我国企业融资方式影响因素的实证分析

蓝翔

摘 要：随着国内融资市场初具规模，我国资本市场得到快速发展，企业的融资方式选取呈现多样性，而需要考虑的影响因素也随之增多，与国外发达国家对比分析我国企业的融资方式，发现我国企业偏好于股权融资方式。本文采取2008年至2010年三年间的数据，对企业融资方式影响因素作出实证分析，并根据实证分析结果提出加强企业融资管理的有效建议。

关键词：企业管理；融资方式；影响因素；实证分析；有效建议

随着我国资本市场的快速发展，企业的融资方式选取呈现多样性，而需要考虑的影响因素也随之增多，不同的融资方式影响企业最重要实现的目的，企业管理层以及学术工作者对我国企业融资方式的选择及其影响因素的研究日益火热。企业内部权益与负债之间的比率关系称为资本结构，资本结构的主要体现在于资产负债率，我国各个行业的企业存在诸多资本结构，另外高低不同的资产负债率导致了国内企业在不同的行业内表现出不同的融资方式倾向，另外就是地区区域经济发展水平对其资产负债率的影响，在相对发达的沿海地区，企业一般会具有更高财务杠杆的优势，这样可以使增长速度较快，所以地区经济与企业增长速度发展水平也影响着融资方式的选取。与国外发达国家对比分析我国企业的融资方式，发现我国企业偏好于股权融资方式。

影响我国企业融资方式偏好的因素存在多样性，其一是盈利能力方面的影响，根据国内外融资理论以及优秀的企业所体现的长期经验分析，股权融资并不是企业最优的选择，内部融资才是最好的方式，所以融资方式的合理顺序为：内部融资，债权融资，股权融资。盈利能力较低的问题是国内企业的通病，导致企业资金流缺乏，资金供应链不完整，故而内部融资方式被限制。投资人很难找到能够持续产生高回报率的公司，导致国内股票市场的短信投资现象严重，造成投资人一般会只关注企业的资本获得回报忽略股权得利的后果，企业也就不能对投资人的分红回报，继而导致投资人对股利回报的忽视，最终便是恶性循环。长此以往，诸多企业在没有研究和调查的情况下便认为二级市场融资不存在成本的投入，在不顾一切上市的同时还会加紧配股融资，故而导致对股权融资方式的偏好；其二是股权结构的影响因素，国内企业股权结构比较复杂，包含普通股、公众股、内资股以及外资股，如果企业能够决定融资方式，极可能会因为债权融资的代理费用少，每股的收益相对扩大而选择债权融资方式，但是这样一来大股东就不能在股价上涨中获利，另一方面，股权融资的高溢价性使净资产数倍增加，导致我国企业偏好股权融资；还有其他因素的影响例如企业的治理并没有创新经营管理模式，内部管理、运营体系混乱，过高的代理费的通病没有得以改善，另外就是融资成本因素，国内企业的融资成本与红利配息呈现正相关，与市场盈利率呈现出负相关关系。

一、国内企业融资方式的理论分析

融资环境由市场环境和国家政策环境组成，国内融资环境随着经济的快速发展，企业对外融资是大力发展的有效且必然选择，但是我国资本市场还不够完善，另外银行多为国有银行或者国有控股银行，形成高度集中的体系，不利于非国有企业的上市借贷。所以对外融资越来越为广泛。理论分析影响国内企业融资方式的影响因素如下：

1.企业盈利能力。企业的盈利能力越强就会缴纳越多的赋税，而债权融资具有抵税的作用，故而盈利能力是企业选择债权融资方式的重要影响因素，与此同时，企业的获利能力越强，满足国家对发行股票的要求就越容易，选择股权融资也是可行的，所以企业的盈利能力与北部融资方式呈现了正相关关系，而与股权融资方式与债权融资方式之间的关系是不确定的。

2.公司信誉。信用的缺失是中小型企业融资难的主要因素，良好的公司信誉有助于银行放贷速度和资金量，有利于债权融资更容易。

3.公司成长性。相关文献认为高成长性的企业往往是新兴企业，发展还不够成熟，还未形成一定的规模，这类公司的资产极可能大部分属于无形资产，由于银行放贷的担保只承认有形资产，所以高成长性的企业在银行贷款这方面是行不通的。另外根据地方信息不对称理论，公司的股权融资所需成本较高且风险大，故而成长机会与资产负债率呈现出负相关关系。

4.資本结构及波动性。以往学者研究提出债券融资方式与资产负债率呈现出正相关关系，所以企业资产负债率低成为企业偏好股权融资的重要影响因素；企业的效益波动性越大，企业经营的稳定性就越差，投资风险则就越明显，投资人对于此类企业的投资就会越谨慎，相应的企业的融资难度就会越大。

5.企业信息不对称性。企业的信息不对称程度会影响企业融资方式的选择，信息不对称带来的后果便是外部投资者对企业了解甚少，不利于吸引投资者，只有向外部分享信息，宣传企业良好形象，让外部投资者了解企业稳定的盈利状态更容易实现融资。

6.融资风险。任何的投资都存在或大或小的风险，融资也不例外，融资风险主要针对财务，指的是债务融资方式所给企业的投资者带来收益的不确定性而产生的财务风险，其可以通过财务杠杆的系数来评价，财务杠杆的系数与融资风险呈现正相关关系。

二、我国企业融资方式影响因素的实证分析

通过理论分析，我国企业在选择融资方式时，要综合分析各种因素的影响，以求成本最低化获取利益最大化的目的，所涉及的因素包含本身财务状况、资本市场外部环境、股本结构情况、资金需要等，本文实证分析所选取的变量的定义、代表符号及其相应的计算公式如表1所示。

本文的样本数据选取2008年、2009年和2010年三年间60个数据，数据来源于中国诚信证券评估公司创作的《中国上市公司基本分析》这本书。根据变量定义，我国企业的融资方式选择的影响综合因素用向量表示，如式（1）和（2），其中式（1）描述的是影响国内企业债务融资方式，式（2）所描述的是影响国内企业权益融资方式，融资方式虽然呈现出多样性，但是究其本质，可以分为债务融资策略和权益性融资策略，用GD表示债务融资方式的增长率，用GE表示权益融资方式增长率，那么我国企业的融资方式就可以表示为向量Y=（GD，GE）。endprint

首先分析负债融资方式的影响因素，运用SPSS软件对数据进行分析处理，结果如表2所示：

通过回归方程可知长期资产增长率、权益增长率、流动资产增长率以及应收账款周转率四个变量对负债增长率的影响是显著的，拟合优度较高。解释变量为4，观察值为60，所以dL=1.47，dU=1.71。D.W.=1.7326>1.71，由是认为模型自相关是不存在的。其次，研究分析对权益融资方式选择的影响因素，同样运用SPSS软件，数据处理结果如表3所示：

由回归方程数据分析可知法人持股比率、流动资产增长率、流动负债增长率以及净利润增长率对权益增长率存在显著性影响，解释变量为4，观察值为60，所以dL=1.47，dU=1.71。D.W.=1.765>1.71，由是认为模型自相关是不存在的。

总结实证分析结果，了解了国内企业偏好股权融资的原因和动机。分析实证结果可以发现，企业在债务融资选择方面是十分关注的，融资的目的就是解决投资和经营中的现金问题，符合股东利益。但是权益融资方式的选择主要被大股东操纵以及短期利益影响，这方面是不利于股东利益的。所以在企业应避免内部大股东的存在，股权分散化有利于融资方式的合理选择。

三、加强国内企业融资方式管理的建议

企业应该充分分析自身实际情况，对融资方式选择上作出符合成本最小但收益最大化的决定。为提高国内企业融资率作出以下建议：

1.加强内源融资的选择，减少对外部融资的依赖。实证分析结果发现我国企业中内源融资较少，而最适合企业的融资方式就是内部融资，有效减少企业对外部融资方式的选择，有助于降低融资风险。国内企业的盈利能力较低，自身内部资金资源欠缺，再者由于生产成本较高，即使盈利较高还是不能留住资金。

2.加强对中小型企业银行贷款的支持。中小企业处于成长期，发展空间较大，但是需要充足资金的支持，根据以往学者研究发现中小型企业通过银行贷款融资的方式所占比例较大，所以银行应该加大对中小型企业的放贷力度，支持小型企业的成长，对稳定市场提升经济具有重要的作用。

3.建议资产流动性相对较强的国内企业应该充分利用自身稳定的现金流优势，加强内部融资和银行融资的选择，使自身资金充足的优势得以发挥，这是其他类型企业所不具有的。

4.波动较大的企业在融资方式选择方面可以多多考虑股权融资或者银行贷款的方式，因为波动较大则说明经营并不稳定，投资风险相对较大，加之内部资金的缺乏，想要实现企业发展的目的就必须依靠外部资金的支持。

5.加强股权流通以参与更多的市场活动。优化企业的资本结构有利于融资管理，企业加大发行股票促进股票的流通以参与更多的市场活动，减少企业负债。企业股票流通程度与内部管理人员的约束力程度呈现正相关关系，流通股票比例增加的同时股东的利益和权力也得以改善强化，有利于企业对于融资方式的選择，进而避免市场占据来调节企业的被动局面。

6.改善股票发行政策以提高股权融资成本。根据市场的调节作用和企业自身的实际情况的考量作出融资方式的选择，股权融资现阶段表现成本较低，应采取合理的股权融资的股票发行政策，股权融资趋向合理化，充分发挥市场调节作用，发挥监管部门的监督调控手段，以促进股权融资成本的提高，合理利用企业的资金流优势，实现资源优化配置。

四、总结

国内企业的融资方式呈现多样化，但不同类型或者实际情况不同的企业所适合的融资方式是不一致的，不同类型的企业选择适合自己的融资方式，不同发展阶段的企业也要慎重选择合理的融资方式，尽可能降低融资风险，充分发挥自身优势，加强企业内部管理，升级产品结构，创造更加有利的融资条件。本文通过分析以往学者的研究成果以及实证分析，研究了我国企业融资方式影响因素，并根据分析结果提出企业加强管理的建议，为后续研究提供借鉴意义。

参考文献：

[1]冯晶，徐柏.制度环境、无形资产信息披露质量与融资约束--来自创业板的经验证据[J].特区经济，2017（1）：43-50.

[2]李斌，孙月静.中国企业融资方式影响因素的实证研究[J].中国软科学，2013，（07）：122-131.endprint