安徽省供销商业总公司市值管理策略

张立

[提要] 在股权分置改革完成后，上市公司不同股东的利益诉求开始趋同，公司市值表现与上市公司自身、大小股东的利益密切相关。在我国资本市场弱有效特征显著的情况下，价值管理在我国阶段性表现为市值管理，主要是从价值创造、价值经营、价值实现三个环节展开，最终达到公司价值和股东利益的最大化。近年来，安徽省供销社在诸多为农服务领域形成一批大型企业集团，并开始顺利对接资本市场，但资本运营平台公司的监管服务难以满足新要求，相关的市值管理研究较为缺乏。本文从控股股东角度分析其市值管理策略，指出存在的问题和挑战，并提出对策及建议。

关键词：市值管理；价值创造；价值经营；价值实现

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2017年12月28日

一、公司基本情况

（一）公司简介。安徽省供销商业总公司（简称“总公司”）是1992年经省政府批准成立，由省供销社全资成立，作为社有资产的持有和管理平台，注册资本2，712万元，现有控股企业14家，其中，农资公司、再生资源公司、烟花爆竹公司等成为集团公司，茶叶、棉麻等企业已具备组建集团的条件。总公司投资企业主营业务涵盖了农业生产资料、农副产品、再生资源、烟花爆竹、类金融服务、冷链仓储、农业生态、对外贸易、房地产开发等。

（二）公司定位及功能。目前，总公司与省供销社两块牌子、一套机构与人员。总公司的定位是省社所属企业的投资主体，是省社的投资中心和法律意义上的资产所有者、股权持有者。省社本级除财政预算拨款以外的所有资产、资金及其投资、收益均由总公司核算与管理。

总公司主要功能（职责）：按照《公司法》和公司章程规定，推荐企业董事、监事、高级经营管理人选；指导企业制定年度经营管理目标任务和编制五年发展规划，报经省社（总公司）批准后组织实施；制订对总公司投资企业运营监管的制度体系；制定省社社有资产管理相关规章制度和实施细则；对出资企业资产与财务进行监管；对省社投资企业重大投融资项目予以审查论证；对出资企业负责人的经营业绩进行年度与任期考核与奖惩兑现；对省社（总公司）股权投资、实物资产、无形资产及产权证的管理；收缴省社（总公司）投资收益、资产占用费；省社投资企业高级管理人员的年度考核、任期考核工作；帮助企业融资。

（三）公司改革发展机遇。在中发[2015]11号文、皖发[2015]25号文件出台后，2016年1月，《安徽省供销合作社综合改革实施方案》出台，并提出要创新联合社治理机制，省社按照“党组统一领导，两体各负其责”的总体思路，建立“省社+总公司”双线联动的运行机制，明确总公司职能定位，优化体制机制，做实总公司投融资管理、企业运行监管、物业管理等职能，加快省供销商业总公司实体化运作，将其打造成为服务“三农”的骨干企业、省政府做好“三农”工作的重要载体。

二、安徽省供销商业总公司市值管理存在的问题及对策

（一）市值管理基础薄弱，应以改革促进企业发展。总公司作为省供销社投资企业的持股平台，虽然属于独立的经营主体，但却并未建立独立的管理体系，人财物的管理均依托机关，机关人员在总公司兼职不兼薪。在体制机制尚未理顺的情况下，总公司既缺乏动力亦没有能力进行高效的市值管理，对旗下上市公司只具备形式上的管理，很难进行强有力地指导监管。在这种情况下，市值管理更多成为上市公司自身战略管理的要求。当然，受益于辉隆股份成功上市，总公司合并资产规模和资金实力有了质的飞跃，融资难度大幅下降，融资渠道也逐步打开，利用资本实力的增强顺利孵化出具有较强区域竞争力的类金融板块，并最终通过资本运作将其实现成功上市，既转嫁了未来潜在的金融风险，也实现了集体资本又一次增值。

尽管一系列供销社深化综合改革文件相继出台，提供了深化改革的路径和指引，但要真正贯彻落实，实现以改革促发展，必须要打破既得利益格局，破除抑制潜在增长率的制度性障碍，以更大的勇气和智慧推进改革，真正解决好束缚企业发展的障碍，从而更好地推动企业加快转型升级。

（二）非上市企业价值创造能力差，应以创新提升发展水平。一直以来，省社（总公司）投资企业结构分化现象持续加重，相当部分传统业务经营停滞不前，盈利能力差，存在较大的发展困难。一部分企业仍处在求生存的发展阶段，主业经营萎缩，改革创新办法不多，人才队伍建设落后，自身造血功能不足；一部分行业龙头企业带动和引领作用不强，资源整合能力不足，资产负债率偏高，主业盈利困难，科学有效预估和抵御风险能力不够；另一部分发展态势良好企业，也存在着发展速度放缓、行业整合集中度不高、经营模式有待优化、人才队伍建设滞后、核心竞争力不足、科技应用和品牌建设仍需加大投入等问题。

各投资企业亟须提升发展理念和水平，切实增强企业发展的责任担当和主动求变的勇气，更加注重发展质量与效益，强化创新和科技驱动，提升发展内生动力与活力，积极对标国际和业内一流企业，构建企业核心竞争优势，向行业卓越领导型企业转变，真正成为总公司价值创造、利润贡献中心，而非价值损失、资源耗费中心，尽快登陆各层级资本市场，形成资本市场集群优势。

（三）价值经营手段单一，应建立健全方法体系。总公司作为两家已上市企业和部分拟上市企业控股股东，有必要改进单一的价值经营手段，避免仅仅作为融资平台为投资企业提供担保或拆借资金，在承担巨大资金风险的同时缺乏对企业有效监管。总公司完全有必要在满足监管要求和保证持股地位的前提下，通过学习市值管理方法和建立相应体系，综合考虑宏观政策和行业环境，从自身需求出发，主动进行股权管理，综合运用相关金融工具，持续优化资本经营，推动上市公司市值平稳增长和拟上市公司估值水平持续提升，发挥公司市值及估值稳定器角色，实现股权效用最大化。

总公司进行市值管理的重要环节在于价值经营，价值创造及价值实现地更多由上市公司自身来进行。贴合供销社实际的主要做法有：（1）加强所属企业公司治理。按照资本市场规范要求，吸收国有企业的改革办法和经验，完善“三会一层”法人治理结构，建立有效制衡机制，规避委托代理人问题，避免内部人控制。借鉴国有企业改善思路，在原有改革经验基础上，推进混合所有制改革，通过股权激励激发创新创业活力。强化制度刚性约束，推行全面质量管理，规范业务流程、财务预决算、投融资决策、考核奖惩机制，做到规范透明高效，成为让市场放心、让投资者安心的卓越企业。（2）建立市值考核指标。下一步针对市值管理进行更深入研究，做好相关因素分析，确定市值考核指标，将市值管理纳入企业负责人业绩考核指标体系，对公司绩效和经营能力进行评价，从而引导和督促各所属企业在做好业务经营的同时，更加重视资本运作和市值管理。（3）实时进行股权及资本运作。通过跟踪公司市值及估值变化，综合考虑外部环境和自身需求，以市场化运作方式运用各种金融工具，包括增量投资、资产重组、公开上市、改制治理、股权激励、绩效考核、资本退出等进行资本运作。在合法合规的情况下，适当利用市场失灵对上市公司股票做增减持操作，一方面可以平抑股价波动，促进市值更能反映企业内在价值，另一方面赚取一定差价。另外，可以适度开展股权融资，拓展融资渠道，降低融资成本。（4）发挥“安徽省供销合作发展基金”引导作用。作为全国总社和财政部选定的3家基金试点单位之一，利用中央财政专项资金成立引导性投资基金，吸收各级联合社和社会资本共同参与，通过发挥基金杠杆效应，进一步丰富金融服务手段和方法。“安徽省供销合作发展基金”于2016年正式成立。（5）实施“多层次资本市场对接”工程。一是认真研究各层级资本市场特点和要求，按照企业发展诉求，积极做好资本对接工作，与券商、會计师事务所、律师事务所加强联系，主动接受辅导，以优质表现赢得市场认可；二是通过资本市场进行直接融资，进一步降低企业负债水平和优化股本结构；三是总公司要对照资本市场监管细则，提升监督服务水平，做到熟悉各项规章条例，确保不发生违规违纪违法事件，保障所属企业依法合规运行，切实发挥监管职责。

（四）价值实现追求合理，合法合规最重要。价值实现是市值管理的目的，实现效果的评估很大程度上依赖于股价和总市值，但又不能仅仅通过股价来判定好坏。在我国证券市场不完全有效的情况下，投资主体以中小投资者为主，听信消息、追涨杀跌、短线投机式炒作文化由来已久，股票价格往往与公司真实价值发生背离，估值普遍存在溢价。有些上市公司以“市值管理”名义，从事虚假陈述、内幕交易和股价操纵等违法行为，导致股价暴涨暴跌，既扰乱了正常市场秩序，伤害了公平正义，又极大侵害了中小投资者利益，类似行为必将受到监管部门的严厉查处。

总公司要树立市值管理中性理念，积极践行价值投资文化，促进上市公司股价合理反映企业内在价值，避免对股价的过度关注。通过成立或指定专门的责任部门和单位，将市值管理责任明确，并将市值管理理念渗透到公司管理方方面面，建立起系统、科学与合规的长效市值管理体系，做到市值管理的高效与合法相统一，在推进企业价值实现的道路上行稳致远。

主要参考文献：

[1]中共中央国务院.关于深化供销合作社综合改革的决定[Z].2015.3.23.

[2]中共安徽省委，安徽省人民政府.关于深化供销社综合改革的实施意见[Z].2015.12.21.

[3]安徽省供销合作社联合社.安徽省供销合作社综合改革实施方案[Z].2016.1.5.

[4]施光耀，刘国芳.市值管理理论[M].北京：北京大学出版社，2008.

[5]蔡新亚.湖南省国有控股上市公司市值管理研究[D].湖南大学，2011.

[6]康均，涂丽君.浅析国有控股上市公司市值管理[J].财务与金融，2015.4.endprint