借力资本市场 推进混合所有制改革

周丽莎

混合所有制改革借助资本市场展开

国有企业改革提出的资产证券化，是指将企业资产通过各种模式实现证券化交易，统一视为国有企业资产证券化，具体有以下几种方式：

集团上市或核心资产证券化。国有企业通过首次公开发行（IPO）或者借壳上市，是推进混合所有制改革的重要手段，这种模式对企业极具吸引力。

资产重组。通过上市公司实现资产重组，将产品结构相似、区域布局相互冲突、目标客户定位一致、整体同质化发展的国有企业合并有效资产，重组建立股份制企业后发挥其协同效应，同时降低了国有资本的重复投入，也可以降低运营成本，实现合理竞争。

引入战略投资者。例如PE基金、产业投资基金或民企集团，内部是管理层股权激励，使管理层逐渐成为国有企业中少量持股者。内外部的结合，一方面引入社会资本，增加国有企业发展资本金和建立市场化监督约束机制；另一方面激励内部发展动力，形成企业利益一致的发展机制。

员工持股和股权激励。上市公司员工持股计划，是建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促使社会资金通过资本市场实现优化配置的重要方式。

借力资本市场推进混合所有制改革

通过资本市场释放国有企业改革红利。国有企业存量资产规模巨大，可以通过资本市场盘活“沉睡”资产，推进企业转型升级和做强做优做大，大幅降低国有企业负债率，提升企业经营效率，使之获得更多的经营效益和发展动力。

形成良性监管与有效制衡的现代企业治理机制。通过资本市场引入具有监管和经营促进作用的市场力量，形成多元监督格局。在下一步的改革中，推进混合所有制的难度大大降低，对社会资本乃至国际资本的吸引力都将进一步强化。

推动国有企業进行战略性产业调整。国有资产布局“有进有退”，对于部分非关键领域资产通过资本市场退出，能实现估值定价和交易过程的公开、公平和公正，防止国有资产流失。国有企业利用资本市场推动产业并购和联合，能够布局核心产能和关键领域。国有企业可通过资本市场实现股权投资，布局经营方式灵活的新兴战略型产业。

降低国有企业融资成本。资本市场融资成本相对其他融资方式成本较低，可以减轻国有企业的负债压力，使其取得资金发展后，可以有机会逐步缓解巨大的银行债务压力，发挥部分替代银行债务的效应，提升国有企业的盈利性，降低企业负债率。

借力资本市场推进混合所有制改革的建议

资本市场将释放国有企业改革新一阶段的红利，但是资本市场也存在投资风险，执行一但偏差很有可能导致国有企业改革受挫，因此在具体措施上，仍有值得完善和改进之处：

有必要实现各监管部门职能的有效衔接。国有企业通过资本市场推动改革会涉及多个监管部门，例如：国有资产的进出要涉及国资委，地方国有企业要涉及上级政府的行业主管部门，银行和保险业务要涉及银保监会，上市公司业务要涉及证监会等等。因此，监管体系仍需进一步协调，各个监管部门在政策制订上实现有效衔接，避免相互冲突。

防范通过资本市场过度扩张带来的金融风险。国有资产通过资本市场变得容易变现、容易交易、容易考核，但在利用资本市场的正面效应的同时，也不要忘记资本市场因管理不善也可能带来严重问题，甚至是金融危机。对金融产品的结构、品种、规模、发展速度应综合考虑，确定量化或与实体经济成长匹配的金融发展控制体系。

减少对不良资产和落后产能的资本支持。这需要对包括国有企业在内的落后产能尽快清除，对国有企业必须实行有进有退的管理机制，避免浪费国家的经济资源。

资本市场存在投资风险需要理性对待。通过资本市场推行员工持股和股权激励，将管理层和员工的利益与国家利益、企业效益构成利益共同体，更好地做好市值管理。

（作者系国务院国资委研究中心副研究员）