苏基克纳里水电站的财务评价分析

张越

[摘 要]本文以项目財务分析的理论背景为基础，遵循巴基斯坦法律及我国对项目可行性研究的相关规定，对巴基斯坦苏基克纳里水电站项目进行分析研究。本文通过分析项目财务效益、项目盈利能力、偿债能力和生存能力等指标，从多角度综合分析了巴基斯坦苏基克纳里水电站项目建设的可行性，并得出财务可行性研究的相关结论。

[关键词]苏基克纳里；水电站；财务；评价；敏感性

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.24.007

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2017）24-00-02

1 苏基克纳里水电站项目介绍

巴基斯坦苏基克纳里水电站工程位于昆哈河流域的加甘峡谷上。本工程为长隧洞引水式电站，首期工程包括沥青混凝土面板坝（河床以上高度54.5 m）、左右岸各一座溢洪道、右岸的电站取水口和沉砂池。苏基克纳里水电站安装4台冲击式机组，总装机容量为873.508 MW，多年平均发电量为3 081 GW·h。根据施工进度安排苏基克纳里水电站工期总共为72个月，电站第7年及以后年发电量为3 081 GW·h。本工程总投资196 236万美元（包括142万美元流动资金），其中静态总投资145 518万美元，贷款利息30 803万美元，融资费用19 773万美元。

2 财务分析

2.1 盈利能力分析

项目盈利能力的指标有投资回收期、净现值、投资内部收益率和财务内部收益率。电站实行独立核算，发电收入等于上网电量乘以上网电价。还贷期电价为10.369 7美分/kW·h，还贷后电价为4.759 5美

分/kW·h，整个计算期发电销售收入总额为638 306万美元。电站投入运行后，还贷期年净利润总额为100 073万～18 670万美元，还贷后年净利润总额为2 461万美元。

本项目财务指标如下：①项目投资财务内部收益率11.05%；

②资本金财务内部收益率12.83%；③项目投资财务净现值10 417万美元（Ic=10%）；④动态投资回收期20.7年（含建设期6年，财务基准收益率为10%）。

本项目的投资财务内部收益率（11.05%）和资本金财务内部收益率（12.83%）都大于财务财务基准收益率（10%），说明盈利能力满足了最低的财务要求，是可行的。项目投资财务净现值10 417万美元，大于零，说明该项目在财务上可以接受。动态投资回收期20.7年（含建设期）小于行业基准投资回收期和整个项目计算期限的一半，表明项目投资能按时收回，满足投资项目的可行性要求。

2.2 偿债能力分析

偿债能力是项目清偿全部到期债务的现金保证程度，项目偿债能力低说明企业资金紧张、企业资金周转不灵、难以偿还到期债务。反映偿债能力的指标有资产负债率、借款偿还期和偿债备付率等。本项目按债务资金与资本金比例为75∶25进行融资，贷款年利率6.5%；贷款偿还期限为18年（从第一笔借款算起），其中宽限期6年，还款期12年；还贷方式为等额本息还款，每半年偿还1次。本项目还贷期利息备付率为2.15～24.37，偿债备付率为1.50，偿债能力较强。苏基克纳里水电站在建设期资产负债率均为75%。随着工程投入运行，还款计划逐年实施，资产负债率逐步下降，还款期资产负债率在0%～70.1%之间变化，表明该项目具有较强的偿债能力。

2.3 财务生存能力分析

项目在运行期内每年都有足够满足要求的经营活动净现金流量，以保证电站的正常运行；各年经营活动、投资活动和筹资活动合计净现金流量均为正值，表明各年的现金流量处于良好状态。项目运行期内各年累计盈余资金均为正值，说明本项目不需要通过短期借款来维持还贷，项目财务状况具备可持续性，财务生存能力能够满足要求。

2.4 财务评价指标

财务评价指标汇总见表1。

3 敏感性分析

敏感性因素分析分别考虑了固定资产投资增加或减少10%、利率变化等因素对财务指标的影响。根据巴基斯坦电力政策，巴基斯坦为两部制电价结构，电价由容量电价和电量电价组成，且水电项目容量电价占基准电价的比重达到90%以上。从巴基斯坦电力政策看，电量变化仅对电量电价对应的收益产生影响，而电量电价部分占总电价的比重较小，对财务指标基本不产生影响，因此本次敏感性分析不考虑电量变化情况。财务评价敏感性分析见表2。

从表2可以看出，苏基克纳里水电站的各项财务指标随敏感性因素变化而浮动。全部投资财务内部收益率在9.98%～12.23%之间变化，资本金财务内部收益率在10.20%～15.33%之间变化，均大于10%。本项目具有较好的抗风险能力。

4 结 语

本文根据收集到的相关基础资料和财务数据，对苏基克纳里水电站项目进行了定量分析。其中，发电销售收入总额为638 306万美元，还贷后年净利润总额为2 461万美元，表明项目盈利能力较强；项目投资财务净现值10 417万美元，财务内部收益率12.83%，动态投资回收期20.7年，表明符合项目对风险及收益率的要求；项目贷款贷期利息备付率为2.15%～24.37%，偿债备付率为1.50%，表明项目的偿债能力较强。苏基克纳里水电站具有较好的财务指标，有一定的抗风险能力，并且可以在一定程度上缓解巴基斯坦供电紧张的局面。由此得出结论，苏基克纳里水电站具备财务上的可行性。

主要参考文献

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