高送转引起股票市场泡沫的影响

吴迪��

摘要：我国证券交易所成立近20年，中国股市从无到有，从小到大，取得了显著的成效。我国股市尚处于初级阶段，高送转作为一种有效地股利分析方式，存在一些需要认真研究解决的问题，泡沫现象正是其中之一，而泡沫则是由很多因素引起的，因此就中小板高送转引起泡沫的情况进行了比较分析，将中小板与创业板进行了，并分析该效应产生的原因及提出相关建议。

关键词：高送转；中小板；市场膨胀效应

中图分类号：F83文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.02.061

1中小板、高送转及各类定义

1.1中小板的定义

中小板是指流通盘小于1亿以下的创业板块，2004年5月经国务院批准，中國证监会批准深交所在主板市场内设立中小企业板块，是创业板的前奏。中小板市场作为创业板的一种过渡，大多处于企业生命周期的成长期，具有高成长高收益的特点，60%以上集中于东南沿海等经济发达地区，多数企业是各细分行业的龙头，科技含量较高，拥有自主专利技术的接近90%。中小企业板块进入门槛较高，上市条件较为严格，接近于现有主板市场。

1.2中小板与创业板的区别

创业板主要服务于处于创业阶段的企业，条件比中小板的条件宽松。我国于2009年10月23日设立了创业板市场，截止2017年10月，中小板企业895家，创业板企业695家。与主板市场只接纳成熟的、已形成足够规模的企业不同，创业板以成长型创业企业为服务对象，市场风险高于主板，需要较高的资金回报率支持，因此在高送转等方面，中小企业与创业板表现突出，也易于形成对比。在创业板市场的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。

2高送转企业及实施高送转对企业的影响

2.1高送转情况简介

高送转股票是指送红股或转增股票比例很大，一般可达到10送或转5以上。股利的转增，实质是股东权益内部结构的调整，对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。

2.2高送转对企业的正面影响

高送转由于投资者通常认为“高送转”向市场传递了公司未来业绩将保持高增长积极信号。目前市场对“高送转”题材的热捧，也能对股价起到推波助澜的作用，投资者有望通过填权行情，从二级市场的股票增值中获利，因此，大多数投资者都将“高送转”看作重大利好消息。对于提高声誉、提升股价，显然是有利的。

2.3高送转对企业的负面影响

高管违规减持导致的一些恶性事件的爆发，让证监会等部门也意识到，高管频繁变动股份可能导致的严重后果，为了维护市场稳定秩序，着手进行了整改。

2.4高送转对中小投资者的影响

我国中小投资者对于低价股存在着非理性偏好，创业板上市公司高送转前的股价往往比较高，而送转后名义股价会下降，这会给投资者带来错觉，使得其认为高送转股即为低价股，引发跟风购买，这种非理性偏好只会助涨“滥送转”风气，而不能保证其预期收益。

3高送转引起各类股权变动

3.1高送转引起股权的稀释效应

高送转对股本稀释情况的影响。在公司成长过程中， 股本扩张是一项必不可少的基本条件。根据股本扩张中是否有现金流入公司，可将股本扩张分为两类：一类是由于股权性融资形成的股本增加， 为“实扩张”；另一类是由公司自主扩股行为增加流通股数，为“虚扩张”，在我国上市公司中主要表现为股票股利、公积金转增股本。在这里，我们将股本“虚扩张”定义为股本稀释，因为其虽然增加了股本，但没有实质的现金流入。

3.2高送转引起市值膨胀效应

股本扩大带来每股发行价的降低的比例不及股本扩大的比例，于是很多公司都喜欢尽量增加发行股本，以保证在保持股权控制权的稀释一定比例下能筹集更多的资金。而实际上，并不一定是这样，一般认为价格的减低幅度小于股本的扩张幅度，因此交易的价格也会有所偏高。根据公式：

股票总市值=股本总数×每股价值

当股本扩大的倍数大于每股价值降低的比例的时候，股票总市值是升高的。

3.3高送转后的填权效应

在除权除息后的一段时间里，如果多数人对该股看好，该只股票交易市价高于除权（除息）基准价，这种行情称为填权。在一家好的公司公布高转送分配的时候，很可能会有很多人认为会有填权行情，纷纷购买，刺激股票上涨，而转送之后又继续填权，故带来股票价格的不断上涨，使总市值不断上升。

4创业板与中小板高送转股票进行分析

4.1创业板高送转股票

4.1.1数据来源

财务数据主要来源于金融界（http：//www.jrj.com.cn/）中的上市公司各年度财务报告，以手工方式录入了每家公司的财务数据，由于文字原因，不再赘述，仅就原理进行阐述。

4.1.2样本选取

选出了49家创业板样本中存在高送转情况的上市公司作为研究样本，具有很好的代表性。

4.2中小板高送转股票

4.2.1数据来源同4.1.1

4.2.2样本选取

选出了38家中小板样本中，存在高送转情况的上市公司作为研究样本，具有很好的代表性。

5比较创业板公司与中小板公司高送转的差异

创业板公司总共695家，实现高送转49家。中小板公司总共895家，实现高送转38家。对比发现中小板企业与创业板企业在送配方案上并无差异，在选择股利政策时，也多选择送转为其主要形式，现金股利发放不多，多为股利股利形式。

5.1比较中小板高送转公司与中小板未实行高送转的差异endprint

中小板中高送转的企业与未实施高送转的企业，市场表现上，高送转企业的市场表现优于非高送转企业，但并不能说明高送转企业在未来的业绩表现上就优于未进行高送转的中小板企业，只是股票的价值相对于未实施高送转的企业，表现较为良好。

5.2中小板高送转企业与非高送转企业市盈率、市净率分析

中小板高送转企业进行高送转分配的目的各有不同，有的为了稀释股本，有的为了降低价格。例如：大连电瓷（002606）在12年至16年的五年间，都有现金股利的支付，并于16年发放了10转10派1元的股利，因此很快被填权。虽然股票价格的影响因素众多，但如果能在每年中都按时发放现金股利。并配以股票股利的政策，能给市场一种企业发展态势良好的感觉。

6问题与结论

6.1中小板企业高送转对于企业的作用

（1）合理的股利政策可为企业节省税费。采用高送转的方式发放股利，可以使企业有效节税，不愿意发放现金股利，有利于企业内部筹资。

（2）高送转并不是企业必备的唯一股利政策。高送转公司表面上看，具备这些特点的公司能给投资者公司市值高，未来发展好的预期信息，如果企业市场占有率良好，行业前景明朗，企业的现金流正常，每股收益，每股市净率也是衡量一个企业优秀与否的重要指标。

6.2中小板企业高送转对于投资者的作用

（1）大部分學者认同我国股票市场属于半强式市场，存在着信息不对称的问题。中小投资者无法预先得知这些“内幕交易信息”，作为市场交易中的弱势群体，只能成为利益被剥夺方。中小投资者在投资时存在着非理性偏好，因此投资者在持有时，常关注企业短期的发展，现金股利如何，能否短期获利，因此在企业的策略和投资者的策略上，都会出现不小的偏差。作为投资者，应该更多的关注企业的行业前景以及成长性。而不是短期内是否获利，否则会因此影响自己的判断，错失投资适宜股票的时机。

（2）投资者应该更多的关注高送转而现金股利发放不多的企业，因为中小板和创业板都是中国最有发展前景的市场，新兴行业不断蓬勃，即便不能在短期内获得较大的现金红利，许多企业也是能在未来取得优异的表现的。需要和那些通过短期获利，圈钱的公司区别开来。

参考文献

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