工领域上市企业在审核过程中各参与方都需要具有军工保密资质，且发审委对企业军品的审价、定价，收入确认的时点、依据和方法及报告期内签订的主要合同情况等都有详尽的规定和说明，因而不良资产、保密意识和保密能力以及企业的产品质量都有所保证。本文主要对剩余三点进行讨论：判断企业的综合实力，考虑企业进行物资配送时的地理位置，保证瞬间增大的物资需求量，具体指标的设定如图1所示。

对以上指标具体含义的阐述如下：

图1 生产企业选择指标体系

（1）A1综合实力。①B1企业规模：企业从事生产经营活动的物质基础，主要由企业的注册资金表示。②B2经营性质：企业的经营性质主要有国有、民企、合资、外企等，鉴于军品生产涉及国家秘密，因此将国企设置为5分，合资或私企设置为3分，不考虑外企，设为0分。③B3资金结构：衡量企业财务结构是否稳健、是否能够保证持续稳健的生产经营，主要由企业的产权比率来表示，揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性以及对偿债风险的承受能力。④B4生产能力：衡量企业生产过程中获得原材料、中间产品的成本及产品的相对价格水平、盈利能力，反映经营耗费所带来的经营成果，由成本费用利润率表示。⑤B5偿债能力：评估企业总资产中有多大比例是通过借债筹集的，衡量企业利用债权人资金进行经营活动能力的指标，反映债权人发放贷款的安全程度，保证企业持续健康运营，由资产负债率表示。

（2）A2战略地位。①B6地理位置：以企业办公地址为依据进行评分：地处我国沿海、沿边城市，靠近边防、海防地区的企业设为5分；位于我国边海防线纵深地区的企业设为4分；位于我国重要交通枢纽地位的企业为3分；内陆地区企业得2分；其他地区企业为1分。②B7交通状况：交通线路的空间组合状况决定了生产要素的流动和产业的发展，进而决定了战略物资的配送效率，以此为依据进行评分：办公地址拥有机场及较多火车站、长途车站等的企业设为5分；有较多火车站和长途车站的设为3分；火车站数量较少为1分。

（3）A3扩产能力。①B8库存管理：评估企业生产经营各个环节中存货的运营效率和企业绩效，衡量企业购、产、销平衡效率，企业的库存量越小，则存货的占用水平越低，变现能力越强，对企业资金的占用水平越低，经营效率越高，由存货周转率表示。②B9资本冗余：衡量企业自有资本的固定化程度，即企业占用的机器设备等固定资产占自有资金的比重，比重越高，说明企业在长期资产中投入较多，日常经营所需流动资金数量较少，难以应对特殊时期对财务状况的日常需求，用资本固化率表示。③B10当前设备状况：衡量企业当前生产经营条件，主要由固定资产净值率，即固定资产的新旧程度来表示。④B11生产能力提升空间：评估企业的成长状况，反映企业资本规模的扩张速度和保值增值的情况，生产能力的提升空间越大，则企业的生命力越强，在特殊时期越能保证国家对战备物资的需求，由净资产增长率表示。⑤B12现有生产能力：衡量企业对自有资本的利用效率，对自有资本的利用率高，则企业生产高效，盈利能力越强。主要由净资产收益率表示，衡量企业现有的生产、盈利能力。⑥B13当前资产利用效率：评估企业全部资产的经营质量和利用效率，对资产的利用效率越高，企业的营运能力越强，进而保证在特殊时期为部队提供稳健的物资生产，由企业的总资产周转率表示。

3 实证分析

3.1 模型描述

逐步回归分析是一种多元回归分析方法，其基本模型为：y=β0+β1x1+β2x2+…+βkxk+ε，用于建立最优或者合适的回归模型，进而更加深入地研究变量之间的依赖关系。其基本思想是，逐步引入解释变量进行分析，当模型中已被选入的变量在新变量引入后变得不再重要时，可以将其剔除，而被剔除的变量在新变量引入后再次变得重要时，可以重新选入方程，直至不再引入新变量，最终得到最优回归模型，即模型中包含所有对因变量y影响显著的自变量，而不包含对因变量y影响不显著的自变量。

逐步回归方法在当前研究中已经得到了广泛的应用，方法简单易行，在选取或剔除变量时结合了各种统计学检验，所得回归方程的变量数量较少并保留了影响最为显著的重要解释变量，准确度较高，拟合度较好，同时可以在一定程度上修正变量间的多重共线性，保证解释变量间的独立性。

鉴于上文中的上市企业指标已对解释变量进行了阐述，对于因变量y的确定，本文邀请了相关学科的教授专家对指标的权重进行了打分，计算整理后发现呈正态分布，具体如图2所示。

图2 企业综合得分

3.2 相关性检验

将各变量与最后综合得分进行相关性分析，发现各解释变量之间的相关性系数显著小于1，相关性较低。进一步检验发现，模型的拟合优度较好，其中R2=1，说明选取的自变量可以完全解释说明因变量y；F值为39.095，SIg=0.000，结果显著；Durbin-Watson值=1.893接近于2，表明模型无自相关性且解释变量与因变量之间呈正相关关系，部分结果见表2。

表2 模型分析

3.3 逐步回归结果分析

根据模型进行回归，将三组变量依次引入模型进行分析，得到结果见表3，表3中数值为标准化后的系数值，各变量括号内为 t值，“***”、“**”、“*”分别表示在1%、5%及10%水平下显著。

表3 军民融合企业各财务指标的计量分析结果

表3中显示了逐步回归分析法的计算过程：首先引入A1综合实力中的5个变量，得到初始模型M1；在M1的基础上，把A2战略位置中的2个变量加入到模型中，得到M2；进一步再引入A3扩产能力中的6个指标，得到M3；为了检验M1-M3模型所得结果的稳健性，检验显著性水平的变化，得到了M4-M6。对结果的具体分析如下：

（1）A1综合实力类别中，B1企业规模变量在M1-M6中的影响始终显著，其次是B3资金结构和B4生产能力。随着生产发展和业务开拓，企业需要增加资金来扩大生产和规模，企业具有成长性，同时股东对企业的前景看好，进而加大投资，注册资本增加；另一方面也适当减轻债权人对公司偿债能力的担心。B3资金结构表明，企业优良的财务状况及偿债能力是企业健康持续发展的重要指标，B4生产能力表明企业生产中较低的成本费用、较强的议价能力以及较高的销售水平也是企业稳健运营的重要条件。可以看出在军民融合大背景下，企业的规模、资金结构和生产能力依旧是判断企业综合状况的重要指标，是待选企业是否具有“民参军”资格的重要依据。

（2）A2战略地位的两个指标在6个模型中的表现都不显著，根据二者在M5中的表现，可以看出交通状况对综合得分的影响程度更为显著，地理位置的重要性已经被发达的交通线路网冲淡，先天地理位置的不足可以通过发达的交通网络来弥补，因而修建方便快捷的交通线路网对保证战略物资的及时配送更为重要。

（3）A3扩产能力中的B9资本冗余和B11生产能力提升空间表现显著，表明“民参军”更看重企业长期的资本配置和成长能力。若企业所有的固定资产比重高，则占用的资金比例较大，在企业未来的资本扩张、保值增值以及在需求量突然增大时，不能提供足够的资金供应企业生产，进而导致财务危机，影响国防军队的物资需求。

4 结论

本文从当前军民融合概念股中共101家上市企业入手，从企业自身经营管理状况、所处战略位置和特殊时期的扩产能力方面共选取了13个指标，运用逐步回归分析法，利用上市公司数据实证分析得出选择和评价战备物资生产能力储备企业自身应有的基本素质，如企业的注册资金和生产规模对决定其是否拥有军民融合资质至关重要，企业的资金结构、财务状况以及成长性也是评估企业在特殊时期满足国防部队战略物资需求的重要指标。本文数据主要来自于上市公司财务报表，在保证了数据准确性，下一步的工作还需要扩大数据来源，对企业的物流运输和企业绩效等方面进行深入研究。

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[8]丁斌,桂斌.基于合作博弈的预付条件下应急物资库存策略[J].运筹与管理,2011,20(3):60-65.

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[10]张有恒,朱晓宁,王力,等.基于熵权法及COPRAS方法的应急物资供应商选择[J].铁道学报,2017,39(3):14-18.

[11]李绍斌,杨西龙,王丰,等.基于主成分聚类分析的战备物资生产能力储备企业选择[J].军事交通学院学报,2017,19(3):61-65.

[12]陈俐颖,王丰,李耀庭,等.基于生产能力储备的战备物资生产企业选择[J].军事交通学院学报,2017,19(4):57-62.