我国上市公司IPO超募融资与投资效率的相关性研究

张建伟

（徐州开放大学，江苏 徐州 221000）

我国上市公司IPO超募融资与投资效率的相关性研究

张建伟

（徐州开放大学，江苏 徐州 221000）

近些年以来，上市公司在IPO超额募集资金方面所存在的问题已经逐渐引起人们的关注，成为社会发展中不断受到热议的话题，对资本市场的发展和相关资源优化配置都具有比较重要的影响，企业在获得比较多的募集资金时，对募集资金滥用的现象就会更加严重，从而导致过度投资的现象发生，国家对超募资金的使用也具有适当的控制和限制作用，容易导致企业具有比较大量的闲置资金，使得企业出现投资不足和资源配置不恰当的现象，企业的超募融资和投资之间无法协调.本文对此进行了分析探讨.

上市公司；IPO超募融资；投资效率；相关性研究

上市公司超募融资现象的发生主要是由于上市公司在进行公开募股的时候，发行价格和发行的股份数的乘积对于预期的融资额度是比较高的，对预期的融资力度超出，而对于这部分资金就成为超募资金.而我国在新股发行的时候，通常都会伴随着融资超募的现象发生，而直到中国资本市场出现创业板块，融资超募的现象凸显出来，而不断引起社会的关注，融资超募的现象逐渐成为需要关注的重要内容，企业的投资行为能够有效促进企业成长，同时也能够有效促进企业在发展的过程中资金不断增长，许多国家也逐渐面临着企业投资过程中，其效率比较低的现象，使得我国上市公司的投资效率低下的现象不断成为需要关注的重要问题，我国高额股票市场具有可以短期投资的现象，这些现象的出现，能够使得上市公司为了对股票市场的投机交易和炒作加以协调，就会使得企业的发展偏离预期的轨道，使得企业的发展不断对稳妥的事业运作放弃.而在这样的发展环境下，我国企业的发展存在着投资过度以及投资不足的现象，这些会使得企业对资源的配置不足，资金的使用效率比较低的现象发生，且与投资不足容易使得企业发展缓慢的现象发生，使得企业在激烈的竞争中的生存存在一定困难，而投资过度的话又容易使得大量的资源出现浪费的现象，使得企业的发展不断面临着更多的风险.

1 上市公司IPO超募融资现状

我国市场运转的过程中，其超募现象已经并不是仅仅存在于上市公司中了，在一些比较大的股份公司中也依然存在着超募现象.融资超募现象是上市公司在进行公开募股的时候，所出现的超募现金现象.在对于超募融资现象的研究过程中，国内外的学者们都在对欧美等主要资本市场加强研究，而在这之中，不断发现，其中各个市场融资超募的现象是普遍存在的，而各个企业的融资超募现象的程度不尽相同，其中外国学者在对上市公司加以考察的过程中，采取了对于跨境企业进行考察的手段，在这之中，研究人员逐渐发现，处于考察状态中的公司具有一定的闲置超募资金，而每个国家资本市场中，公司通过IPO的方式得到一定金额的超募资金的情况是普遍存在的现象，只是其比例并不是很大，国内学者在超募融资现象的研究中，发现其中创业板市场中的融资现象是比较严重的，而这也是由于创业板市场中存在着高发行价和高市盈率以及高超募率等方面的特点，使得资本市场中资金超募的公司占比比较大.

2 上市公司投资效率的影响因素

2.1 宏观经济环境的影响

当前我国上市公司的发展，主要是处于国内外宏观经济发展的大背景下进行的，而宏观经济环境对于上市公司的发展具有比较重要的影响，对上市公司的投资行为具有重要作用，也会对上市公司的投资行为和具体的投资方向产生一定的指导作用.我国本身是社会主义国家，而在经济发展的过程中，由于全球经济的发展以及国际方面经济发展的波动，都会对我国经济发展产生必要的影响，而在这样的发展情况下和经济环境中，我国政府需要对经济发展不断重视，采取宏观调控的手段，对经济发展加以必要的控制和协调发展，对我国经济发展的情况加以具体了解，不断实行合理有效的宏观经济调控手段，同时对于我国上市公司投资方面也具有比较重要的影响，也因此，我国上市公司中的投资力度需要根据环境经济走势进行必要调整，这样才能够有效促进投资规范化进行.

2.2 公司资产负债率影响

债权人和股东之间，具有比较紧密的利益关系，在公司运转的过程中，对外投资需要充分考虑这两方面的协调，双方之间如果出现利益冲突，就会很容易就引起上市公司出现资产代替和投资不足等方面的非效率投资行为出现.资产替代主要是由于股东对于风险方面所产生的高额利益的追求以及股东具有的有限责任的承担，这些内容就会导致股东在决策的过程中，往往会选择其中风险较高的项目，而不采用风险较低的项目，这就会导致投资过度的现象发生，上市公司投资不足主要是由于上市公司信息接受的不对称，使得企业在发展的过程中，容易受到一定程度上的融资约束情况发生，使得债权人在进行资本使用的过程中，对资本的使用成本不断提升，从而导致上市公司对净现值大于零的项目不得不采取放弃的手段.

企业负债中所具有的治理作用，能够对上市公司中的过度投资行为有效控制和抑制，而经理人和股东之间由于利益而发生的冲突，同样会使得上市公司在进行投资决策的过程中，出现上市公司投资过度行为，经理人和上市公司的上市规模之间具有比较重要的联系，这就使得经理人的利益和上市规模之间存在着相互作用和制约的关系，这也就会使得经理人在投资的时候，发生过度投资的行为，而负债融资的固定偿付本息是以契约的形式存在的，对经营者的自由资金流动具有一定的削减和制约的作用，对上市公司经理人投资过度的行为具有控制作用，同时，债务融资也能够形成一种具有担保作用的机制，对上市公司管理人员的懈怠行为也具有一定的提醒作用，不断对企业投资政策加以优化.

2.3 内部现金流因素的影响

在信贷市场发展的过程中，信息的不完全和不对称，很容易就会使得市场竞争中出现信贷配给的现象，而这个时候的利率对银行的信贷配给不具有影响的能力，上市公司所面临的风险会对银行的预期收益产生比较大的影响，而在仍然面临着风险的情况下，银行就算是具有能够提供信贷的能力，上市公司也不会接受利率相对比较高的贷款，上市公司内部资金对企业投资具有比较重要的影响，上是工资所能够筹集到的资金水平对企业的投资水平具有必要的影响作用.

3 我国上市公司IPO超募融资与投资效率的相关性

对于上市公司中的额融资超募行为能否对企业的投资效率产生影响的研究，需要使用一定的模型加以具体的研究和观察，对其中的结果加以具体分析，这之中模型的主要因变量为OverInv和UnderInv两个方面的内容，这两个因变量分别代表着企业的投资过度和企业在投资方面不足的情况，其中的变量主要是超募比例以及超募的具体金额，主要用OverRati o和OverSum等来表示，同时还需要加入企业成长性和负债比例以及企业的期末现金持有量等内容，同时也需要参考企业的上市年限和规模以及股票回报率等具有公司特征的因素，将这些内容都作为其中的控制变量方面的内容，而也由于上市公司中的治理结构以及代理成本和员工激励等方面的问题也会对企业的投资行为造成一定影响，也需要加强对其控制.

从理论分析的具体结果可以有效观察到，企业的成长性方面越好的情况下，其现金持有规模也就越大，而股票投资方面的回报率也就保持在比较高的状态，其中企业的上市年龄也会对企业资本投资回报方面产生一定的负面影响，而如果Cash和Size变量不断变小，甚至为负值的时候，其他变量才能够达到具体预期的标准量，现金持有量的增加和投资项目具有比较密切的关联，没有一定的额投资项目作为企业发展的依托，企业的投资金额也不会因此而有所增加，而公司的规模不断变小也会导致投资金额的支出不断增加，这也就表示规模越小的企业在进行投资的过程中，其投资行为也就会表现的更加激进.

在对上市公司IPO严重超募和这种情况下所造成的投资失效问题的具体解决可以从以下几个方面的内容着手，首先是证监会等监管部门需要不断加强控制机制，对其中的发行制度和定价制度逐渐完善和监督，当IPO定价过高的时候，就需要在不违背法律的情况下，对超募金额适当减少，其次是能够促使其中的保荐机构对自身所具有的保荐职责认真履行，对其中所具有的过度推介行为有效制约，使得上市公司的IPO价格具有其自身比较真实的价值.

变量符号 变量名称 变量说明OverInv UnderInv OverSum投资过度投资不足超募金额OverRatio 超募比例Invest 投资支出Growth Lev Cash企业成长性资产负债率现金持有量Age 上市年限Size 企业规模Return Herf_5股票回报模型(1)的残差模型(1)残差的绝对值募集资金净额与拟募金额之差(实际融资净额-计划融资金额)/计划融资金额资本支出+并购支出-出售长期资产收入-折旧和企业成长性主营业务收入增长率现金持有量 (货币资金+短期投资)/总资产公司上市年龄总资产的自然对数股票收益率前五大股东持股比例平方和，股权结构变量股权集中度独立董事比例Adm Orecta Pay Year Dummy管理费用率大股东占款比率高管薪酬年度哑变量独立董事人数/董事会人数，董事会结构变量管理费用/主营业务收入他应收款/总资产金额最高的前三名高管人员薪酬总额的自然对数两个年度虚拟变量，属于该年度取1，否则取0

结束语

在市场竞争不断激烈的情况下，不断对计划中所需要的资金进行准确估计是企业发展中的重要内容，适量超募往往是每个企业在进行募集资金的时候的重要关注点，但是如何能够使得超募资金的使用更加符合投资者自身的利益，促进资源得到优化配置，是促进公司发挥其价值的重要内容，需要上市公司不断加强关注.

〔1〕傅洋.上市公司IPO超募与资金运用效率关系的实证研究[D].长春工业大学,2016.

〔2〕郑冠群,宋林.IPO超募对我国上市公司非效率投资的影响——来自创业板的经验证据[J].西安交通大学学报(社会科学版),2015,(06):30-37.

〔3〕韩莉莉.我国创业板公司IPO募集资金使用效率研究[D].河南大学,2014.

〔4〕周晓晨.创业板上市公司IPO超募融资与投资效率研究[D].重庆工商大学,2014.

〔5〕王维瑶.创业板IPO超募与企业绩效的实证研究[D].天津商业大学,2013.

F832.48

A

1673-260X（2017）12-0078-02

2017-09-05