基于行业分析与公司分析的股票市场风险管理研究

杨雁雁

（武夷学院 数学与计算机学院，福建 武夷山 354300）

基于行业分析与公司分析的股票市场风险管理研究

杨雁雁

（武夷学院 数学与计算机学院，福建 武夷山 354300）

行业分析和公司分析是股票市场基本面分析的重要内容，与股票市场非系统风险相适应.本文首先介绍了行业分析和公司分析包含的内容，并以行业风险对系统风险的依赖程度为例来阐述行业分析问题，以公司股权结构与管理层管理能力为例来阐述公司分析.最后，从行业风险管理的针对性，公司管理经营创新，政策建设与规则完善，投资者投资策略等角度分别探讨了股票市场风险管理问题.

行业分析；公司分析；股票市场；风险管理

1 研究背景

股票市场风险分为系统风险和非系统风险两种.股票市场系统风险受宏观经济面影响，主要通过以国家作为经济体的集体智慧集体行为对市场有方向性的的扰动来实现风险化解,强调宏观性，整体性，全员性.在实际中主要通过宏观调控，政策引导，法律强制实施，制度完善，市场参与者行为的规范等实现对股票市场系统风险的管理.单支股票的涨跌，除了受到宏观经济面的影响，还与行业发展与公司经营状况密切相关，由行业因素与公司经营因素引起的风险，包括行业风险、经营风险、财务风险、信用风险、操作风险、流动性风险等，由这些风险造成的股票市场风险即为股票市场的非系统风险.

股票市场风险分析方法主要包括，一是模型方法，常见的有均值-方差模型、CAPM模型、哈洛模型、风险价值的VAR模型、条件异方差（ARCH）模型，以及GARCH模型，通过模型对股票价格的波动幅度，损失程度，及其与系统风险的相依程度，自相关性等对股票市场进行度量来实现对股票市场风险的精准把握.二是对股票价格历史数据的统计分析和技术分析.通过对股票价格的历史数据与相关经济变量进行统计分析，以评估相关经济变量对股票市场波动的扰动程度.例如邢治斌[1]（2013）等利用统计分析的方法对股票市场流动性风险的研究.三是演化分析，从金融市场主要参与者的投资交易行为与心理预期变化对金融市场的扰动出发，研究股市发展的内在动力机制，通过股市的运动特征，包括应激性、趋利性、适应性、变异性、节律性等角度分析研究其演化发展过程.四是基本面分析，包括宏观经济分析，行业分析，公司分析.本文从行业分析与公司分析出发，研究造成单支股票异常波动内在基本面成因，并针对相应风险因素进行有针对性的管理，以降低股票市场的非系统风险.

2 行业分析与公司分析

2.1 行业分析

行业分析包括行业政策环境分析、行业发展周期分析、行业盈利性分析、行业发展风险阻力分析等.行业所处的经济发展周期与波动情况，对宏观经济面的依赖程度，行业面临的发展机遇与阻力，行业在整体经济中所处的经济政治地位都是股票市场非系统风险分析的重要因素.以行业对宏观基本面的依赖程度分析为例.由CAPM模型可知

其中Rit表示第个行业指数在时间t的回报，ai表示行业的回报常数，Rt表示市场指数在时间t的回报，βi表示行业i对市场指数的回报系数，eit表示行业i在时间t的随机误差.行业风险对系统风险的依赖程度我们用βi2来表示.

把行业风险分解成两部分，依赖宏观经济面的部分和与宏观经济面无关的部分.不同行业中行业风险的系统风险占比不同，占比越高，则行业风险对市场风险依赖程度越高，越会出现行业风险随宏观经济波动而波动，行业单独管理风险的能力越差.例如，运输、医疗保健和服务行业、汽车零部件等行业风险的系统风险占比要比材料行业的系统风险占比要低[2].通过单只股票分解以及统计分析的方法得到β系数，见文献[2].其中运输行业的β系数为0.376386，汽车与汽车零部件的β系数为0.37739，说明这两类行业在股票市场风险中系统风险占比要低，行业自主性强，只要解决影响行业发展的阻力与异变因素，即可降低行业所在的股票市场风险.材料行业与资本货物的β系数分别为1.066026和1.071248,其行业指数易随大盘的涨跌而涨跌，在处理行业风险时，行业自主性要相对较差.以运输行业中的客运为例，客运总量与宏观基本面的关联不大，行业发展与行业内的基础设施完善与技术安全密切相关.行业发展面临新的航道开发、运输路段的维护所需的大量资金问题与政策支持问题，运输工具的技术更新与技术安全问题，交通运输安全保障问题等.只要解决运输业所需的资金，技术，安全，政策支持问题，可以有效促进运输行业发展，降低运输行业风险，进而降低运输行业股票市场非系统风险.

2.2 公司分析

单只股票的涨跌除了受大盘趋势影响，还与发行股票的上市公司经营状况密切相关.发行股票的上市公司面临的风险包括管理风险、流动性风险、财务风险、、操作风险、运营风险等.风险事件的发生，一方面直接造成企业的损失，另一方面可能引起上市企业股票价格的剧烈波动，造成股票市场的非系统风险.通过对上市公司进行分析，分析可能引起股票市场非系统风险的内在成因，并对其进行有针对性的管理，是我们通过公司分析进行股票市场风险管理的方法之一.

用于公司分析的具体指标包括公司治理结构、经营业绩、资本结构与规模、股权分置、发展前景、行业中地位等.以公司治理结构指标为例：它包括第一大、第二大股东持股比例，独立董事占比，管理层持股比例等，对应的风险为管理风险.赵国栋[3]（2016）等选取高管规模、高管年龄、高管学历来度量管理风险.统计分析结果显示，小规模的高管规模，股价波动与大盘同步性减弱，高管年龄越大，高管学历越高，则系统风险占总风险的比例越低，高管对公司非系统风险的自主把控能力越强.因此在进行企业风险管理时，高管规模控制在一定范围内，高管年龄大管理经验丰富，引进高学历管理人才，可以有效降低该企业股票市场风险，增大企业在股票市场风险管理的能动性.

3 行业分析与公司分析下的股票市场风险管理措施

行业分析与公司分析下的股票市场风险管理强调管理的针对性和不同企业股票市场风险管理的差异性，解决好股票市场非系统风险管理的共性与个性协调问题.

3.1 强调行业分析与公司分析下股票市场风险管理的针对性

张国富[4]等通过行业和市场的R藤构建，利用RVMS模型对采掘行业、制造行业、地产行业、金融指数的股票市场系统风险和非系统风险进行计算.结果显示，采掘行业股票的行业风险为0.8，最高，制造业指数行业风险为0.5，最低，不同行业的股票行业风险有显著差异.我们以采掘业为例说明行业与公司股票市场风险管理的针对性.采掘业是基础性产业，其作业对象是天然物质且多为生产生活必需品，如石油、煤炭等.其储量、品质、分布、所处地理位置、需求量与需求程度、政策等都是采掘业行业分析和公司分析所需考察的变量.采掘业投资量大，运输量大，易受技术和采掘对象的储量，地理位置的影响，政策依赖性强，行业风险偏大.以煤炭上市公司为例，其面对的风险，一是操作风险，由于安全技术与投资成本的限制，以及操作者的不规范操作，煤炭企业安全生产事故一旦发生，除了面临直接的经济损失，重大事故除了停业整顿政策处罚外，还要面临法律风险，加大相关企业股票的波动性.二是政策风险，煤炭的不可再生性以及煤炭消费的污染性，新能源的开发应用，促使政策限制煤炭消费，京津鲁冀多省出台相关限制政策，导致多家煤炭企业面临亏损，煤炭企业面临更大的财务风险.因此提高安全生产意识、规范操作、减少安全责任事故发生，根据政策变化调整经营策略可以适度降低煤炭业股票市场风险.

3.2 加强企业自身建设，优化股权结构，做好公司管理的创新性和有效性.

优化股权结构，使第一大股东与第二大股东均保持一定的股权占比比例，防止一家独大，保证利益方的均衡性，建立独立董事机构，切实加强公司管理层的建设，选取有丰富管理经验的高管管理公司，加强专业知识丰富的高学历管理人才的引进，通过专门的独立的管理人才对公司的管理，切实把握发展机遇，掌握发展方向，及时发现各种风险并规避，可以有效降低上市公司股票市场非系统风险.

3.3 通过制度建设和加强立法，创造良好的上市公司经营环境的同时，规范上市公司与投资者行为，降低股票市场风险

上市公司面临的一个重要风险是资金流动性风险，完善股票回购机制，以抑制股市的过度投机，防止恶意收购，通过回购再融资，解决上市公司资金流动性困难.加强市场信息披露制度的建设，防止机构投资者利用内幕信息获得超额利润，实时监管信息披露情况，完善会计审核的资金监督功能，防止上市公司公布虚假的或修饰的经营信息与财务信息，减少信息不对称现象，促进市场有效化进程，降低股票市场风险.通过政策建设和加强立法规范上市公司与投资者行为，促进股票市场的秩序性，减少交易摩擦，降低股票市场风险.

3.4 通过分散化的投资，降低行业发展与上市公司经营带来的股票市场非系统风险

理论研究已证实，通过充分分散化的投资可以有效降低股票市场的非系统风险.Fisher[5]（1970）等通过构造等权投资组合的方法研究1946到1965年的纽约交易所的股票时，当持有16支股票时，股票市场非系统风险可以减少90%.陈建[6]（2008）对1995-2005年中国沪深股市的研究发现，当投资组合含有7至9支股票时，可以分散掉45.92%～49.61%的风险.通过分散化投资消除股票市场非系统分险是投资者规避股票市场非系统风险的主要方法，这里的分散投资指投资时间的分散，投资区域的分散，投资企业种类的分散.

〔1〕邢治斌，仲伟周.宏观经济政策对股票市场流动性风险影响的实证分析[J].统计与决策，2013(7):152-155.

〔2〕陈健,曾世强,李湛.中国股票市场行业风险结构的实证分析[J].系统工程，2007(12):53-57.

〔3〕赵国栋，陈霄，陆浩如.中国金融业上市公司非系统风险影响因素的实证研究[J].现代金融,2016(4):30-33.

〔4〕张国富，杜子平.基于R藤copula的深圳股票市场系统风险分析[J]．金融经济学研究，2014(3):76－87．

〔5〕Lawrence Fisher,JamesH Lorie.Some Studiesofthe Variability ofReturnson Investmentsin Common Stocks[J].Journal of Business,1970:99-134.

〔6〕陈健,胡文伟,李湛.中国股票市场投资组合规模的非系统风险分散效应[J].软科学,2008(2):39-42.

F832

A

1673-260X（2017）12-0085-02

2017-09-10

福建省教育厅中青年教师教育科研项目（JAT170598）