价值投资的行业与个股选择方法：相关性分析

胡巍慧

一、考察标准与样本选择

（一）按照价值投资标准选择投资对象

价值投资标准包括：一是业务简单易懂；二是净利润长期稳定增长。故选股时剔除净利润为负的、上市年限过短的（5年以下的），盈利规模太小的（平均净利润低于1000万元）。

（二）考虑周期性选择投资对象

价值投资通常选择非周期行业。一般认为，周期性行业与指数密切相关，与净利润不大相关；非周期行业与净利润密切相关，与大盘不大相关。为便于分析比较，样本选择需要兼顾周期性与非周期性。

（三）样本的选择

综上，为考察的有效性，本文从Wind中国金融数据库选定银行业（周期性行业代表）、制药业和酒业（非周期性行业代表）三个行业99家上市公司作为样本。样本选择标准包括：一是考察期为2008年至2017年，共计10年，基本覆盖两个牛熊周期；二是股价按照复权价计算。三是考察期净利润每年均为正。

二、银行业上市公司的选股分析

（一）银行类上市公司股价与净利润相关性分析

考察期为10年，显著性水平的标准选择0.05，查相关系数显著性检验表，得到R0.01（10）=0.6021。如果股价与净利润相关系数R超过这个标准值，则认为二者显著相关。根据统计数据可以发现，15家银行类上市公司中，在0.05显著性水平下，仅有1/3（5家）达到显著相关，且相关系数不是很高（均值达到0.6810，略超过显著性标准0.6021）。意味着大多数银行类上市公司股价与净利润并不相关。这几家上市公司为民生银行、平安银行、华夏银行、浦发银行、兴业银行，主要是民营为主的股份制商业银行。

（二）银行类上市公司股价与上证综指相关性分析

银行类上市公司的股价与上证指数是否显著相关呢？通过对股价与上证指数相关性进行分析，可以发现，15家银行类上市公司中，在0.05显著性水平下，有9家（60%）的银行达到显著相关，且相关系数比较高（均值达到0.8169，远超过显著性标准0.6021）。意味着相当部分银行类上市公司股价与大盘密切相关。这几家上市公司为光大银行、交通银行、中信银行、建设银行、中国银行、招商银行、北京银行、宁波银行、工商银行，主要包括了国有控股的大型商业银行。

综上所述，银行类上市公司的股价与净利润相关性并不高，主要随着股市整体的涨跌而变化。因此，除了少数民营商业银行外，大多数银行类上市公司并不是价值投资的理想对象，主要是趋势投资的对象。

三、酒类上市公司的选股分析

（一）酒类上市公司股价与净利润相关性分析

酒类属于快速消费品，而且具有上瘾性。按照价值投资标准，是比较良好的投资类别。因此，选择酒类上市公司做相关性分析。中国酒类上市公司现有29家，剔除利润亏损的公司、净利润过小的公司，则得到16家上市公司作为分析对象。通过对股价与净利润的相关性分析，可以发现，16家酒类上市公司中，按照0.05显著性水平，有11家（接近70%）达到显著相关，且相关系数比较高（均值达到0.7927，大大超过显著性标准0.5760）。意味着大多数酒类上市公司股价与净利润高度相关。其中山西汾酒、青岛啤酒、古井贡酒、张裕A、贵州茅台、金种子酒等6只股票的股价与净利润的相关性均超过0.80，达到显著相关。简言之，大多数酒类上市公司的股价对自身净利润有较高的依赖性。

（二）酒类上市公司股价与上证综指相关性分析

通过统计可以发现，16家酒类上市公司中，按照0.05显著性水平，只有金枫酒业1家上市公司与大盘达到显著相关，且相关系数也不高（0.6721）。这说明绝大多数酒类股票的股价与大盘基本无关。

综上所述，酒类上市公司的股价与净利润相关度很高，股价主要随着净利润的增长而上涨，涨跌与大盘不大相关。因此，大多数酒类上市公司是价值投资的理想对象。另外，由于大多数酒类上市公司不大受大盘的影响，是熊市良好的防守型投资标的。即使股市整体低迷，只要公司净利润增长，股票的股价还是能走出独立行情的。

四、制药类上市公司的选股分析

（一）制药类上市公司股价与净利润相关性分析

在中国，制药类上市公司数量众多，按照价值投资标准，剔除净利润为负值的以及上市年限不到5年上市公司，得到66家制药类上市公司作为分析样本。66家制药类上市公司中，在0.05显著性水平下，有46家（69.70%）达到显著相关，且相关系数比较高（均值达到0.8398，极大超过显著性标准0.5760）。这说明相当部分制药类上市公司股价与净利润高度相关。其中包括昆药集团、云南白药、恒瑞医药、康缘药业、天士力、同仁堂、人福医药等27只（40.90%）股票的股价与净利润的相关性均超过0.80，达到显著相关。简言之，相当部分制药类上市公司的股价与自身净利润高度相关，是非常好的价值投资对象。

（二）制药类上市公司股价与上证综指相关性分析

在66家制药类上市公司中，在0.05显著性水平下，只有12家（18.18%）上市公司与大盘达到显著相关，但是相关系数很高（达到0.8558，大大超过显著性水平0.5760）。这说明受到大盘影响制药类上市公司，虽然占少数，但是受大盘影响很大。这类制药类股票并不是合适的价值投资对象，是很好的趋势投资对象。如果考察与大盘没有显著相关的54家制药类公司，发现其与大盘相关系数的均值只有0.2246。说明相关性非常低。或者说这些股票受大盘影响是非常小的。

综合来看，相当部分制药类上市公司的股价与净利润相关度很高，股价主要随着净利润的增长而上涨。少数制药类上市公司与大盘高度相关，大部分则基本不相关。总体看，制药类上市公司表现出非常好的价值投资特性，同时也是熊市时非常好的防守类股票。当然，股价是否与净利润高度相关，需要具体个股具体分析。

五、分析结论与对价值投资者的启示

（一）分析结论

第一，不同行业的股票与其净利润相关性不同。从本文选取的样本看，银行类、酒类、制药类三类上市公司的股价与其净利润的相关性逐渐增强。第二，不同行业的股票与大盘相关性不同。制药类与酒类更加独立于大盘，而银行类股票更加依赖于大盘。第三，同一行业内，不同个股与净利润的相关性也差异很大。制药类内部大部分个股股价与净利润高度相关，但也有少部分股票与大盘高度相关。而银行类大部分股票与大盘高度相关，少数股票与净利润密切相关。即行业有特点，但个股有股性。

（二）对价值投资者的启示

第一，不同行业有不同特点，有些行业股票主要依赖于企业的净利润增长，而相对独立于市场环境。因此，价值投资者选择合适的行业很重要。第二，同一行业内，个股对净利润的依赖性也不尽相同。因此，价值投资者需要对具体的个股进行相关性分析，以期获得具体个股的涨跌特性，知晓股价的主要影响因素。第三，本文样本选择的期间都以长期为主，至少5年以上，因此，结论只对长期投资者有用。对于短期操作，也许与净利润无关，只与市场短期情绪有关。第四，市场存在相当股票与净利润密切相关，而与大盘相关性不大的股票。在处于熊市，股市整体低迷阶段，这些股票是价值投资者比较优秀的选择对象。

[1]数据来源：Wind中国金融数据库.

[2]中国证监会，2015年中国证券期货统计年鉴.[M].北京.中国统计出版社，2015.7.