浅析人民币实际汇率影响因素

王子姣，胡文涛，丁巍

(云南大学，云南 昆明 650500)

1 引言

在宏观经济领域，实际汇率的影响因素问题一直都是国内外学者研究的重点。然而，由于经济世界的错综复杂性以及不确定性，对于这一问题学术界至今也没有在理论上形成一致认同，研究仍在继续。因此，对人民币实际汇率的影响因素进行系统性、针对性的梳理，从而廓清人民币实际汇率影响因素这一理论问题，为政策当局制定科学的汇率政策提供必要的依据，也为后续在人民币实际汇率决定的理论研究中关于变量指标的恰当选取给予一定的指导。

2 人民币实际汇率影响因素分析

2.1 影响人民币实际汇率的国内因素

根据汇率理论研究成果，影响人民币实际汇率的内部因素主要有：政府支出占GDP比重、劳动生产率、投资与储蓄差额、外汇储备、GDP、上证综指、房产价格指数等变量。①政府支出占GDP比重，政府财政支出主要用于非贸易品。政府财政支出的增加将会引起非贸易品价格的上升，从而导致整体价格水平的上涨，实际汇率升值,反之亦然。②劳动生产率，按工业增加值与同时期全部从业人员的平均人数的比值来计算。Balassa与Samuelson(1964)提出的巴拉萨-萨缪尔森效应理论认为，一国的经济部门可分为贸易与非贸易两种，而贸易部门的劳动生产率一般会高于非贸易部门，当一国的经济处于增长期时，非贸易部门的产品价格相对贸易部门就会上升，从而导致物价水平的提高，实际汇率升值。③投资与储蓄差额，在利率等其他条件不变的情况下，当投资大于储蓄时，外汇市场上本币供给减少，本币贬值。另外，投资的增加将意味着需求的下降及供给的上升，从而导致整体价格水平下降，实际汇率贬值。由于该指标考虑了投资与储蓄这两种因素，因此比有些学者单纯采用固定投资指标更为合理。④外汇储备，一国的外汇储备规模反映了该国货币当局稳定货币汇率的能力。正常情况下，外汇储备的增长是导致本币坚挺的一个重要原因。⑤国民收入(GDP)，国名收入的增加对本币汇率具有两种效应。一种效应是，国民收入的增加将导致总需求的增加，在国内供给一定的情况下，超额需求必然通过增加进口来满足，从而导致本币贬值；另一种效应是，国民收入的增加是由国内供给的增长引起的，此时本币购买力得到加强。因此国民收入的变动对实际汇率的影响方向取决于上述两种效应的力量对比。⑥上证综指与房产价格指数。随着我国资本市场的不断放宽，国际资本进入中国市场的渠道也随之增多，作为财富创造载体的中国股市与房产市场必定会受到外资的青睐。

2.2 影响人民币实际汇率的外部因素

影响人民币实际汇率的因素大致有：购买力平价、贸易条件、开放度、中美利差、净出口等变量。下面从理论上分析这些因素是如何影响人民币实际汇率的。①购买力平价，依据相对购买力平价原理利用中美两国CPI变动率之差来表示，反映的是两国相对物价水平的变动对实际汇率的冲击。根据Cassel(1922)的购买力平价理论，两国货币比价，即汇率，取决于两种货币在各自国家的购买力(绝对购买力平价)；而两国货币购买力之间的相对变化(相对购买力平价)，则是两国汇率变动的重要因素。②贸易条件，即出口商品价格指数与进口商品价格指数之间的比值，用来衡量一个国家在一定时期内出口相对进口的盈利能力。一般来说，贸易条件改善意味着国外对国内产品的需求增加，从而引起汇率的升值，反之亦然。③开放度，为进出口总额与GDP比值，该指标是衡量一个国家参与国际贸易程度的指标。由于一国的比较优势通常只存在于少数的外贸领域，随着开放度的提高，进口将会大于出口，外币需求也会随之增加。因而该指标与汇率呈反向变动关系。④中美利率差异，用中美两国利率之差来表示。利率平价理论认为，两国的即期汇率与远期汇率之间的关系同两国间的利差密切相关。随着中国三大金融改革的不断深化，而美国又拥有全球最大的经济体和金融市场，中美之间利差的波动必定会给人民币汇率带来影响。⑤净出口，即出口额与进口额之差，该指标根据古典汇率决定理论得到。净出口增加，国外市场对本国产品需求增加，进而对本币的需求也会增加，实际汇率会上升。

3 结论

根据以上结论，我们可以知道，如果将以上影响人民币实际汇率的因素分为国内和国际两部分，而国内因素对人民币实际汇率的解释能力始终是最强的，国外因素次之。这里并不是说国外因素对人民币实际汇率的影响不重要，只是为了强调国内的经济变量始终是影响人民币实际汇率的主要因素，不论是汇率政策的制定还是关于汇率决定研究的变量选取，在两方面因素的考量方面都应持谨慎态度。因此，央行在制定汇率政策时应首先参照国内基本经济状况，辅之以国外形势的考量，这样政策的效果会更好。